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目录 3

导读 3

作者简介 3

前言 3

第一部分　介绍 3

第1章　投资的背景 3

1.1　什么是投资？ 3

1.1.1　赌博 4

1.1.2　投机 4

1.1.3　投资 5

1.3.1　人口的分布 6

1.3　全球市场 6

1.2　资产的选择 6

1.3.2　收入的分布 7

1.4　资本的来源 8

1.4.1　世界股票市场 9

1.4.2　世界债券市场 10

1.4.3　世界实体资本和人力资本 10

1.5　美国金融市场 12

1.5.1　美国债券市场 13

1.5.2　美国股票市场 14

第5章　初级证券及其发行者 16

5.1　货币市场证券及其市场 16

5.1.1　美国国库券 17

5.1.2　存单 18

5.1.3　银行承兑汇票 19

5.1.4　联邦基金 19

5.1.5　伦敦同业拆借利率（LIBOR） 19

5.1.6　欧洲美元 20

5.1.7　回购协议 20

5.1.8　商业票据 20

5.2　固定收益证券 21

5.2.1　一些债券支付息票，另一些不支付息票 21

5.2.2　债券发行特征 22

5.3　美国政府证券 23

5.3.1　非市场化的美国财政部证券发行 23

5.3.2　市场化的美国财政部证券 24

5.5　美国市政债券 27

5.5.1　一般债务债券（GO） 28

5.5.2　有限责任债券 28

5.5.3　有保险的市政债券 28

5.6　公司债券 28

5.6.1　担保债券 29

5.6.2　无担保债券 29

5.7　权益证券 29

5.8　普通股 31

5.8.1　普通股持有人的权力 31

5.8.2　拆股和股息 33

5.8.3　普通股的其他要素 33

5.9.1　优先股持有人的权力 36

5.9　优先股 36

5.9.2　优先股的其他要素 37

5.9.3　优先股种类 38

第7章　统计分析和证券市场线 41

7.1　基本随机变量 41

7.1.1 无保证金情况下的收益率 42

7.1.2 一期收益的计算 42

7.1.3 有保证金情况下的投资收益分析 43

7.1.4 考虑交易成本之后有保证金的投资收益 43

7.1.5 样本选择 44

7.2 收益的概率分布 44

7.3 预期收益率 44

7.4 风险估计量 46

7.5 风险的来源 47

7.6 概率分布的建立 48

7.6.1 主观概率分布与客观概率分布 48

7.6.2 收益率比美元度量更为合适 48

7.7 概率分布的稳定性 48

收益率的概率分布趋于稳定 49

7.8 选择优势资产 50

7.9 特征线 51

7.9.1 市场收益率：特征线的自变量 52

7.9.2 资产收益率：特征线的因变量 54

7.9.3 估计特征线的统计量 54

7.9.4 无法解释的特征线残差收益 57

7.10.1 协方差统计量 58

7.10 对特征线的解释 58

7.10.2 相关系数：拟合优度的统计量 59

7.10.3 Beta：回归线斜率的系数 59

7.10.4 Alpha：回归截距项 60

7.10.5 分解一项资产的总风险 60

7.10.6　从网络获得统计数据 62

7.11　证券市场线（SML） 62

第8章　有效资本市场和不规则现象 65

8.1　信息假设 66

8.2　支持弱式有效市场假设的证据 68

8.2.1　过滤器法则 68

8.2.2　序列相关检验 69

8.3.1　星期效应 71

8.3　弱式有效市场假设的不规则现象 71

8.2.3　游程检验 71

8.3.2　元月效应 72

8.3.3　关于弱式有效市场假设的结论 74

8.4　半强式有效市场假设的检验 75

8.4.1　股票市场和债券市场随着联邦政府声明而做出调整 76

8.4.2　信息的影响 76

8.4.3　信息与市场价格 77

8.5　分股和股息的效应 77

8.5.1　Fama、Fisher、Jensen和Roll（FFJR）的研究 78

8.5.2　残差分析 79

8.6　另一种不规则现象：规模效应（或小公司效应） 83

8.6.1　元月效应和规模效应之间的相互关系 83

8.7　成长价值不规则现象 84

8.6.2　效应在世界范围内存在 84

8.7.1　Fama和French（F F）分析价格／账面价值比率（P/B） 86

8.7.2　Capaul、Rowley和Sharpe的国际研究 89

8.7.3　关于半强式有效市场假设的评述 89

8.8　强式有效市场的检验 91

8.8.1　共同基金的绩效评估 91

8.8.2　内幕消息 92

8.8.3　关于强式有效市场（完美市场）的结论 94

第二部分　投资指数 100

第10章　建立价格指数 100

10.1　建立一种股票市场指数 101

10.1.1　建立市场价格指数的首要原则 101

10.1.2　比较两种常见股票市场指数 103

10.2　价格指数的调整 108

10.2.1　DJIA指数的调整 108

10.2.2　标准普尔500指数的调整 108

10.2.3　关于DJIA指数和标准普尔500指数的结论 109

10.3　一期的指数收益 109

10.4　几何平均收益 111

10.4.1　不同的投资目标 112

10.4.2　比较算术平均收益和几何平均收益（GMR） 113

10.5　多期收益的计算 115

10.6　消费者价格指数（CPI） 117

10.7　购买力风险 117

10.7.1　度量通货膨胀 117

10.7.3　简便估算 118

10.7.2　名义收益率超过实际收益率 118

10.7.5　恶性通货膨胀 119

10.7.4　经验研究 119

第三部分　投资组合理论 124

第13章　资产配置 124

13.1　资产配置过程 125

13.2　第一阶段——创建书面投资计划书 126

13.2.1　第一步——熟悉了解 126

13.2.2　第二步——预期目标 129

13.2.3　第三步——投资计划书 130

13.3　第二阶段——管理资金 133

13.3.1　第四步——预测 133

13.3.2　第五步——配置资产 134

13.3.4　第七步——绩效报告和信息反馈 137

13.3.3　第六步——按照配置投资资金 137

13.4　利用指数解释投资行为 139

13.4.1　对大型养老金的分析 139

13.4.2　Ibbotson-Kaplan的研究 140

第14章　投资组合分析 143

14.1　简单形式的多样化 143

14.2　在不同行业之间进行多样化配置 145

14.3　过分的多样化 146

14.4　马克维茨多样化简介 147

14.5　马克维茨概念1：权重总合为1 148

14.6　马克维茨概念2：一项投资组合的预期收益 148

14.8　马克维茨概念4：投资组合风险 149

14.7　马克维茨概念3：目标 149

14.8.1　重新审视协方差和相关系数 151

14.8.2　包含两项资产投资组合的马克维茨投资组合分析 151

14.8.3　表14-2A中，收益完全正相关 152

14.8.4　表14-2B中，资产不相关 154

14.8.5　表14-2C中，收益完全负相关 154

14.8.6　利用马克维茨多样化分析投资组合 154

14.8.7　利用马克维茨多样化分析包含两种资产以上的投资组合（N＞2） 155

14.8.8　根据内心性格设计投资计划（financial interior decorating） 155

14.9　重新考虑第一个马克维茨概念 155

14.9.1　权重为负表示卖空 155

14.9.2　凸状曲线代表投资机会 158

14.9.3　卖空创造有价值的投资机会 159

14.10　马克维茨概念5：资产配置线 160

14.10.1　线性的收益和风险公式 161

14.10.2　在资产配置线（AAL）上定位贷出投资组合与借入投资组合 162

14.10.3　AAL的斜率是投资愿望指标 164

14.10.4　结合ALL和马克维茨有效边界 165

14.11　投资者偏好 166

14.11.1　效用理论简介 167

14.11.2　用σ-E（r）表示无差异曲线 168

14.11.3　做出投资决定 172

第15章　资本资产定价模型和套利定价理论 175

15.1　在风险-收益范围内的投资机会 175

15.1.1　以无风险利率借款或贷款 176

15.1.2　市场投资组合（M） 176

15.2.2　资本市场线（CML）、证券市场线（SML）和CAPM的假设 178

15.2.1　投资组合理论假设 178

15.1.3　分离定理 178

15.2　资本资产定价模型（CAPM） 178

15.3　证券市场线（SML）的基本原理 179

15.3.1　重述SML 181

15.3.2　定价偏高的资产和定价偏低的资产 182

15.3.3　与市场投资组合M呈负相关 182

15.3.4　预期价值理论和历史数据之间的间断 183

15.4　放宽CML和SML假设 183

15.4.1　贷款和借款具有不同的无风险利率 183

15.4.2　交易成本产生摩擦 183

15.4.3　普遍存在的不确定性与不同的预期 184

15.4.4　资本利得的不同税率 184

15.5.1　投资的流动性 185

15.5.2　经验数据的计量经济学分析 185

15.4.5　不可分割性 185

15.5　对SML的评价和检验 185

15.4.6　关于简化假设的结论 185

15.5.3　特征线的计量经济学问题 186

15.6　套利定价理论（APT） 188

15.6.1　两个风险相同的现金流 188

15.6.2　套利定价理论线 191

15.6.3　定价偏高的资产和定价偏低的资产 191

15.6.4　一个套利投资组合 193

15.7　两因子APT模型 194

15.6.6　APT含义 194

15.6.5　套利机会的正式定义 194

15.7.1　三个高度多样化的投资组合 195

15.7.2　APT模型 196

15.7.3　套利投资组合 196

15.7.4　K维APT坐标平面 199

15.8　APT与SML的比较 200

15.8.1　SML相当于单因子APT模型 200

15.8.2　APT模型的假设少于SML 200

15.9　对APT进行经验检验 201

15.9.1　第一遍检验：时间序列回归 201

15.9.2　第二遍检验：截面回归 201

15.9.5　四个因子被识别 202

15.9.3　对价格具有解释能力的风险因子 202

15.9.4　Roll和Ross经验检验 202

15.9.6　陈氏（Chen）经验检验 203

第16章　投资绩效评估 207

16.1　共同基金数据 208

16.1.1　共同基金投资目标 209

16.1.2　封闭式基金不同于共同基金 209

16.2　共同基金绩效 209

16.2.1　共同基金属于马克维茨有效边界投资吗 210

16.2.2　详细考察共同基金目标陈述 210

16.3　分析投资组合管理人的风格 212

16.3.1　使用因子分析方法为共同基金的资产配置归类 212

16.3.3　使用定量管理风格分析的优点 213

16.3.2　滚动风格（rolling style）分析 213

16.4　两个假定的共同基金 214

16.5　夏普（sharpe）投资组合绩效度量 214

16.6　创造投资机会 216

16.7　特雷诺（Treynor）绩效度量 217

16.8　投资的Alpha 220

16.8.1　解释一项投资的Alpha 221

16.8.2　对Alpha的说明 222

16.9　共同基金的绩效统计 223

16.9.1　分析绩效统计数据 223

16.9.2　最优、最差的共同基金是哪个 227

16.9.3　绩效度量工具的一般讨论 227

16.10　评估相机决策 228

16.11　胜利者会一直胜利吗？ 229

第五部分　固定收益投资 238

第19章　全球债券市场 238

19.1　全球市场概览 239

19.2　美国债券市场 241

19.2.1　美国政府机构债券 242

19.2.2　美国公司债券 242

19.2.3　美国国内债券市场 243

19.3 世界工业化国家的债券市场部门 245

19.4 国际债券 246

19.5 外国债券 247

19.6 欧洲市场 247

19.6.1 欧洲债券一级市场和二级市场 248

19.6.2 不记名债券和记名证券 249

19.6.3 欧洲债券 250

19.7 应计利息 251

19.7.1 不洁债券（dirty bond）的价格在除息后会下降 251

19.7.2 每日计息规则 252

19.7.3 复利计息规则 252

19.8 到期收益率（YTM）：基础入门 253

19.8.1 复合到期收益率 254

19.8.2 比较一个债券的多个到期收益率 255

19.8.3 投资者获得预期到期收益率的条件 256

19.8.4 再投资回报率影响债券实际到期收益率 257

19.9　债券的YTM、价格和其他收益度量之间的关系 257

19.9.1　债券的持有期收益 257

19.9.3　债券收益的其他度量 258

19.9.2　债券价格与其到期收益率的反向关系 258

19.10　布莱迪债券（Brady Bonds）资助新兴市场国家 262

19.11　积极管理债券投资 263

第20章　市场利率 268

20.1　市场利率水平 269

20.1.1　欧文费雪（Irving Fisher）的利率水平理论 269

20.1.2　实现的实际收益率（rrr） 272

20.1.3　关于价格和利率的结论 273

20.1.4　市场利率的其他影响因素 274

20.2　利差 277

20.2.1　度量利差 277

20.2.2　利差随着经济周期而变化 278

20.3　利率的期限结构（收益率曲线） 279

20.4　收益率曲线的三种理论 281

20.4.1　水平溢价理论 281

20.4.2　市场分割理论 283

20.4.3　预期理论 283

20.4.4　考虑套利之后的预期模型 286

第21章　期限风险和利率风险 290

21.1　债券现值 290

21.2　息票效应和期限效应 291

21.2.1　面值与价格 291

21.2.2　在价格-收益之间存在凸性关系 295

21.2.3　息票效应 296

21.2.4　期限效应 296

21.3　固定收益投资工具的套期保值 298

21.3.1　再投资风险 299

21.3.2　对债券价格波动风险进行套期保值 300

21.3.3　麦考利久期（MAC）公式推导 302

21.4　麦考利久期 304

21.4.1　比较距到期日期限和久期 304

21.4.2　MACLIM（MAC极限值）定义麦考利久期的边界 305

21.4.3　久期为呈曲线关系的价格-收益提供了一种线性近似估计方法 307

21.5　利率风险 308

21.6　关于久期的问题 310

21.6.1　久期变动（duration wandering）和投资组合再调整 310

21.6.2　利率期限结构的变化 311

21.6.3　其他久期度量 311

21.7　期限分析 313

第24章　度量盈利能力 318

24.1　现金股息的信息内容 318

第六部分　权益股 318

24.1.1　信息不对称 319

24.1.2 对现金股息支付的反应 319

24.2　预测每股盈利 320

24.2.1　预测调查 320

24.2.2　专家预测的准确程度如何？ 320

24.2.3　传闻中的收益率 321

24.3　盈利的惊人变化影响股票价格 321

24.3.1　Foster-Olsen-Shevlin（FOS）事件研究 322

24.4　计算盈利具有不确定性 324

24.3.2　对结果的解释 324

24.4.1　同一公司在同一年度的两个损益表 325

24.4.2　盈利的质量 330

24.5　现金流 332

24.5.1　经营产生的现金流量 332

24.5.2　公司现金流量表 332

24.5.3　普通股股东可获得的现金流量 334

24.5.4　普通股股东可获得现金流与经济收入之间的区别 335

24.5.5　现金股息的问题 335

第26章　技术分析 339

26.1　技术分析的理论基础 340

26.2.1　什么是道理论？ 341

26.2　道理论 341

26.2.2　对道理论的检验 342

26.3　柱状图 343

26.3.1　柱状图中的头肩顶型 343

26.3.2　其他类型 343

26.4　用图表表示股票交易数量 344

26.4.1　支撑线和阻挡线 346

26.4.2　震荡区 347

26.4.3　恐慌性抛售（selling climaxe）与投机抛售（speculative blowoff） 348

26.4.4　信心指数 348

26.5.1　建立移动平均图 349

26.5.2　利用移动平均线解释柱状图 349

26.5　移动平均分析 349

26.5.3　移动平均法则和震荡区的经验检验 351

26.6　行为金融学 351

第七部分　衍生工具和其他投资选择 356

第27章　期货 356

27.1　商品交易的机制 357

27.1.1　在交易所里 357

27.1.2　商品交易委员会（the Commodity Board） 358

27.1.3　价格波动限制 358

27.1.4　结算所的担保 359

27.1.5　商品期货交易的机制 359

27.1.6　未平仓合约 361

27.1.7　电子交易市场 361

27.2　对期货的管制 362

27.3.1　价格最终聚合 363

27.3　价格和定价关系 363

27.3.2　耐储藏商品期货的现货价格与期货价格的关系 366

27.3.3　一期的期货收益 367

27.3.4　保证金需求 367

27.3.5　现金和国库券的每日盯市 368

27.4　套期保值 368

27.4.1　完全套期保值 368

27.4.2　买期保值 368

27.4.3　卖期保值 369

27.4.4　基差风险 369

27.4.6　套期保值和价差交易的经济作用 370

27.5　即期价格和远期价格趋同理论 370

27.4.5　期货价差交易 370

27.6　远期和期货的通用定价原则 371

27.6.1　远期和期货的现值（PV） 372

27.6.2　金融期货 373

27.7　为美国国库券期货合同定价 373

27.7.1　一个国库券的例题 374

27.7.2　影响价格排列的经济力量 375

27.7.3　国库券期货盯市的成本 376

27.7.4　用考虑成本的模型为国库券期货定价 376

27.8　为股票市场指数期货合约定价 378

27.8.1　指数套利 378

27.8.2　股票指数期货定价 380

27.8.3　使用期货能够节省大量佣金 382

第28章　期权 384

28.1　二项式期权定价介绍 385

28.1.1　一期看涨期权定价的二项式公式 385

28.1.2　多期看涨期权定价的二项式公式 387

28.2　布莱克-斯科尔斯看涨期权定价模型 389

28.2.1　布莱克-斯科尔斯看涨期权定价公式 389

28.2.2　对冲比率 392

28.2.3　风险统计量与期权价值 394

28.3　看涨／看跌期权平价公式 394

28.3.1　看跌期权定价 396

28.3.2　考察以同一种股票为基础资产的看涨期权和看跌期权的价格排列 397

28.4　支付现金股息效应 397

28.6.1　构造多头 400

28.6　利用期权构造头寸 400

28.5　期权市场 400

28.6.2　构造空头 402

28.6.3　构造其他头寸 403

28.7　出售持保看涨期权 404

28.8　跨式组合 405

28.9　套利 407

28.9.1　套利词汇 407

28.9.2　勒式交易 407

28.9.3　牛市套利 409

28.9.4　熊市套利 410

28.9.5　蝶式套利 410

现值表 413

术语表 419