第一篇 基础篇 3
1 导论 3
1.1 问题的提出 4
1.1.1 中国巨额外汇储备的产生与构成 4
1.1.2 “高储蓄两难”下巨额外汇储备的困扰 6
1.1.3 提升外汇储备资产收益受到关注 8
1.2 外汇储备优化管理成为主题词 9
1.3 外汇储备优化管理的研究视角与策略空间 11
1.3.1 外汇储备作为金融资源的投资属性分析 11
1.3.2 结合需求层次分析的外汇储备全球配置组合 12
1.3.3 外汇储备多元化的风险管理 13
1.3.4 在战略性资产配置中实现外汇储备管理的转型 15
1.4 本书的结构安排、主要内容和创新点 16
2 关于外汇储备的国内外研究动态评述 19
2.1 国外研究的沿革与现状 19
2.1.1 外汇储备适度规模研究 19
2.1.2 外汇储备需求因素分析 21
2.1.3 外汇储备结构管理研究 22
2.1.4 外汇储备增长对经济发展的影响 23
2.1.5 持有外汇储备的动机与战略考察 25
2.2 国内研究现状 26
2.2.1 外汇储备适度规模研究 26
2.2.2 影响外汇储备规模因素的分析 29
2.2.3 外汇储备的结构研究 30
2.2.4 外汇储备的风险与收益研究 32
2.3 中国外汇储备研究的新进展 33
2.3.1 巨额储备的成因分析 33
2.3.2 高额储备的风险防控 34
2.3.3 储备资产的结构优化 35
2.3.4 储备管理的体制改革 35
2.3.5 中国外汇储备研究的趋势评析 36
3 外汇储备优化管理 40
3.1 外汇储备优化管理概述 40
3.1.1 外汇储备管理的内涵 40
3.1.2 外汇储备管理的阶段性 42
3.1.3 外汇储备管理的层次选择 43
3.2 外汇储备规模管理 45
3.2.1 适度外汇储备规模管理的提出 46
3.2.2 外汇储备适度规模的含义 46
3.2.3 影响外汇储备规模的主要因素 47
3.2.4 外汇储备规模管理的目标、原则和意义 49
3.3 外汇储备结构管理 51
3.3.1 外汇储备结构管理的提出 51
3.3.2 货币储备体系的历史沿革 52
3.3.3 多元化外汇储备结构的利弊分析 53
3.3.4 外汇储备结构管理的目标、原则和意义 55
4 外汇储备投资视角与投资效率 57
4.1 外汇储备管理的投资视角分析 57
4.1.1 外汇储备投资管理的目标 57
4.1.2 外汇储备投资视角分析 58
4.2 外汇储备投资效率概述 60
4.2.1 外汇储备投资效率的含义 60
4.2.2 外汇储备投资效率的特征 61
4.2.3 外汇储备投资效率的影响因素 62
4.3 外汇储备投资管理的风险管理框架 64
4.3.1 建立外汇储备风险管理制度 64
4.3.2 采取科学的风险控制手段 64
4.3.3 合理分配外汇储备的运用 65
4.3.4 外汇储备投资管理的风险管理方式 65
第二篇 理论与实践篇 71
5 外汇储备管理理论概述 71
5.1 外汇储备管理理论的演进 71
5.1.1 外汇储备规模理论的演进 72
5.1.2 外汇储备结构理论的演进 74
5.2 外汇储备规模理论 77
5.2.1 外汇储备／进口比例（R/M）分析法 77
5.2.2 成本收益分析法 80
5.2.3 回归分析法 84
5.2.4 其他外汇储备规模理论 86
5.3 外汇储备结构理论 87
5.3.1 外汇储备币种多元化理论 88
5.3.2 外汇储备的资产组合理论 93
6 外汇储备管理体制的国际比较 96
6.1 资本高速流动条件下外汇储备持有特征 96
6.1.1 外汇储备持有规模的扩大化 97
6.1.2 外汇储备全球分布的分歧化 98
6.1.3 外汇储备持有动机的务虚化 98
6.1.4 外汇储备持有资产的多元化 100
6.2 外汇储备管理特征的国际比较 101
6.2.1 国际货币输出国家及联盟外汇储备管理特征的国际比较 102
6.2.2 国际货币输入国（地区）外汇储备管理特征的国际比较 107
6.2.3 其他国家外汇储备管理特征介绍 112
6.3 一个特殊的分析视角——东南亚国家和地区外汇储备管理模式的比较分析 113
6.3.1 东南亚国家和地区外汇储备的现状及成因分析 114
6.3.2 东南亚国家和地区外汇储备的管理模式 115
6.3.3 东南亚国家和地区外汇储备管理对我国的借鉴意义 117
7 全球化时代的新型金融危机 120
7.1 美国金融危机的产生与发展 120
7.1.1 次级抵押贷款市场的兴起 120
7.1.2 次级贷款证券化机制 122
7.1.3 美国次贷危机的爆发 123
7.1.4 美国金融危机发生的过程 124
7.2 新型金融危机的特征分析 125
7.2.1 全球性金融结构失衡 125
7.2.2 有效性冲突成为金融风险新特征 125
7.2.3 金融衍生品交易催生新型投资主体 126
7.3 全球化时代的新型金融危机与外汇储备管理 127
7.3.1 全球化浪潮的革新与发展 127
7.3.2 美国金融危机的根源 127
7.3.3 外汇储备管理与主权财富基金的兴起 128
7.3.4 次贷危机环境下主权财富基金的发展 129
8 中国外汇储备的历史沿革与管理现状 131
8.1 中国外汇储备的历史沿革 131
8.1.1 1949—1978年较低的外汇储备水平阶段 131
8.1.2 1979—1981年政局稳定后外汇储备波动阶段 132
8.1.3 1982—1984年外汇储备小幅度增长阶段 132
8.1.4 1985—1989年外汇储备减少及恢复阶段 133
8.1.5 1990—1994年外汇储备成倍增长阶段 133
8.1.6 1994年汇改以后外汇储备的发展 134
8.2 中国外汇储备的现状分析 135
8.2.1 我国外汇储备的状况分析 136
8.2.2 我国保持大量外汇储备的客观必然性 138
8.2.3 我国外汇储备持续增长的效应分析 139
8.3 中国外汇储备管理中存在的问题 141
8.3.1 我国外汇储备管理中存在的问题 141
8.3.2 针对存在的问题我国所要采取的具体对策 144
第三篇 宏观经济篇 153
9 外汇储备与中国经济内外均衡 153
9.1 内外均衡的基本理论 153
9.1.1 内外均衡的概念 153
9.1.2 内外均衡：国家宏观经济政策的最终目标 154
9.1.3 最终目标之间的矛盾性 155
9.1.4 米德冲突：内外均衡矛盾的一个论述 156
9.2 中国外汇储备管理所面临的内外均衡状况分析 161
9.2.1 内部均衡的衡量 161
9.2.2 外部均衡的衡量 163
9.2.3 宏观经济失衡——外汇储备高增长的宏观动因 164
9.3 促进宏观经济平衡的政策建议 166
9.3.1 调整经济发展战略，平衡国际收支 166
9.3.2 进一步改革外汇体制，向意愿结售汇过渡 167
9.3.3 适当放开汇率波动的幅度，提高货币政策的独立性 168
9.3.4 减少过剩储蓄，致力于经济内部均衡 169
10 外汇储备与汇率政策 172
10.1 外汇储备规模与汇率政策之间的关系 172
10.1.1 我国人民币汇率制度的沿革 172
10.1.2 2005年汇率改革背景分析 174
10.1.3 人民币汇率制度对外汇储备形成的作用机制 175
10.2 高额外汇储备形成的主要原因 177
10.2.1 经常项目和资本项目的持续双顺差 177
10.2.2 人民币升值预期的压力迫使外汇储备增长 178
10.2.3 根源在于人民币汇率制度和外汇管理体制 178
10.3 外汇超额供给的化解之道 179
10.3.1 超额外汇供给分析 179
10.3.2 超额外汇供给导致内外失衡 181
10.3.3 超额外汇供给的化解之道 182
10.4 货币错配、外汇储备与汇率制度的选择 183
10.4.1 外汇储备、汇率制度和货币错配三者关系的现状 184
10.4.2 货币错配、固定汇率制和巨额外汇储备关系中的风险 185
10.4.3 货币错配、汇率制度和外汇储备关系的优化 186
11 外汇储备与货币政策 189
11.1 开放经济下的货币政策 189
11.1.1 开放经济下我国货币供给的构成 189
11.1.2 我国货币政策最终目标和中介目标的冲突 191
11.2 外汇储备对货币供给的影响过程 194
11.2.1 国际收支顺差引起外汇储备增加 195
11.2.2 外汇储备增加引起外汇占款增加 196
11.2.3 外汇占款增加引起基础货币和货币供给的增加 196
11.3 外汇储备增长对利率的影响 197
11.4 外汇占款增加对我国货币政策的影响 198
11.4.1 外汇占款对我国货币供给的影响 198
11.4.2 外汇占款对货币政策操作的影响 201
12 外汇储备与流动性问题 204
12.1 以流动性过剩为例的分析 204
12.1.1 流动性过剩浅析 204
12.1.2 货币超额供给 205
12.1.3 银行业存贷差不断扩大 207
12.1.4 外汇储备急剧增长 208
12.2 外汇储备对流动性的作用机制 209
12.2.1 双顺差形成的直接原因 210
12.2.2 外汇政策对流动性的影响 211
12.3 外汇储备激增催生的资产泡沫 212
12.3.1 超额外汇储备与国内股市和房地产泡沫化 212
12.3.2 资产泡沫对我国经济的利弊 213
12.3.3 相关政策建议 214
12.4 日、韩外汇储备管理经验与借鉴 214
12.4.1 日本外汇储备剧增并没有直接导致流动性泛滥 214
12.4.2 韩国成立国家投资公司管理过剩外汇储备 215
第四篇 实证篇 219
13 中国外汇储备规模的实证分析 219
13.1 中国外汇储备规模的阿格沃尔模型分析 219
13.1.1 阿格沃尔模型简介 219
13.1.2 实证分析 220
13.1.3 模型结论与分析 221
13.2 中国外汇储备规模的回归分析 222
13.2.1 模型简介 222
13.2.2 经济计量分析 223
13.2.3 模型结论与分析 226
13.3 外汇储备规模过大对我国经济的影响 228
13.3.1 影响外汇储备规模的因素 229
13.3.2 实证模型分析 231
13.4 基于中央银行资产负债表的外汇储备规模分析 235
13.4.1 资产负债表资产方的变化 235
13.4.2 资产负债表负债方的变化 237
13.4.3 中央银行资产负债表的变化对货币政策及国内金融市场的影响 238
13.4.4 外汇储备规模持续增长下相关政策建议 239
14 外汇储备与汇率的关系模型 242
14.1 人民币汇率与外汇储备的相互影响分析 242
14.1.1 超常的外汇储备使人民币面临升值压力 242
14.1.2 外汇储备的迅速增长是维持汇率稳定的必然结果 243
14.2 外汇储备增长与人民币汇率的变动关系 244
14.2.1 我国外汇储备增长与人民币汇率的变动关系 245
14.2.2 人民币汇率与外汇储备的变动实证分析 246
14.3 外汇储备的管理与人民币汇率的改革 249
14.3.1 加大汇率波动的幅度，继续完善人民币汇率形成机制 249
14.3.2 改革并完善现行的外汇管理体制 250
15 中国外汇储备币种结构优化选择 252
15.1 中国外汇储备币种结构优化的模型分析 252
15.1.1 资产组合选择模型下外汇储备币种结构的实证分析 252
15.1.2 基于海勒—奈特模型和杜利模型的中国外汇储备币种结构的影响因素 257
15.2 外汇储备币种结构优化理论 259
15.3 中国外汇储备币种结构优化的目标 260
15.3.1 外汇储备的需求动机分析 260
15.3.2 中国外汇储备币种结构优化的目标 261
15.4 中国外汇储备币种结构优化的策略选择 262
15.4.1 资产组合模型下中国外汇储备币种结构优化的策略选择 262
15.4.2 考虑海勒—奈特模型和杜利模型的中国外汇储备币种结构优化的策略选择 263
第五篇 战略篇 269
16 中国外汇储备投资优化的路径选择 269
16.1 中国外汇储备投资优化的国内外环境 269
16.2 中国外汇储备投资优化的主体选择 270
16.2.1 关于外汇储备资产使用权问题 271
16.2.2 中国外汇储备投资优化的主体——中国投资有限责任公司 272
16.2.3 成立外汇投资公司的理论基础与现实意义 275
16.3 实现外汇储备投资优化的保障体系 276
16.4 中国外汇储备资产结构优化的路径选择 278
16.4.1 以美元为代表的金融资产结构的调整 278
16.4.2 条件允许情况下应适当增加黄金储备 281
16.4.3 外汇储备投资于海外股权 282
16.4.4 提高外汇储备配置于非金融资产的额度 284
16.5 外汇储备优化投资与国家安全 285
16.6 外汇储备投资路径优化与中国国际竞争力的提升 286
16.6.1 中国的国际定位与外汇储备 286
16.6.2 如何通过提高储备投资效率来提高中国国际竞争力 288
17 发展性目标下的外汇储备资产配置的评估 290
17.1 中国外汇储备海外投资绩效考核的方法选择 290
17.1.1 储备投资组合效率考核的单因素模型与多因素模型 291
17.1.2 基于股票选择能力评价的绩效考核方法 296
17.1.3 基于市场时机选择能力评价的绩效考核方法 297
17.2 中国外汇储备间接投资与直接投资的效率考核 300
17.2.1 中国外汇储备间接投资的绩效考核 300
17.2.2 储备直接投资的绩效考核 306
17.3 中国外汇储备资产配置的全球业绩评估 308
17.3.1 中国外汇储备资产全球业绩评估的方法 308
17.3.2 中国外汇储备资产全球业绩评估基准的选择 309
17.3.3 全球投资业绩标准 310
17.4 中国外汇储备投资效率考核体系的构建 310
17.4.1 构建中国外汇储备投资效率考核体系应遵循的原则 311
17.4.2 构建中国外汇储备投资效率考核体系的指标选择与技术路线图 311
18 外汇储备投资基金的风险控制 313
18.1 外汇储备投资基金的风险分类与成因 313
18.1.1 外汇储备投资基金风险的基本概念 313
18.1.2 外汇储备投资基金风险形成的理论评述 315
18.1.3 外汇储备投资基金风险管理的意义 319
18.2 外汇储备投资基金风险管理探析 319
18.2.1 外汇储备投资基金风险管理的基本原则 319
18.2.2 外汇储备投资基金风险的新特征 321
18.2.3 外汇储备投资基金的风险管理工具 321
18.3 外汇储备投资基金管理风险的治理 323
18.3.1 建立外汇储备投资基金管理者最优激励相容机制 323
18.3.2 外汇储备投资基金的信息披露 326
18.3.3 健全外汇储备投资基金的监管体系 328
18.4 外汇储备投资基金的市场风险管理 330
18.4.1 投资组合理论 330
18.4.2 外汇储备投资基金市场风险的监测 333
19 前景展望——中国主权财富基金的崛起 335
19.1 当今世界主权财富基金的概况 335
19.1.1 主权财富基金的三大发展趋势 336
19.1.2 主权财富基金未来规模膨胀的动因 337
19.1.3 主权财富基金的快速增长及未来规模 337
19.2 未来战略性投资与保护主义的争端 339
19.3 未来中国主权财富基金投资的合理选择 341
19.3.1 积极参与主权财富基金基本规则的制定 342
19.3.2 中国主权财富基金的流向 343
参考文献 345