项目概览 1
摘要 1
概述 1
一、经济走势及主要问题 2
（一）消费下滑，理性观望 2
（二）基建投资大幅下行，地产和制造业有所回升 2
（三）进出口增速平稳，不确定性增加 3
（四）价格总体平稳 3
（五）金融去杠杆和强监管的影响已传导至实体部门 4
（六）外储稳定，人民币先升后贬，人民币汇率或将稳定在一个合理区间 4
（七）家庭债务日趋逼近美国金融危机前峰值，部分区域债务负担严重 5
（八）企业债务和家庭债务交互式负反馈效应增加了去杠杆难度 6
（九）棚改货币化安置力度减弱，影子银行受到强监管，房企债务压力加重 7
（十）金融系统稳定性改善迟滞 7
二、主要指标预测及政策模拟 8
三、优化资源配置，释放经济活力 10
四、构建部门间协同化解系统性金融风险的长效机制 12
五、以更高水平对外开放推动中国经济高质量发展 13
第一章 中国宏观经济发展的即期特征与主要风险 18
一、2018年以来中国宏观经济发展呈现的主要特征 18
（一）工业企业利润增速放缓 18
（二）消费下滑，理性观望 20
（三）基建投资大幅下行，地产和制造业有所回升 27
（四）进出口增速平稳，贸易顺差有所下降 32
（五）外储稳定，人民币先升后贬，人民币汇率或将稳定在一个合理区间 40
（六）金融去杠杆的影响已传至实体部门，社会融资增速大幅下降 51
（七）劳动力市场就业平稳略有改善，农村外出务工人数略有回升 56
（八）价格总体平稳 64
（九）房地产市场有所降温，但未来上涨压力较大 71
二、中国宏观经济下一步发展面临的内部主要不确定性 74
（一）家庭债务日趋逼近美国金融危机前峰值，部分区域债务负担严重 74
（二）企业债务和家庭债务交互式负反馈效应增加了去杠杆难度 89
（三）地方政府债务风险犹存 98
（四）金融系统稳定性改善迟滞 101
（五）棚改货币化及影子银行推高房地产市场需求，须警惕风险 109
三、中国宏观经济下一步发展面临的外部主要不确定性 118
（一）美国经济稳步复苏，继续推动货币政策正常化 119
（二）欧盟与美国贸易摩擦加剧，内部分歧增大，全年经济增长或将受挫 122
（三）日本经济复苏外部波折不断，将继续维持货币宽松 123
（四）新兴经济体总体增长，但分化加剧，且短中期增速波动性增强 123
（五）中美贸易摩擦将显著增加进出口的不确定性 124
第二章 基准条件下2018年中国主要经济指标增速预测 131
第三章 不同情景下的主要经济指标预测及其政策应对 135
一、不同情景下的经济预测与政策应对 135
（一）假设情景一：中美和全球贸易战升级导致外需大幅下降 135
（二）假设情景二：家庭债务攀升对消费大幅挤出 137
（三）假设情景三：整体固定资产投资大幅下滑 138
（四）假设情景四：固定资产投资增速回升较多 139
二、不同情景分析基础上的政策力度选项 139
三、短期经济政策选项可能对经济造成长期副作用 141
（一）信贷政策 142
（二）货币政策规则 145
第四章 提高资源配置效率，释放内部经济活力 148
一、1981～2014年分部门经济增长核算 148
（一）数据来源和估算方法 148
（二）部门TFP估算结果 151
二、部门TFP变化对整体经济的影响 156
（一）反事实实验结果 156
（二）要素错配导致服务部门的TFP下滑 159
三、商业银行向僵尸企业输血加剧了金融资源错配 161
（一）我国僵尸企业的变动趋势 163
（二）我国僵尸企业所占信贷资源的变动趋势 166
（三）商业银行对僵尸企业输血的机制 168
四、户籍制度与社会生产率 175
五、城市土地政策及影响 177
六、本章小结 178
第五章 以更高水平对外开放推动中国经济高质量发展 179
一、对当前中国所面临的国际形势深刻变化应有正确认知 180
二、以更高水平对外开放助推经济高质量发展的三点建议 182
结束语 186
附录 188
上海财经大学高等研究院简介 188
课题组成员介绍 190