1 固定收益证券的基本特征 1
1.1 引言 2
1.2 债务契约条款 3
1.3 到期条款 3
1.4 票面价及美国媒体上的债券报价 4
1.5 息票利率 8
1.5.1 零息债券 9
1.5.2 步高债券 10
1.5.3 递延债券 10
1.5.4 浮动利率债券 11
1.5.5 应付利息（Accrued Interest） 17
1.6 偿还条款 18
1.6.1 赎回权与再融资条款 18
1.6.2 不可赎回与不可再融资 19
1.6.3 提前偿还 19
1.6.4 偿债基金 20
1.7 转换权与交换权 20
1.8 回售权 20
1.9 货币单位 21
1.10 嵌式期权 21
1.10.1 发行人嵌式期权 21
1.10.2 债券持有人嵌式期权 22
1.10.3 嵌式期权对债券价值的影响 22
1.11 质押借款债券投资 22
1.11.1 保证金购买 22
1.11.2 回购协议 23
2 货币的时间价值与利率 27
2.1 金融市场常见利率的定义与使用 28
2.1.1 实物利息 28
2.1.2 名义利率与实际利率 29
2.1.3 单利、复利及连续复利 30
2.1.4 银行利率 31
2.1.5 年度百分比利率 32
2.1.6 债券相当利率 33
2.1.7 贴现利率 34
2.1.8 浮动利率与伦敦银行间拆借利率 35
2.1.9 远期利率 36
2.2 现金流的定义 38
2.2.1 现金流与会计利润 38
2.2.2 现金流的界定 39
2.2.3 现金流的估算 39
2.3 现值及其计算 40
2.3.1 现金流折现的时间选择 40
2.3.2 现金流折现的利率选择 41
2.3.3 年金的现值 41
2.3.4 年金的终值 43
2.4 常见收益率及其计算 44
2.4.1 当期收益 44
2.4.2 内含收益 45
2.4.3 净现值及现值／初始投资比率 46
2.4.4 持有期收益率 47
2.4.5 再投资收益率 47
3 债券投资的风险 51
3.1 风险的含义 52
3.1.1 风险与损失 52
3.1.2 风险与不确定性 53
3.1.3 风险与波动性 54
3.1.4 风险与可能性 54
3.1.5 风险与危险 55
3.1.6 风险和风险暴露 55
3.2 金融风险的定义 55
3.3 金融风险的特征 56
3.3.1 客观性 56
3.3.2 社会性 56
3.3.3 扩散性 57
3.3.4 隐蔽性 57
3.3.5 扩散的加速性 57
3.3.6 周期性 57
3.3.7 可控性 58
3.4 债券交易中常见的风险 58
3.4.1 利率风险 58
3.4.2 收益曲线风险 61
3.4.3 信用风险 65
3.4.4 流动性风险 66
3.4.5 赎回与提前偿付风险 68
3.4.6 再投资风险 68
3.4.7 通货膨胀或购买力风险 69
3.4.8 价格波动风险 69
3.4.9 汇率与货币风险 69
3.4.10 特定事件风险 70
3.5 风险的预测与估计 70
3.5.1 定性分析法 70
3.5.2 定量分析法 72
4 债券的分类与相关金融工具 75
4.1 美国国债市场 76
4.1.1 美国国债的拍卖过程 76
4.1.2 美国国债二级市场 77
4.2 我国国债市场 79
4.2.1 我国国债一级市场 79
4.2.2 我国国债的二级市场交易 80
4.3 利息支付与本金兑取 83
4.3.1 利息支付办法 83
4.3.2 本金兑取 83
4.4 美国国债主要品种 84
4.4.1 无息票短期美国国债 84
4.4.2 中长期美国国债 84
4.4.3 通胀补偿债券 85
4.5 剥离债券 87
4.6 我国国债的主要品种 90
4.6.1 无记名、凭证式与记账式国债 90
4.6.2 零息票、附息票与浮动利率 91
4.7 联邦机构债券 93
4.7.1 机构信用债券 94
4.7.2 联邦机构抵押担保债券 100
4.8 市政债券 101
4.8.1 税收担保债券 102
4.8.2 收入债券 103
4.8.3 混合型市政债券 103
4.8.4 市政债券的衍生证券 103
4.9 企业债务工具 104
4.9.1 企业债务 104
4.9.2 中期债券 105
4.9.3 中期结构债券 105
4.9.4 商业票据 106
4.10 资产担保债券 106
4.10.1 特殊目的机构 107
4.10.2 信用强化机制 107
5 债券利差 111
5.1 利率的决定 112
5.2 美国财政债券收益率 112
5.2.1 美国财政债券的风险 113
5.2.2 财政债券的收益曲线 113
5.2.3 美国恒期国债收益曲线 115
5.2.4 真实恒期国债收益率 119
5.2.5 剥离财政债券收益率 120
5.3 非财政债券收益 120
5.3.1 收益差的衡量 120
5.3.2 板块内及板块间的收益差 121
5.3.3 信用收益差 122
5.3.4 嵌入期权 122
5.3.5 债券的流动性 122
5.3.6 利息的税收处理不同 122
5.3.7 板块内收益差与基准债券 128
6 固定收益证券定价概论 131
6.1 定价一般原理 132
6.1.1 现金流的估计 132
6.1.2 利率的选择 132
6.1.3 现金流的贴现 133
6.1.4 息票利率、贴现率与债券价格间的关系 134
6.1.5 半年期现金流的贴现 135
6.1.6 零息债券的定价 136
6.1.7 付息期间的债券定价 136
6.1.8 债券交易相关日期及不同日期间天数的计算 137
6.1.9 债券期间价的计算 140
6.2 长、短息票债券的定价 143
6.3 无套利定价法 146
6.3.1 美国国债的即期利率定价 146
6.3.2 信用价差与非国债定价 148
6.4 模型风险 149
7 收益率、即期利率与远期利率 153
7.1 收益来源 154
7.2 收益的传统计量法 156
7.2.1 当期收益率 156
7.2.2 到期收益率 156
7.2.3 赎回收益率 158
7.2.4 回售收益率 160
7.2.5 最低收益率 160
7.2.6 现金流收益率 160
7.2.7 浮动利率债券收益差的衡量 161
7.2.8 美国短期国债的收益率 162
7.3 理论即期利率 166
7.3.1 剥离法 166
7.3.2 样条函数法 168
7.3.3 在Excel中利用三次样条函数估计利率期限结构 171
7.3.4 久期法 172
7.3.5 零波动利差 172
7.3.6 期权调整利差 174
7.4 远期利率 174
8 利率风险 179
8.1 全价法 180
8.2 债券价格波动特征 182
8.3 久期 186
8.4 凸率 189
8.5 基点价值 192
8.6 期限结构理论 193
8.6.1 预期理论 193
8.6.2 流动性偏好利率期限结构理论 196
8.6.3 市场分割利率期限结构理论 197
8.7 期限结构模型 197
8.7.1 均衡模型 198
8.7.2 单因素模型 199
8.7.3 双因素模型 202
8.8 收益曲线风险的衡量 203
8.9 收益流动性的计量 205
8.9.1 历史收益流动 205
9 嵌期权债券定价 215
9.1 概论 216
9.2 二叉树模型 217
9.2.1 二叉树模型的利率树 217
9.2.2 用二叉树法分析无期权债券价值 222
9.3 可赎回债券价值分析 224
9.3.1 赎回权的定价 224
9.3.2 期权调整利差 226
9.3.3 实际久期与实际凸率 227
9.4 回售期权债券的定价 229
9.5 利率上限浮动债券定价 231
10 抵押贷款与过手债券 235
10.1 抵押贷款 236
10.1.1 传统抵押贷款 236
10.1.2 非传统抵押贷款 239
10.1.3 抵押贷款的利率 247
10.1.4 抵押贷款的主要风险 247
10.2 抵押过手债券 249
10.2.1 抵押过手债券的特征与种类 249
10.2.2 提前偿付惯例 254
10.2.3 过手债券的现金流估计 256
10.2.4 影响提前偿付率的因素 259
10.2.5 延期风险与减期风险 260
10.2.6 贷款的平均寿命 260
10.3 过手债券的风险特征 260
11 抵押贷款质押债券 265
11.1 抵押贷款质押债券的特点 266
11.2 抵押贷款质押债券的发展过程 266
11.3 抵押贷款质押债券的关系人 267
11.4 抵押贷款质押债券的一些特别条款 268
11.4.1 负摊还特别储备基金 269
11.4.2 最低偿债基金保证 269
11.4.3 发行人超额现金流处理 270
11.4.4 最低再投资收益率 270
11.4.5 抵押贷款信用保证 270
11.5 抵押贷款质押债券的主要结构类型 271
11.5.1 顺序偿付型 271
11.5.2 累积利息债券 272
11.5.3 浮动利率型 273
11.5.4 结构化仅息组份债券 274
11.5.5 计划摊还抵押贷款质押债券 275
11.6 抵押—担保债券的剥离 278
11.6.1 仅息抵押贷款剥离债券 278
11.6.2 仅本抵押贷款剥离债券 278
11.7 非机构性抵押贷款担保债券 280
11.8 美国抵押贷款质押债券可能面临的税收问题 281
11.8.1 初始发行折扣的税收处理 281
11.8.2 固定收益假设计算法 282
11.8.3 抵押贷款质押债券收入税 282
11.8.4 抵押贷款质押债券交易的预扣税 283
11.8.5 无资格组织剩余组份交易的税收 283
11.8.6 申报和其他行政事务 283
11.8.7 国外投资者 284
11.9 抵押贷款质押债券的主要风险 284
11.9.1 提前偿付 284
11.9.2 抵押贷款损失 285
11.9.3 流动性问题 285
11.9.4 债券清偿资金来源的惟一性 285
11.9.5 地区不动产市场的影响 286
12 抵押及资产担保债券的定价 289
12.1 现金流收益分析 290
12.1.1 现金流收益率的缺陷 291
12.1.2 名义利差 291
12.2 零波动利差 292
12.3 蒙特卡罗模拟模型与最小方差法 293
12.3.1 利率路径与债券现金流 293
12.3.2 利率路径现值计算 294
12.4 利率风险的衡量 298
12.4.1 实际久期 298
12.4.2 现金流久期 299
12.4.3 息票曲线久期 301
12.4.4 经验久期 303
12.5 资产担保债券的定价 303
13 资产担保债券 307
13.1 资产担保债券的特点 308
13.1.1 摊还资产与非摊还资产 308
13.1.2 固定利率与浮动利率资产 309
13.1.3 信用强化 309
13.1.4 传递性与转移支付 310
13.1.5 清偿性赎回权 311
13.2 住房权益性贷款 311
13.2.1 封闭式住房贷款担保证券 312
13.2.2 信用限额住房担保债券 313
13.3 组合房担保证券 313
13.4 汽车贷款担保债券 313
13.5 学生贷款担保证券 314
13.6 小企业贷款担保债券 316
13.7 信用卡应收账款担保证券 316
13.8 债券质押债务 318
14 固定收益证券交易策略 323
14.1 杠杆作用 324
14.2 回购协议融资 327
14.2.1 回购术语 328
14.2.2 回购保证金 330
14.2.3 交割与信用风险 330
14.2.4 回购利率的影响因素 331
14.3 我国国债的交易所买断式回购交易 331
14.3.1 国债买断式回购的定义 331
14.3.2 履约金制度 332
14.3.3 履约金比率的确定 332
14.3.4 不履约申报及其处理 333
14.3.5 交易所买断式回购交易规则中的期权特征 333
14.3.6 利用交易所买断式回购进行风险套利 333
14.3.7 利用交易所买断式回购进行无风险套利 334
14.4 总收益 334
14.5 利率风险的控制与凸率套利 336
15 利率衍生工具 343
15.1 远期利率协议 344
15.2 利率期货 344
15.2.1 期货交易机制 345
15.2.2 可接受债券 346
15.2.3 转换系数 347
15.2.4 最佳交割债券 351
15.3 利率期权 354
15.3.1 期权与期货的区别 354
15.3.2 利率期权的主要特征 355
15.3.3 场外交易的期权 356
15.3.4 利率期货期权的盈亏分布 357
15.4 利率互换 359
15.4.1 利率互换基本特征 359
15.4.2 利率互换与远期利率协议 362
15.5 利率上限与利率下限 363
16 利率衍生工具定价 367
16.1 利率期货合约 368
16.1.1 债券期货的无套利定价 368
16.1.2 债券期货理论价格相关参数的选择 370
16.2 利率互换的定价 371
16.2.1 3个月期LIBOR浮动利率与利息计算 371
16.2.2 互换利率 373
16.2.3 互换利率的计算 375
16.2.4 互换协议的定价 375
16.3 期权的定价 378
16.3.1 期权价值及影响因素 378
16.3.2 二叉树模型 380
16.3.3 布莱克—肖尔斯模型 382
16.3.4 利率上限和利率下限协议的价格 384
17 中国可转换债券特征 391
17.1 可转换债券的一般特点 392
17.2 我国可转换债券市场的发展 394
17.3 我国可转换债券条款设计的特点 396
17.3.1 赎回条款 396
17.3.2 利率及利率补偿条款 400
17.3.3 转股价常规调整条款 402
17.3.4 转股价特别修正条款 403
17.3.5 回售条款 407
17.3.6 赎转选择权 410
18 中国可转换债券定价 413
18.1 可转换债券的传统分析 415
18.2 可转换债券价格的期权分析 417
18.3 Black-Scholes模型与可转债定价 418
18.4 可转债的二叉树模型定价 421
18.5 可转债的蒙特卡罗模拟法定价 424
18.6 可转债的有限差分法定价 428
18.6.1 隐性有限差分法 430
18.6.2 显性有限差分法 432
18.7 神经网络法 436
19 债券相关信用分析的一般原理 439
19.1 信用的定义与特征 440
19.2 信用风险的主要类型 441
19.3 企业信用分析的主要内容 442
19.3.1 债务人管理水平及行为特征 442
19.3.2 企业偿债能力分析 444
19.4 财务指标分析 446
19.4.1 盈利能力分析 446
19.4.2 短期清偿力指标 446
19.4.3 资本比率 447
19.4.4 保障倍数 448
19.4.5 现金流分析 448
19.4.6 标准普尔关键指标及计算公式 449
19.5 质押分析 451
19.6 合约条款分析 451
19.7 垃圾债券的特殊性 452
19.8 资产担保及非政府性抵押担保债券的信用分析 452
19.8.1 担保品的质量 452
19.8.2 服务商量的资信与水平 453
19.8.3 现金流压力与支付结构 453
19.8.4 法制环境 453
19.8.5 企业债券与资产担保债券信用风险的比较 454
19.9 市政债券的评级 455
19.9.1 税收债券 455
19.9.2 收入债券 455
19.10 国家债券 457
参考文献 462