1 导论 1
1.1 问题的提出 1
1.1.1 行为金融学的产生 1
1.1.2 行为金融学未来的研究方向 3
1.1.3 一个新课题——投资者情绪对行为的影响 11
1.2 行为金融学发展回顾 12
1.2.1 现代金融学在实证领域面临的挑战 13
1.2.2 现代金融学在理论领域面临的挑战 15
1.2.3 行为金融学已有的研究成果 17
1.3 本书研究的主要内容和方法 17
1.3.1 本书研究的主要内容和方法 17
1.3.2 本书研究的目标和预期贡献 18
1.4 研究框架和结构安排 19
2 投资者情绪对行为的影响 22
2.1 投资者行为假设比较 22
2.1.1 新古典经济学派的理性假设 23
2.1.2 西蒙的有限理性概念 26
2.1.3 超边际分析学派的有限理性 28
2.1.4 个体理性和集体理性 29
2.1.5 金融市场中的理性与非理性概念 30
2.2 投资者的认知结构 31
2.3 投资者的信息处理 33
2.3.1 简化 34
2.3.2 心理账户 35
2.3.3 信息的可得性 36
2.3.4 忽略信息 38
2.4 投资者的决策过程 39
2.4.1 决策动机1：避免认知失调 39
2.4.2 决策动机2：满足控制欲 42
2.4.3 启发式判断 48
2.4.4 决策行为描述 52
2.5 本章小结 67
3 基于情绪的投资者行为的影响 69
3.1 基于情绪的投资者行为对套利者的影响 69
3.1.1 噪音交易者和套利者的博弈 71
3.1.2 新投资者模仿条件下噪音交易者和套利者的博弈 76
3.1.3 投资策略的选择 79
3.2 基于情绪的投资者行为对金融市场和实体经济的影响 82
3.2.1 噪音交易者对金融市场的影响 82
3.2.2 噪音交易者对实体经济的影响 85
3.2.3 降低噪音交易者的政策建议 89
3.3 投资者情绪在投机性泡沫产生过程中的作用 93
3.3.1 泡沫的产生 93
3.3.2 投资者情绪影响下套利者的非稳定性作用 95
3.3.3 不同情况下理性套利者对市场价格的影响 98
3.4 本章小结 102
4 我国投资者情绪指数的选择 104
4.1 投资者情绪指数的选择1：封闭式基金折价 105
4.1.1 封闭式基金之谜 106
4.1.2 对封闭式基金之谜的解释 107
4.1.3 封闭式基金之谜的投资者情绪解释 109
4.1.4 对投资者情绪假说的质疑 111
4.1.5 其他由客观市场数据计算获得的投资者情绪指数 113
4.2 投资者情绪指数的选择2：消费者信心指数 117
4.2.1 消费者信心指数介绍 117
4.2.2 两个消费者信心指数之间的关系 120
4.2.3 消费者信心指数和股票市场收益 121
4.3 投资者信心指数的选择3：对金融市场调查编制的指数 122
4.3.1 希勒的调查问卷 123
4.3.2 泡沫预期指数的构建 125
4.3.3 投资者信心指数的构建 126
4.3.4 希勒的调查结果及对其方法的评价 128
4.4 投资者信心指数的选择4：其他指数 134
4.4.1 投资者智能指数 134
4.4.2 消费者信心指数和投资者情绪指数之间的关系 134
4.4.3 投资者乐观指数 135
4.4.4 其他调查指数 137
4.5 我国投资者情绪指数选择的实证检验 138
4.5.1 我国学者的研究 139
4.5.2 数据来源和方法 142
4.5.3 统计特征 148
4.5.4 各情绪指标相关性 150
4.5.5 封闭式基金折价相关性分析 156
4.5.6 封闭式基金上市时机的选择 157
4.5.7 投资者情绪指数和不同规模股票组合收益的关系 159
4.6 本章小结 167
5 我国投资者情绪的实证研究——以过度自信为例 170
5.1 过度自信理论 170
5.1.1 过度自信特征的形成 170
5.1.2 金融市场中的投资者具有过度自信的特征 172
5.1.3 过度自信对金融市场的影响 173
5.1.4 过度自信对交易量的影响 174
5.1.5 过度自信对市场效率的影响 174
5.1.6 过度自信对波动性的影响 175
5.1.7 过度自信对投资者期望效用的影响 175
5.1.8 过度自信与市场反应 176
5.2 过度自信对公司金融的影响 177
5.2.1 过度自信投资者对公司金融的影响 178
5.2.2 过度自信经理对公司金融的影响 182
5.3 我国网上交易者过度自信的实证研究 185
5.3.1 引言 185
5.3.2 文献综述 185
5.3.3 网上交易者的特征分析 188
5.3.4 交易者的交易方式对其收益的影响 193
5.3.5 结论 198
5.4 本章小结 199
6 结论 201
6.1 本书的研究结论 201
6.2 本书研究的局限性 204
6.3 今后研究的努力方向 204
参考文献 205
后记 221
图1—1 本文研究框架 19
图1—2 投资者情绪和行为分析框架 21
图2—1 理性与有限理性假设区分对照图 23
图2—2 两个认知系统的比较 32
图2—3 现代金融学与行为金融学投资者决策过程比较 40
图2—4 避免认知失调的分析思路 40
图2—5 满足控制欲的分析思路 43
图2—6 期望效用理论中的决策者选择 55
图2—7 价值函数 57
图2—8 决策权重函数 62
图3—1 噪音交易者比例对噪音交易者和套利者预期收益之差的影响 78
图3—2 基本风险条件下噪音交易者比例对两类投资者收益之差的影响 80
图3—3 无噪音信号下套利者对价格的影响 99
图3—4 不完全信息信号下套利者对价格的影响 102
图4—1 投资者信心指数的分类 104
图4—2 希勒调查得到的泡沫预期指标和泡沫预期指数 129
图4—3 希勒调查得到的负泡沫预期指标和负泡沫预期指数 129
图4—4 希勒调查得到的投资者信心指标和投资者信心指数 130
图4—5 希勒调查得到的泡沫预期指标和其他投资者情绪指标的比较 130
图4—6 希勒调查得到的泡沫预期指数和其他市场情绪指标的比较 131
图4—7 希勒调查得到的一年信心指数 131
图4—8 希勒调查得到的下跌后购买信心指数 132
图4—9 希勒调查得到的崩溃信心指数 132
图4—10 希勒调查得到的价值信心指数 133
图4—11 我国消费者信心指数的变化 153
图4—12 我国基于金融市场调查的投资者信心指数的变化 154
图4—13 我国封闭式基金折价指数的变动 155
图4—14 我国封闭式基金折价指数的变动（去除异常点以后） 155
图4—15 我国封闭式基金上市时机选择与封闭式基金折价变动 158
图4—16 我国封闭式基金上市时机选择与封闭式基金折价指数变动 158
图4—17 1999～2004年上证A股指数走势图 160
图5—1 网上交易组和非网上交易组的交易额比较 192
图5—2 网上交易组和非网上交易组每月的总交易频率比较 193
图5—3 网上交易组和非网上交易组每月的日平均交易频率比较 194
图5—4 网上交易前后的超额收益率变化 197
表2—1 决策动机——避免失调感和满足控制欲比较 48
表2—2 反射效应实验结果对照表 57
表2—3 权重函数特征及其数学表达式 61
表4—1 2004年5月26日中信风格指数划分的流通市值上下限 148
表4—2 各情绪变量描述 148
表4—3 投资者信心指数变动和封闭式基金折价变动之间的相关性 150
表4—4 投资者情绪指数变动和消费者信心指数变动之间的相关性 151
表4—5 消费者信心指数变动和封闭式基金折价指数变动之间的相关性 152
表4—6 封闭式基金折价相关系数的统计 157
表4—7 算术平均的封闭式基金折价指数变动率的回归结果 160
表4—8 加权平均的封闭式基金折价指数变动率的回归结果 161
表4—9 消费者信心指数作为代理变量的回归结果 164
表4—10 基于调查的投资者情绪指数作为代理变量的回归结果 165
表5—1 我国网上交易方式的发展 189
表5—2 我国网上交易者与非网上交易者的特征对比 190
表5—3 网上交易者与非网上交易者交易费用比较 191
表5—4 网上交易组和非网上交易组的收益率比较 196