第1章 股权估值：应用与过程 1
1.1 引言 1
1.2 价值的定义与估值的应用 2
1.2.1 什么是价值 2
1.2.2 股权估值的应用 4
1.3 估值的过程 6
1.3.1 了解公司业务 6
1.3.2 预测公司业绩 13
1.3.3 选择合适的估值模型 13
1.3.4 将预测转化为估值 18
1.3.5 应用估值的结论：分析师的角色和责任 19
1.4 报告估值结果 21
1.4.1 研究报告的内容 21
1.4.2 研究报告的格式 22
1.4.3 研究报告的责任 23
1.5 小结 24
第2章 回报率的概念 26
2.1 引言 26
2.2 回报率 27
2.2.1 持有期回报率 27
2.2.2 实现的和预期的（持有期）回报率 27
2.2.3 要求回报率 28
2.2.4 利用估算的内在价值估计预期回报率 29
2.2.5 折现率 30
2.2.6 内部回报率 31
2.3 股权风险溢价 31
2.3.1 历史估计法 32
2.3.2 前瞻估计法 38
2.4 股权要求回报率 41
2.4.1 资本资产定价模型 41
2.4.2 多因素模型 46
2.4.3 股权要求回报率的加成法估计 51
2.4.4 股权要求回报率：国际问题 54
2.5 加权平均资本成本 55
2.6 关于现金流的折现率选择 56
2.7 小结 56
第3章 股利折现估值 58
3.1 引言 59
3.2 现值模型 59
3.2.1 以未来现金流的现值为基础的估值 59
3.2.2 各种预期现金流 61
3.3 股利折现模型 65
3.3.1 单个持有期的公式 66
3.3.2 多个持有期的公式 66
3.4 戈登增长模型 68
3.4.1 戈登增长模型公式 68
3.4.2 股利增长率、盈利增长率和价值增加在戈登增长模型中的联系 74
3.4.3 股票回购 74
3.4.4 隐含的股利增长率 75
3.4.5 增长机会的现值 75
3.4.6 戈登增长模型和市盈率 77
3.4.7 用戈登增长模型估计要求回报率 79
3.4.8 总结 79
3.5 多阶段股利折现模型 80
3.5.1 两阶段股利折现模型 81
3.5.2 对不分配股利的公司估值 83
3.5.3 H-模型 84
3.5.4 三阶段股利折现模型 86
3.5.5 （一般的）电子表格建模 89
3.5.6 用任意的股利折现模型估计要求回报率 90
3.5.7 总结 91
3.6 增长率的财务决定因素 92
3.6.1 可持续增长率 92
3.6.2 股利增长率、利润留存率和ROE分析 93
3.6.3 财务模型与股利 95
3.7 小结 97
第4章 自由现金流估值 99
4.1 自由现金流简介 99
4.2 FCFF和FCFE估值方法 100
4.2.1 定义自由现金流 100
4.2.2 自由现金流的现值 101
4.2.3 单阶段（稳定增长）FCFF和FCFE模型 102
4.3 预测自由现金流 103
4.3.1 从净利润开始计算FCFF 104
4.3.2 用现金流量表计算FCFF 106
4.3.3 非现金费用 108
4.3.4 从FCFF计算FCFE 112
4.3.5 从EBIT或EBITDA计算FCFF和FCFE 115
4.3.6 以自由现金流的使用计算FCFF和FCFE 117
4.3.7 预测FCFF和FCFE 118
4.3.8 自由现金流分析的其他问题 122
4.4 自由现金流模型的各种变体 126
4.4.1 单阶段模型的国际应用 126
4.4.2 FCFF和FCFE估值的敏感性分析 127
4.4.3 两阶段自由现金流模型 128
4.4.4 三阶段增长模型 133
4.5 非经营性资产和公司价值 135
4.6 小结 135
第5章 剩余收益估值 137
5.1 引言 137
5.2 剩余收益 138
5.2.1 股权估值中的剩余收益 140
5.2.2 商业应用 141
5.3 剩余收益模型 142
5.3.1 一般剩余收益模型 144
5.3.2 剩余收益的基本决定因素 147
5.3.3 单阶段剩余收益估值 148
5.3.4 多阶段剩余收益估值 149
5.4 剩余收益估值法与其他方法的关系 152
5.4.1 剩余收益模型的优点和缺点 154
5.4.2 使用剩余收益模型的基本指引 154
5.5 会计问题和国际问题 155
5.5.1 违反干净盈余关系 156
5.5.2 调整公允价值的资产负债表 162
5.5.3 无形资产 162
5.5.4 非经常性项目 165
5.5.5 其他激进的会计处理 165
5.5.6 国际应用的考虑 166
5.6 小结 166
第6章 市场估值：价格和企业价值乘数 169
6.1 引言 170
6.2 估值中的价格和企业价值乘数 170
6.2.1 可比法 170
6.2.2 基本面预测法 171
6.3 价格乘数 173
6.3.1 市盈率 173
6.3.2 市账率 195
6.3.3 市销率 203
6.3.4 股价与现金流比率 207
6.3.5 股价比股利比率与股利收益率 210
6.4 企业价值乘数 212
6.4.1 企业价值比EBITDA比率 213
6.4.2 其他企业价值乘数 217
6.4.3 企业价值比销售额比率 218
6.4.4 可比法分析中的价格和企业价值乘数：一些数据说明 218
6.5 在国际市场使用乘数 220
6.6 动量估值指标 221
6.7 估值指标：实际问题 225
6.7.1 平均化乘数：调和平均数 225
6.7.2 使用乘数估值指标 227
6.8 小结 230
第7章 非上市公司估值 233
7.1 引言 233
7.2 非上市公司估值的范围 234
7.2.1 非上市和上市公司估值：相似和对比 234
7.2.2 进行估值的原因 235
7.3 价值的定义（标准） 237
7.4 非上市公司估值方法 239
7.4.1 盈利正常化和现金流估计问题 239
7.4.2 非上市公司估值的收益法 243
7.4.3 非上市公司估值的市场法 249
7.4.4 非上市公司估值的资产基础法 254
7.4.5 估值的折价和溢价 255
7.4.6 企业估值准则和实践 260
7.5 小结 261
术语表 263
CFA项目介绍 271
作者简介 272
参考文献 274