图4.8．新兴市场每周收益率的波动和资本管制指数8 1
第一章概述 1
表表1.1．金融市场数据 2
风险和脆弱性的平衡 3
促进金融稳定的政策 3
第二章全球金融市场发展 6
流动性充裕主导主要金融市场发展 6
图图2.1．与通货膨胀率挂钩的10年期债券收益率 7
图2.2．通货膨胀预期 7
图2.3．美国共同基金的累计资金净流入 8
表2.2．美国公司债券利差：变异系数 8
表2.1．美国：政府债券收益率变化 8
图2.4．股市表现 9
图2.5．债券收益率与盈利市价比率的比率 9
成熟市场的脆弱性降低 9
图2.6．美元汇率表现 10
表2.3．美国：住户和非盈利组织资产负债表 11
图2.7．美国：住户购买金融资产净额，若干项目 11
表2.4．欧元区：非金融部门净资产购置 12
图2.9．欧元区：非金融企业净借款额 13
图2.8．美国：非金融企业净借款额，若干项目 13
图2.10．美国：待偿债务 14
图2.11．美国：政府支持的机构 15
专栏专栏2.1．抵押贷款对冲机制 16
图2.12．美国：抵押贷款市场和对冲 17
图2.13．美国：抵押贷款支持证券 17
图2.14．德国和瑞士：保险公司信用违约掉期利差和股票价格 19
图2.15．美国：企业退休金计划 21
图2.16．前瞻市盈率 23
图2.17．美国：近年来的盈利预期 24
图2.18．美国：分析师长期盈利预期 24
有利的外部环境促使新兴债券收益率走低 24
图2.20．日本：股息和政府债券收益率 25
图2.19．欧元区：分析师长期盈利预期 25
图2.22．主权债券利差 26
图2.21．美国共同基金的累计资金净流 26
图2.23．EMBI＋总回报率，2003年上半年 27
图2.24．货币表现与美元表现对照，2003年上半年 27
表2.5．新兴市场债券利差：变异系数 28
新兴市场融资能力增强 28
图2.25．主权债券利差与历史低点对照 28
图2.26．新兴债券基金β指数和EMBI＋利差 28
图2.27．EMBI＋与美国10年国债回报率之相关度 29
图2.28．新兴市场债券交叉相关度 29
表2.6．新兴市场融资概览 30
图2.29．债券、贷款和股票年度发行量累计总额 30
图2.31．债券发行份额 31
图2.30．债券年度发行量累计总额 31
表2.7．发行货币 32
专栏2.2．集体行动条款——近期发展 33
图2.32．年度贷款发行量累计总额 34
新兴市场银行业表现和风险 34
图2.33．银团贷款承诺 34
图2.34．贷款发行份额 35
图2.35．某些新兴市场国家季度外国直接投资流入量 35
专栏2.3．巴塞尔核心原则执行状况和银行体系财务实力 36
附录一：规制和监管挑战及应对措施 37
附录二：中欧趋同——挫折与前景 43
图2.36．5年期基准收益率 44
图2.37．与德国债券相比的5年期基准利差 44
图2.38．政府债务相当于国内生产总值百分比 45
图2.39．外国拥有政府债券比例 45
专栏2.4．中欧的收益率压缩：趋同期望和宏观经济基本条件对照 46
参考文献 48
图2.40．外国直接投资和债券资金流量占经常账户的比例 48
图2.41．外国直接投资和债券资金流量占经常账户的比例 48
第三章金融资产价格的波动性：不稳定性的来源之一？ 50
概念：金融市场的波动性与金融体系的不稳定性 50
关于流动性、市场之间的相关性和宏观经济因素的经验证据 52
图3.1．股票市场的波动性 52
图3.2．债券市场的波动性 53
图3.3．外汇的历史波动性 54
表3.1．尾端事件的发生频率 55
图3.4．国家之间股票市场相关性的平均值 55
图3.5．债券市场的双边相关性 56
表3.2．美国：股票月收益率超过8％的发生频率 56
图3.6．股票和债券收益率之间的相关性 57
表3.3．历史波动性和经济衰退之间的相关性 57
表3.4．关于股票价格高波动性状态和经济衰退的协同统计量 58
图3.7．股票出现高波动状态的概率和经济衰退日期 58
表3.5．各股票市场在美国经济衰退和扩张期间的相关性 59
图3.8．债券和股票收益率之间的相关性 59
图3.9．“资金弃劣从优”的概率和隐含波动程度 60
表3.6．债券—股票相关性的状态交换模型：系数的估计 60
关于无经济衰退的金融紧张期间的案例研究分析 60
政策意义 61
附录：案例研究 66
参考文献 71
第四章流入新兴市场的私人资本的波动性 73
资本流动的格局和波动性 73
图4.2．新兴市场：净私人资本流动的组成 74
图4.1．向新兴市场的净私人资本流动 74
表4.2．国际收支：所有新兴市场 75
表4.1．银行对新兴市场的风险暴露的变化 75
图4.3．新兴市场：净私人资本流动和经常账户差额 76
表4.3．向新兴市场的净私人资本流动变化系数 77
图4.4．新兴市场总融资：债券、股票和贷款 77
表4.4．流入新兴市场的总发行量变化系数 78
图4.5．出现高波动状态的概率 78
表4.5．流入新兴市场的总发行量出现高波动状态的平均概率 79
图4.6．EMBI＋指数与市场开放和关闭期间 79
资本流动的格局和波动性的决定因素 80
图4.7．资本管制措施和向新兴市场的资本流动 81
图4.9．通过私有化进行的区域股票流动 82
图4.1 0．新兴市场的合并和收购以及私有化 82
图4.1 1．阿根廷EMB1＋利差和西班MSCI指数 84
图4.12．本地货币债权与外国债权比率 86
图4.1 3．最活跃的按比例分成的投资者 86
图4.14．新兴市场：利差和银团贷款 87
专栏4.1．布雷迪债券的消亡 88
图4.15．新兴市场投资者市场份额的变化 89
结束语和政策问题 90
图4.16．新兴市场的平均信用评级 90
参考文献 93
词汇表 96
附件主席的总结发言 99
统计附录 103