风险 1
第一章 概述 1
需要更加注意主要金融中心的结构性问题 2
信用风险转向保险业：对于金融稳定的影响 3
机构投资者在新兴证券市场中的作用 3
政策结论 4
第二章 全球金融市场出现的各种发展 6
成熟市场中的各项发展和脆弱性 7
图图2.1．实际联邦基金利率 8
图2.2．美国名义国内生产总值与10年期国库券利率 8
图2.3．通货膨胀指数债券的收益率 8
图2.4．长期通货膨胀预期 8
图2.6．3个月LIBOR期货的带状曲线 9
图2.5．通货膨胀预期减本期通货膨胀 9
图2.7．美国和欧洲公司债券的利差 10
专栏专栏2.1．转向紧缩：1994年和2004年的相似之处 11
图2.8．公司债务违约率 14
图2.9．按信用评级开列的美国公司债券利差 14
图2.10．若干股票市场的表现 14
图2.11．隐含的股票市场期权波动性指数 14
图2.12．日元概率密度函数 15
图2.13．欧元概率密度函数 15
图2.14．汇率波动性 16
图2.15．中国香港特别行政区：HIBOR与LIBOR之间的差幅 16
基本要素的改善和寻求收益的行为使新兴市场债券得到支持 17
图2.16．若干亚洲中央银行的外汇储备 17
图2.17．外国人持有的美国证券 17
图2.18．EMBI＋指数和若干次级指数的收益率 18
图2.19．5年期信用违约掉期利差所体现的债务违约概率 18
图2.20．新兴市场的平均信用质量 19
图2.21．EMBI＋指数内的收益率差量 19
专栏2.2．各欧盟加入国债券市场的趋同：最近的挫折和今后的前景 20
新兴市场债券发行量的激增满足了投资者的旺盛需求 22
图2.25．每年累计债券发行总量 23
图2.24．每季度净发行量 23
图2.23．每年累计债券、贷款和股票发行总量 23
图2.22．新兴市场债务：交叉相关平均值 23
表表2.1．新兴市场的融资 24
图2.26．债券发行份额 25
专栏2.3．新兴市场借款人改善债务结构的努力：案例介绍 26
图2.27．每年累计股票发行总量 29
图2.28．每年累计贷款发放总量 29
专栏2.4．集体行动条款：关于市场做法的最新介绍 30
图2.29．流向新兴市场经济体的私人资金 32
图2.30．外国直接投资流动的地域分布 32
新兴市场的银行业发展 32
表2.2．各国银行对BIS成员银行的净资产／负债与官方储备之间的比率 33
表2.3．新兴市场金融稳健性指标摘要 34
图2.32．新兴市场国家：银行业市值 35
图2.31．Moody's的财政实力指数 35
各成熟市场应把结构性问题作为注意焦点 36
专栏2.5．中国的国家银行充实资本 36
图2.33．美国：住户净值 38
图2.34．英国：资产增值抵押借款 38
图2.35．日本：住户净值 39
图2.36．美国：非金融公司的负债净值比率 39
图2.37．美国：非金融公司的融资缺 39
图2.38．欧元区：非金融公司——财务状况 39
图2.39．英国：非金融公司——财务状况 40
图2.40．日本：公司盈利和负债情况 40
图2.41．美国商业银行：拖欠率 41
图2.42．美国：房屋抵押贷款市场和对冲活动 43
图2.43．美国：政府债券指数，3个月收益率的波动性 43
图2.44．美国：房屋贷款机构的期限缺口 44
图2.46．欧元债券市场：2003年总发行量 45
图2.45．欧元区：巨额抵押债权，2003年11月 45
图2.47．欧洲证券化债券，每季度发行量 46
表2.4．若干对冲基金策略的表现 48
图2.48．帕玛拉特公司：信用违约掉期利差 50
图2.49．设在美国的股票共同基金：每周的净流动 52
附录一：导致新兴债券市场回升的决定因素：流动性和基本要素 53
图2.50．流入设在美国的共同基金的资金累计数额 54
图2.51．联邦基金利率与新兴市场债券市场的收益率超过3个月LIBOR的幅度 54
图2.53．EMBI＋债券利差与股票市场显示的波动性 55
图2.52．EMBI＋债券利差与美国收益曲线的坡度 55
图2.54．EMBI＋债券利差与信用基本要素 56
图2.55．实际利差与信用评级利差的偏差 58
附录二：各亚洲债券市场和有关举措的现状 60
图2.56．若干亚洲国家的未清偿国内债券 61
表2.5．估计结果 61
表2.6．全球债券市场在2002年的规模和结构 62
表2.7．若干国家的融资结构 63
图2.57．韩国：资产担保证券的发行与直接融资 64
参考文献 65
表2.8．亚洲的信用评级机构 65
第三章 风险转移与保险业 67
表3.1．全球金融市场的规模，2002年 68
市场结构与监管框架 68
表3.3．欧元区：金融市场的规模 70
表3.2．美国：金融市场的规模 70
表3.5．美国：人寿保险业的资产分配 71
表3.4．日本：金融市场的规模 71
表3.6．英国：人寿保险业的资产分配 72
图3.1．人寿保险业的资产分配 72
图3.2．美国：为非农业私有部门提供的非抵押信贷总额 73
表3.8．欧元区：保险业的资产分配 74
表3.7．英国：金融市场的规模 74
表3.9．日本：人寿保险业的资产分配 75
表3.10．信用衍生工具与银行信贷 75
表3.11．按部门划分的全球信用衍生头寸（截至2002年9月） 75
表3.12．美国与日本：人寿保险公司基于风险的资本加权值的对比 75
表3.13．美国与日本的信用工具的风险加权值 76
专栏3.1．信用衍生工具 77
对比各国机制在市场低迷时期的表现 79
专栏3.2．欧盟新清偿能力机制（第二号）与英国的第195期磋商文章倡议 80
表3.14．美国：债券与股本的收益率和波动率的比较 82
图3.3．国际保险部门股本指数 84
表3.15．日本人寿保险公司的股本投资与贷款 85
财务会计与评信机构 86
政策结论 88
附录：监管资本机制 90
表3.16．美国：授权监控的层次 93
参考文献 93
第四章 新兴市场的机构投资者 95
成熟市场机构投资者 95
专栏4.1．投资组合分散化的效益：真的有效益吗？ 97
表4.1．成熟市场：机构投资者管理的资产 99
表4.2．美国国际共同基金：净资产总额 104
图4.1．新兴市场债券的构成 105
专栏4.2．共同基金在新兴市场波动期间内的行为 106
本地机构投资者 108
表4.3．退休基金资产 109
表4.4．退休基金投资组合限制和实际的资产分配，2001-2002年 111
专栏4.3．退休基金监管制度和本地收益曲线：墨西哥案例 113
表4.5．保险公司管理的资产 116
表4.6．新兴市场共同基金：净资产总额 118
专栏4.4．新兴市场危机对保险公司的影响 119
政策结论 121
附录：对冲基金和最近的新兴市场货币危机 123
图4.2．对冲基金投资组合敞口估算与本地新兴市场 124
参考文献 125
词汇表 129
附件 代理主席的总结发言 134
统计附录 137