第1篇 机构投资者的发展和绩效 1
第1章 机构投资者的发展 3
引言 3
1.1 机构和金融体系的规模 4
1.1.1 概要比率和机构投资 4
表1.1 金融结构的规模指标 5
表1.2 金融中介率 6
表1.3 银行和机构中介率 7
表1.4 家庭所持有的机构投资者债权在GDP中所占比例 8
表1.5 机构投资者平均年成长 8
1.1.2 机构投资者规模估计 9
表1.6 机构投资，1998年 9
表1.7 机构投资者，1996年 10
1.2.1 所有机构投资者的普遍共性 11
1.2 机构的特性及其在金融业的作用 11
1.2.2 机构投资者的主要类型 12
1.2.3 风险承受和监管 14
1.3 机构投资者和金融业的功能 16
1.4 机构和金融发展 18
1.4.1 公司融资的发展 18
1.4.2 金融发展的三个阶段和银行的作用 19
1.5 机构投资者成长的供求关系基础 20
1.4.3 金融发展的前提条件 20
表1.8 家庭资产和负债／GDP 21
1.5.1 家庭和机构资产负债表的构成 21
表1.9 家庭资产负债表 23
表1.10 养老基金投资组合构成，1998年 24
表1.11 寿险公司投资组合构成，1998年 25
1.5.2 有利于机构投资者成长的供给方因素 25
表1.12 开放式基金投资组合构成，1998年 25
表1.13 纽约证券交易所公众和机构委托的实际费率 27
表1.14 社会保障收益和机构投资 29
1.5.3 需求因素 30
第2篇 30
表1.15 出生时的预期寿命 31
表1.16 生育率 31
表1.17 2030年的老年抚养率预计 32
表1.18 预计养老成本（OECD估计值）/GDP 33
表1.19 养老基金负债的现值占1994年GDP的百分比 34
表1.20 净养老基金负债的现值，1995—2050年 35
结论 36
引言 40
第2章 机构投资者的投资行为和绩效 40
2.1.1 风险收益权衡 41
2.1 资产管理的目标和约束 41
2.1.2 机构投资的步骤 42
表2.1 养老基金和人寿保险的资产限制 42
2.1.3 负债的作用 43
2.1.4 资产配置的其他方法 44
2.1.5 惯例的作用 44
2.1.6 投资技巧：积极管理和消极管理 45
2.1.7 风格分析 47
2.2 主要几类机构投资者的投资考虑 48
2.2.2 人寿保险公司 49
2.2.1 共同基金 49
2.2.3 养老基金 50
2.2.4 个人投资者对机构行为的影响 53
2.3.1 股票投资的问题 54
2.3 投资有关的论题 54
表2.2 全球股票指数表现，1921—1996年 55
2.3.2 全球投资 56
2.3.3 衍生产品 57
2.3.4 绩效测量 58
2.4 微观层次的资产管理公司绩效 59
2.4.1 资产管理者绩效：共同基金 60
表2.3 英国共同基金（单位信托）收益的分布，1972—1995年 62
2.4.2 资产管理者绩效：养老基金 63
表2.5 英国养老基金：不同管理方法的绩效，1989—1998年 64
表2.4 英国共同基金：相对于基准指数的股票长期收益 64
表2.6 英国养老基金：按资产类型的总收益的十分位数，1989—1994年 65
表2.7 养老基金部门的资产配置 67
2.5 宏观层次的资产管理公司收益：养老基金的一个实例研究 67
2.5.1 对投资组合的影响 68
表2.8 美国的私人养老基金资产 70
表2.9 实际收益和风险，1967—1995年 72
2.5.2 投资组合的收益和风险 74
表2.10 养老基金投资组合的收益与风险：平均实际收益（和标准差） 75
表2.11 夏普比 76
表2.12 相对于基准的实际收益 77
结论 78
资产管理业：现状和未来 83
第3章 资产管理的产业结构和能动性 85
引言 85
3.1 什么是资产管理？ 86
3.2.1 结构—行为—绩效模型 87
3.2 金融机构的产业经济学特征 87
3.2.2 可竞争市场 88
3.2.3 酌情权和管理方法 89
3.2.4 战略竞争 89
3.2.5 总结 90
3.3.1 批发资产管理 91
3.3 资产管理业的一般特征 91
3.3.2 零售资产管理 94
3.4 美国的资产管理业 96
表3.1 美国机构投资者所持有资产的增长情况 97
3.4.1 美国的批发资产管理 97
表3.2 美国机构投资者持有量与管理的对照，1998（1993）年 98
表3.3 美国十大批发（免税）货币管理公司，1998年 99
表3.4 美国免税资产管理业集中度 100
表3.5 按公司类型区分的主要批发资产管理公司的演变 101
3.4.2 美国的零售资产管理 104
3.5 英国的资产管理业 110
表3.6 英国所管理的资产，1998年底 111
3.5.1 英国的批发资产管理 111
表3.8 英国最大的五家养老基金管理公司 113
表3.7 英国批发资产管理的集中度 113
表3.9 英国资产管理公司的市场数据，1999年第三季度 115
3.5.2 英国的零售资产管理 117
3.6 欧洲大陆的资产管理业 119
表3.10 欧洲货币管理中心 120
3.6.1 欧洲大陆的批发资产管理 121
表3.11 欧洲养老基金管理公司的资产配置，1998年 121
3.6.2 欧洲大陆的零售资产管理 124
表3.13 欧洲共同基金资产的分布，1998年 125
表3.12 共同基金的净资产，1998年 125
表3.14 欧洲共同基金分销渠道 127
3.7 日本批发资产管理的演化 129
3.7.1 历史情况 129
3.7.2 最近的变化 130
3.7.3 共同基金业 131
结论 132
第4章 对资产管理业未来的影响 137
引言 137
4.1 美国市场的挑战 138
4.1.1 批发资产管理 138
4.1.2 零售资产管理 139
4.1.3 社会保障私有化 141
4.2 英国资产管理的未来 141
4.3 欧洲：欧洲货币联盟和机构投资者 143
4.3.1 现行的改变力量 143
4.3.2 欧洲货币联盟和养老准备金 145
4.3.3 欧洲货币联盟创造的机构投资的环境改进 146
4.3.4 对银行传统业务的压力 147
表4.1 如果收敛于美国的模式，欧盟国家金融结构的调整 148
4.3.5 融资的可能变化范围 148
4.4 资产管理业的全球化？ 149
4.5 资产管理业结构和能动性的问卷调查 152
4.5.1 样本特性 152
表4.2 问卷样本特性 152
4.5.2 市场竞争因素 155
表4.3 资产管理中竞争的关键因素是什么？ 155
4.5.3 国内市场进入障碍 156
表4.4 贵公司在进入当前并不活跃的国内市场时的主要障碍是什么？ 157
表4.5 贵公司在进入国外市场时的主要障碍是什么？ 158
4.5.4 国外市场进入障碍 158
4.5.5 产业结构预期 159
表4.6 在你们的主要市场，未来五年内资产管理者将会更多还是更少？ 159
表4.7 未来五年内服务于一个跨洲客户基础的资产管理者将会更多还是更少？ 160
4.5.6 规模经济 160
表4.8 按照所管理的资产，对资产管理者而言规模大的主要好处是什么？ 161
表4.9 按照所管理的资产，大规模的资产管理公司的主要成本是什么？ 161
4.5.7 对下一个五年资产管理业的影响 162
表4.10 下一个五年内对资产管理业的影响 162
结论 163
第3篇 机构投资、金融业和经济 167
引言 169
第5章 机构投资者的成长对金融业的影响 169
表5.1 上市流通的金融工具总量 170
5.1 对资本市场的影响 170
5.1.1 机构投资者和资本市场的成长 170
表5.2 资本市场的成交额 171
表5.3 欧盟和七国集团金融结构指标，1996年底 173
表5.4 智利金融业的发展 175
表5.5 七国集团相关性分析的结果 176
表5.6 亚组合相关性分析的结果 177
5.1.2 机构投资者和证券市场结构 178
表5.7 在有组织的交易所交易的金融衍生工具 181
5.2 对银行的影响 182
表5.8 银行业的发展 183
5.2.1 银行业的发展趋势 183
5.2.2 负债方面的竞争 185
5.2.3 资产方面的竞争 186
5.2.4 银行应对非中介化的措施 187
5.2.5 银行业的未来 189
5.3 机构化和金融稳定 190
5.3.1 机构和证券市场动荡：总论 190
表5.9 市场价格的波动性 191
5.3.2 资产价格波动 192
5.3.3 机构投资者的羊群效应 193
表5.10 金融动荡实例，1970—1998年 197
5.3.4 资本市场的不稳定性 197
5.3.5 机构行为和新兴市场 202
5.3.6 美国共同基金和金融稳定性 205
5.3.7 日本机构投资者的破产危险 208
结论 209
引言 214
第6章 机构投资者的成长对非金融业的影响 214
6.1.1 机构和储蓄 215
6.1 机构化的宏观经济意义 215
6.1.2 机构和融资模式 218
6.1.3 全球资本流动 219
表6.1 全球投资流动 219
表6.2 机构投资者的全球分散化，1996年 220
表6.3 政府债券持有者分类，1998年 221
表6.4 公司股票持有者分类，1998年 222
6.2 公司财务问题 224
表6.5 公司资产负债表 225
6.2.1 公司融资模式和债务融资 225
6.2.2 美国的公司治理和机构投资者 227
6.2.3 欧洲和日本的公司治理：公司融资的革命？ 234
6.2.4 短视行为 238
6.2.5 小企业财务 239
表6.6 美国的机构所有权和市场价格的波动性，1977—1991年 240
6.3 公共部门和政策问题 242
6.3.1 政府财务 242
表6.7 政府债务的潜在证券化 243
6.3.2 金融监管 244
表6.8 放松监管的途径 246
6.3.3 货币稳定 247
6.3.4 金融稳定 248
结论 250
第4篇 机构交易 255
引言 257
第7章 证券交易业的自动化、交易成本和结构 257
7.1 自动化和网络效应 259
7.1.1 自动交易环境下的网络和市场结构发展 261
表7.1 转向自动竞价交易的交易所，1997—1998年 262
表7.2 采用自动化技术的交易所的兼并和联盟，1997—2000年 264
7.2 自动化和交易的交叉补助 267
7.2.1 小额交易对大额交易的交叉补助 268
7.2.2 场外交易对场内交易的交叉补助 269
7.2.3 机构交易对零售交易的交叉补助 269
7.3 自动化和交易所治理 269
表7.3 交易所公司化 271
7.4 市场质量比较 272
表7.4 自动化市场隐性交易成本研究 273
7.4.2 市场深度 274
7.4.1 买卖价差 274
7.4.3 信息效率 275
7.4.4 波动性 276
7.4.5 关于相对市场质量我们能学到什么？ 277
7.5 交易成本、中介和市场结构 278
7.5.1 数据 279
7.5.2 交易成本的定义 280
7.5.3 平均交易成本 281
表7.5 平均总交易成本 282
7.5.4 交易困难的基准修正 283
7.5.5 相对于基准成本的执行成本 284
表7.6 实现执行成本和基准中位数执行成本 285
7.5.6 交易特性和总交易成本 286
表7.7 实现执行成本与基准执行成本的中位数比值 286
表7.8 按照市场条件划分的交易成本 287
结论 289
引言 296
第8章 机构交易成本：对市场结构和交易实践的影响 296
8.1 交易成本的重要性：兑现折扣 297
8.2 交易成本的测量和分解 297
8.2.1 显性成本 297
8.2.2 隐性成本 298
8.3 交易成本和投资风格 301
表8.1 交易成本和投资风格 302
8.4 交易成本和委托处理 302
8.4.1 信息泄露的管理 302
8.4.2 佣金的管理 303
表8.2 机构选择经纪商的因素 304
8.4.3 VWAP交易 307
表8.3 CIO用于判断交易质量的标准 308
8.5 交易成本和市场结构 309
8.5.1 拍卖市场与券商市场 309
8.5.2 中介市场与非中介市场 310
8.5.3 ECN交易 311
8.6 机构交易的未来 315
8.6.1 交易体系 315
8.6.2 主要参与者 316
8.6.3 交易中介 317
8.6.4 公共政策 317
术语表 323
参考文献 339
人名与机构名称索引 376
索引 387