第一章 概述 1
下一阶段的风险 2
中、短期的政策结论 2
长期问题：改革养老金行业 3
养老金部门的政策问题 3
新兴市场与成熟市场之间的资本流动 4
第二章 全球金融市场上的各项发展 6
概述 6
成熟市场上的各项发展和脆弱性 7
新兴市场上的各项发展和脆弱性 15
新兴市场的融资 24
新兴市场银行部门的各项发展 34
成熟市场内的结构性问题 40
参考文献 70
第三章 风险管理与养老基金行业 72
养老基金为何对于维护金融稳定至关重要 73
融资挑战 77
对养老基金财务管理的关键影响 86
资产分配与风险管理 95
结论和政策建议 99
参考文献 103
第四章 作为资本净输出者的新兴市场 106
程式化的事实 107
危机后资产负债表的调整过程 111
积累储备和依赖本地市场 122
全球因素 130
结论和政策问题 132
参考文献 137
词汇表 141
附件 主席的总结发言 146
统计附录 149
专栏专栏2.1．存量、流量和脆弱性评估 8
专栏2.2．市场的头寸调整和非杠杆化 12
专栏2.3．融资流动与全球失衡 18
专栏2.4．新兴市场利差的缩小：是由实际还是流动性因素所导致？ 28
专栏2.5．德国发行的俄罗斯联邦信用挂钩中期债券 32
专栏2.6．集体行动条款 38
专栏2.7．俄罗斯：银行业最近发生的动荡 41
专栏2.8．保险业的最新情况 44
专栏2.9．对冲基金所采用战略的定义 46
专栏2.10．流行的能源合约举例 56
专栏2.11．欧洲的能源交易 62
专栏2.12．经修订的巴塞尔银行资本框架（巴塞尔新协议） 63
专栏2.13．欧洲和日本证券化市场的各项最新发展 66
专栏2.14．风险价值的定义 66
专栏2.15．波动性的估计方法 66
专栏3.1．混合养老金计划 85
专栏3.2．个人的生命周期储蓄和全球资本市场 88
专栏3.3．养老金计划的税收待遇：比较一些工业国的情况 90
专栏3.4．荷兰拟议中的养老基金防范风险资本制度 92
专栏3.5．比较美国FAS87、英国FRS17和拟议中的IAS标准 94
专栏3.6．确定给付的养老金与公司财务理论 98
专栏3.7．经济学与养老基金资产分配 100
专栏4.1．向非洲和中东的资本流动 112
专栏4.2．数据来源和流向新兴市场的银行贷款的趋势 116
专栏4.3．有问题债务的市场：成熟和新兴市场最近的经历 120
专栏4.4．离困境的距离，作为衡量资产负债表脆弱性的一个指标 123
专栏4.5．以市场为基础的保险机制 128
表表2.1．若干地区货币债券的利差 24
表2.2．新兴市场的融资 26
表2.3．新兴市场国家：若干金融稳健指标 35
表2.4．外国银行对新兴市场的风险暴露 37
表2.5．对冲基金：基金数目和管理的资产 43
表2.6．按对冲基金战略划分的杠杆程度估计数 48
表2.7．能源与其他金融和非金融工具的价格波动性 54
表3.1．出生时的预期寿命：估算和预测 75
表3.2．自主养老基金的资产分配 76
表3.3．2001年机构投资者的金融资产 78
表3.4．2001年养老基金持有的证券与国内市场规模之比较 79
表3.5．若干国家：尚未兑现的长期债券总额 81
表3.6．退休收入或替代收入来源 85
表4.1．新兴市场：国际收支错误与遗漏 110
表4.2．新兴市场的银行贷款 113
表4.3．新兴市场国家的债务证券 114
表4.4．危机和非危机国家的资本流动 118
表4.5．部分新兴市场在危机后的外债调整 124
表4.6．若干国家截至2003年底的储备及相关比率 125
表4.7．按非居民持有者分类的证券投资负债：股票和债务证券 134
表4.8．按非居民持有者分类的证券投资负债：短期和长期债务证券 135
图图2.1．一个月联邦基金期货利率 10
图2.2．利率预期的带状曲线 10
图2.3．一些中央银行的政策利率 10
图2.4．10年期政府债券收益率 10
图2.5．长期通货膨胀预期 11
图2.6．隐含的波动性 11
图2.7．高等级公司债券利差 14
图2.8．高收益公司债券利差 14
图2.9．股票指数 15
图2.10．12月期远期市盈率 16
图2.11．外国购买的美国金融资产净额 16
图2.12．新兴市场债务利差 16
图2.13．新兴市场债券指数的实测和预测利差 17
图2.14．全球新兴市场债券指数利差与欧洲美元利率预期的比较 17
图2.15．新兴市场债务的收益率 21
图2.16．新兴市场债务利差的差异 21
图2.17．公司债券利差和新兴市场债务利差之间的差异 22
图2.18．新兴市场信贷质量 22
图2.19．MSCI世界指数和新兴市场指数之间的相关性 23
图2.20．巴西：本地市场对美国国库券的利差 23
图2.21．土耳其：本地市场对德国债券的利差 25
图2.22．巴西：对本国货币债务工具的证券投资 25
图2.23．巴西：非居民所持政府债务工具 25
图2.24．土耳其：对本国货币债务工具的证券投资 25
图2.25．土耳其：非居民所持政府债务工具 27
图2.26．债券、贷款和股票的累计年总发行额 27
图2.27．每季度净发行额 27
图2.28．债券的累计年总发行额 27
图2.29．股票的累计年总发行额 31
图2.30．贷款的累计年总发行额 34
图2.31．对新兴市场的外国直接投资 34
图2.32．新兴市场国家：银行的市值 36
图2.33．能源期权和期货合约总数 53
图2.34．若干能源的价格 55
图2.35．美国：住户净值 57
图2.36．美国：住户债务相当于GDP的百分比 57
图2.37．欧元区和英国：住户债务与GDP的比率 58
图2.38．日本：住户净值 58
图2.39．美国：非金融公司的债务与净值比率 59
图2.40．美国：非金融公司业务的现金流动 59
图2.41．美国：非金融公司的资金缺口 60
图2.42．欧元区和英国：非金融公司债务与GDP的比率 60
图2.43．日本：公司部门的资本与资产比率 61
图2.44．日本：公司债务和现金流动与GDP的比率 61
图2.45．若干样本国家：银行的股本回报率 67
图2.46．大型综合金融机构和商业银行：市场风险指数 67
图2.47．整个组合：市场风险指数和分散化程度 68
图2.48．未分散化与分散化风险价值之间的差异 68
图2.49．若干样本国家：风险价值的敏感性 69
图2.50．大型综合金融公司：市场风险指数和信用风险指数 69
图3.1．出生时的预期寿命 74
图3.2．65岁时预期的剩余寿命 74
图3.3．按国家排列的人口中位年龄状况 75
图3.4．若干国家的赡养比率 75
图3.5．2001年自主养老基金的资产分配 79
图3.6．美国：《财富》杂志所列500家大公司的资产与预计的福利义务的比率 80
图3.7．荷兰：养老基金的资金保障比率 80
图3.8．日本：雇员养老基金 82
图3.9．美国：2003年按资金保障比率排列的确定给付的公司养老金计划状况 82
图3.10．据估计价值变动对预计的福利义务资金保障比率的影响 83
图3.11．美国：私人养老金计划的管理资产 83
图4.1．流向新兴市场的资本流动 108
图4.2．新兴市场居民和非居民的私人和官方资金流出／流入 109
图4.3．中国与所有其他新兴市场国家的国际股票发行和外国直接投资 111
图4.4．危机和非危机国家的资本流动趋势 115
图4.5．对外发行债务累计净额：危机与非危机国家 117
图4.6．若干新兴市场危机国家：资金流入突然停止、资产价格和GDP 119
图4.7．部分新兴市场危机国家离困境的距离 127
图4.8．储备与短期债务比率和主权违约概率 127
图4.9．自我保险政策的福利效应 129
图4.10．全球失衡 131
图4.11．流向新兴市场的私人资本净额和外国对3国债券和股票的购买 131
图4.12．经风险调整的回报率 132
图4.13．新兴市场共同和对冲基金资产 133