发文函 1
第一章 前言：面对不断上升的压力，全球经济保持良好态势 3
迎接近期成功带来的挑战 4
结构变化和政策体制变迁 7
第二章 全球经济 9
概要 9
2.1 增长与通货膨胀年均变化率（％） 9
图2.1 对世界经济增长的贡献 10
增长持续高涨，通货膨胀保持低位 10
世界经济概况 10
更加均衡的经济扩张的迹象 11
2.2 石油和商品价格及贸易条件 11
前景和风险 12
2.3 融资条件和信贷增长 12
全球通货膨胀趋势 13
2.2 2005年：不同寻常的一年 13
2.4 全球通货膨胀状况 13
全球经济中的通货膨胀和工资确定方式 13
2.3 共性因素对先进经济体通货膨胀的影响 14
工资确定方式和全球化 15
2.5 相对价格变化趋势 15
2.7 全球化与工资 16
2.6 通货膨胀、工资和工资占比 16
2.8 进口渗透与行业工资 17
前景 17
私人部门储蓄和投资 18
趋势 18
公司利润和投资 18
2.4 全球储蓄和投资趋势 19
2.5 部分全球性行业利润指标 20
2.9 企业投资周期 20
住宅投资和住宅市场 21
2.10 私人部门的资产和负债 21
2.6 部分国家的建筑业 22
财政政策 23
2.11 住宅价格和私人消费 23
2.7 近期财政状况和中期财政预测 24
对财政可持续性的挑战 24
经常项目的情况 25
外部失衡加剧 25
2.12 不同增长期内财政状况的变化 25
2.8 全球经常项目余额 26
重寻全球平衡和石油收入的循环使用 26
2.13 石油输出国的国际收支指标 27
需求的类型 28
宏观经济概况 28
概要 28
第三章 新兴市场经济体的问题 28
3.1 产出增长和经常项目余额 29
3.1 对实际GDP增长率的贡献 30
3.2 居民信贷 30
3.2 固定资产投资 31
通货膨胀压力上升 32
3.3 消费物价 32
前景与风险 33
两个主要的外部挑战 33
贸易条件的转变 33
3.3 对外状况 34
3.4 出口 34
对新兴市场的资产需求上升 35
3.4 向新兴市场经济体的私人资本净流动 36
3.5 对新兴市场资产需求的因素 37
财政政策 38
3.6 公共财政状况的变化 39
税收和支出调整中的问题 39
财政调整的力度应该多大？ 39
3.7 政府收入、初级支出和公共债务 40
商品价格上涨产生的问题 41
减少债务增强可持续性 41
货币与汇率政策 42
相对价格冲击的影响 42
3.8 变化的相对价格和通货膨胀 43
3.9 实际政策利率 44
对汇率升值压力的影响 44
3.10 实际有效汇率 45
政策反应及政策体制 45
3.5 外汇储备 45
政策反应的结果 46
3.6 不同的政策体制下的政策指标 46
3.11 金融市场状况 47
第四章 先进工业经济体的货币政策 49
概要 49
发展回顾 49
美国 49
4.1 美国经济指标 50
4.2 美国收益利差、通货膨胀和商业周期 51
欧元区 51
4.3 欧元区经济指标 52
4.4 欧元区货币分析和货币政策 52
4.5 日本经济指标 53
日本 53
4.6 日本利率 54
4.7 通货膨胀目标和政策利率 55
通货膨胀目标制国家 55
4.8 进口价格和通货膨胀 57
全球化与货币政策 57
全球化、中央银行动力及价格稳定 58
4.9 全球通货膨胀 58
4.11 发达工业国家增长和通货膨胀的波动 59
4.10 全球化主要指标 59
4.12 发达工业国家的菲利浦斯曲线变平 60
全球化和传统的货币政策指引 60
4.13 决定国内通货膨胀的全球因素 61
4.14 非加速通货膨胀失业率 62
全球化、传导机制及政策操作空间 62
4.15 发达工业国家货币政策和全球流动性 63
挑战、风险及可能的政策反应 63
4.16 新兴市场经济体的货币政策和全球流动性 64
第五章 外汇市场 66
外汇市场的发展 66
概要 66
5.1 美元、欧元和日元的汇率、汇率波动性及汇率风险的反转 67
5.2 其他工业国家的汇率 68
5.3 新兴市场汇率 68
外汇市场的环境 69
官方储备的发展趋势 69
5.4 从长期视角观察的当前实际有效汇率 69
汇率的波动：决定因素 70
5.1 官方外汇储备的年度变化 70
5.5 汇率与利率差异 71
经济增长与利率差异 71
5.6 汇率与Sharpe比率 72
美国的外部失衡 72
亚洲的汇率政策 73
5.7 美国经常项目余额和净对外资产 73
净收益和美国对外状况的可持续性 74
5.8 中国人民币的即期汇率和远期汇率 74
5.9 净股权和净债务 75
净收益的发展趋势和决定因素 75
5.2 美国对外资产与负债，2004年 76
5.10 美国直接投资项下资产与负债的收益率 76
5.3 外国直接投资，2000-04年 77
5.11 美国对外直接投资 78
5.4 美国对外状况 79
美国外部平衡的可持续性 80
5.12 美国对外状况的若干情景 80
5.13 美国证券投资组合项下净负债类资产与收入 81
第六章 金融市场 83
概要 83
长期收益率徘徊在较低的水平 83
美国和欧元区收益率曲线的扁平化 83
6.1 利率 84
6.2 对2006年的预测和通货膨胀补偿措施 84
6.3 远期利率曲线 85
通货膨胀预期走弱 85
较低的波动性和期限溢价 85
6.4 隐含波动性和期限溢价估算值 86
机构需求因素：养老基金和保险公司 87
6.5 养老基金和债券利差 87
外国需求因素：亚洲储备和石油美元 88
6.6 对美国长期证券的投资 88
股票市场无视利率的上升 89
宏观经济前景为股票收益提供支撑 89
6.7 股价 89
融资比例调整与兼并加速 90
6.8 对股东有利的行动 91
影响价值水平的信号存在分歧 92
6.9 兼并与收购 92
6.10 股票市场的估价和波动性 93
信贷市场具备弹性 94
6.11 美国价值评估与收益 94
对不同风险的偏好程度存在差异 95
6.12 公司债券利差 95
6.13 信贷市场的风险偏好度 96
公司资产负债表维持良好的稳健性 96
6.14 公司部门财务杠杆比例 97
信贷市场在价格重估时的脆弱性 97
6.15 公司部门信用质量前景 98
新兴市场利差在历史低位 99
6.16 新兴市场债券利差和信用评级 99
6.17 预测主权债评级和信用利差 100
第七章 金融部门 102
概要 102
金融部门的表现 102
商业银行 102
7.1 主要银行的收益率 103
7.1 信贷增长 104
投资银行 104
对冲基金 105
7.2 投资银行业务指标 105
7.3 对冲基金规模、业绩和杠杆情况 106
私人股本 106
7.4 私人股票基金 107
7.5 私人股本：现金流和业绩 107
7.6 杠杆收购贷款规模和风险 108
保险公司 108
7.7 保险公司：产权持有和业绩 109
养老基金 109
脆弱性 110
对银行盈利可能产生压力 110
7.2 收入对周期状况的敏感性 110
表 111
对房地产市场的敞口风险 111
7.8 辛迪加贷款和债券市场风险定价 111
7.3 商业地产价格 112
7.4 住宅地产价格和住房抵押债务 113
财务报表和金融风险管理 114
财务报告及审慎监管政策 116
我们当前正面临何种风险？ 118
第八章 结论：应对风险，今天与明天 118
如何降低当前风险？ 121
如果风险成为现实，又当如何？ 123
今后我们能否避免类似风险？ 125
组织结构、机构治理和业务活动 129
董事会 150
国际清算银行成员中央银行 154
财务报表 155
审计报告 191
五年总结图 192