发文函 1
第一章 前言：该是恢复均衡的时候了吗？ 3
较快增长终于实现 4
其他预期或未预期到的发展变化 6
表 9
2.1 增长与通货膨胀 9
第二章 发达工业经济体的发展 9
概要 9
增长上升 10
2003年全球复苏 10
2.2 对世界增长的贡献 10
2.1 实际利率，结构性预算平衡和产出差额 11
图 11
增长的结构性变化 11
近期发展前景 12
2.3 美国经济不景气的指标 13
2.2 利润份额和储蓄比率 13
劳动生产率水平 14
劳动生产率前景 14
2.4 美国现在和以前的复苏 14
劳动生产率增长 15
2.3 生产率水平 15
商业部门劳动生产率计量 16
2.5 全要素生产率趋势（TFP） 17
2.4 生产率增长 17
通货膨胀 18
展望前景 18
通货膨胀前景 19
2.5 世界贸易和价格 19
公司资产负债表 20
2.6 通货膨胀变化和产出缺口，1979～2004年 20
私人部门的资产负债表 20
2.7 部门性债务 21
住户资产负债表 21
财政前景 22
关注疲软的财政状况 22
2.6 2003年财务指标 23
全球经常账户失衡不断扩大 24
经常账户状况 24
老龄化问题 24
2.7 主要地区的经常账户余额 25
2.8 部门财务净余额 26
2.8 储蓄／投资余额 26
严重的中期不确定性 26
2.9 经常账户、需求缺口和实际有效汇率 28
调整的进展 28
3.1 工业生产 30
概要 30
第三章 新兴市场经济体形势发展 30
3.1 产出增长，通货膨胀和经常账户余额 31
3.2 新兴市场经济体的私人资本净流入 32
资本流入的回归 32
近来资本流入的决定因素 33
3.2 新兴市场经济体资本流入的决定因素 34
资本流入能持续多久？ 35
汇率和储备积累 35
政策反应 35
3.3 名义有效汇率 36
未来的挑战 37
3.3 外汇储备 37
3.4 亚洲的短期利率 38
3.4 货币总量：增长率超出名义国内生产总值增长率的部分 38
信贷引发的需求和住户消费 39
3.5 住户信贷和资产价格 40
房地产市场过热？ 41
借款人过度负债 41
中国和印度的经济繁荣 42
政策反应和突出问题 42
中国近来经济增长的源泉 42
地区和全球影响 43
3.5 中国的贸易 43
3.6 中国的进口需求 44
当前经济扩张的可持续性 44
3.7 中国的投资、货币、信贷和价格 45
3.8 印度的信息产业 46
印度经济增长加快 46
初级产品市场和价格 47
3.6 部分初级产品价格，2004年3月 47
近期形势和长期趋势 47
3.9 初级产品价格和美国名义有效汇率 48
可能的政策影响 49
3.10 从历史角度看非石油初级产品实际价格 49
3.11 初级产品出口国和国内生产总值增长率的波动 50
发展回顾 52
概要 52
美国 52
第四章 先进工业经济体的货币政策 52
4.1 美国经济指标 53
4.2 美国的退出战略 54
4.3 欧元区经济指标 55
欧元区 55
日本 56
4.4 受通货膨胀调节的居民房地产价格 56
4.5 日本的经济指标 57
4.6 日本银行的资产负债表 58
通货膨胀目标制国家 58
4.7 有明确通货膨胀目标国家的通货膨胀及官方利率 59
全球资金流动性：货币政策在三大经济体中的作用 60
4.8 有明确通货膨胀目标国家的汇率 60
4.9 三大经济体的货币政策及全球流动性 61
在货币政策方面的沟通 62
好的沟通的重要性 62
向更开放的趋势发展 63
对政策会议记录的评估 63
4.1 各国中央银行的信息交流的相关规定 64
对信息交流策略有不同的理解 65
4.11 市场利率对政策决定的反应 65
4.10 市场对货币政策的错误预期 65
沟通挑战 66
汇率变动情况：一些事实 68
第五章 外汇市场 68
概要 68
5.1 美元、欧元和日元汇率、潜在波动性及风险逆转 69
5.2 其他工业国家的汇率 69
5.3 新兴市场的汇率 70
5.4 美元相对欧元和日元的概率分布 71
5.5 美元、欧元和日元的名义有效汇率 71
汇率变动：决定因素 72
美国经常账户赤字 72
5.6 美国经常账户赤字及其融资 72
5.1 汇率和利差 73
利差 73
5.7 三个主要经济体投资组合流动 74
亚洲的汇率政策 75
5.2 官方外汇储备年度变化情况 75
5.9 12月期远期汇率 76
5.8 对日元／美元市场进行干预的影响 76
5.3 资金流动与经常账户调整 77
为外部不均衡提供融资以及外汇储备的作用 77
1973年以来工业国家经常账户赤字的融资情况 77
5.10 经常账户调整和资本流动 78
5.11 美国经常账户调整和资本流动 79
外汇储备的作用 80
5.4 汇率波动与储备变化 81
5.5 外汇储备与充足率测算 82
概要 84
收益曲线和货币政策 84
第六章 金融市场 84
收益率曲线与预期 85
6.1 短期与长期利率 85
夏季的抛售 86
6.2 波动性与固定收益市场上的期限溢价 86
各债券市场变动的相关性 87
6.3 远期利率曲线 87
6.4 美国国库券与按揭支持证券（简称MBS） 88
6.5 经济增长预测，出人意料的经济指标，以及各债券市场之间的相关性 88
官方储备的积累 89
美国非农业部门就业人数与债券收益率 89
低利率下的市场运转 89
6.6 意料之外的非农业部门就业人数对美国国库券收益率的影响 90
6.7 低利率下的市场运转 90
经济基本面的影响 91
股票市场与风险偏好 91
6.8 股票市场 91
6.9 收益增长与利润预警 92
投资者风险偏好度的作用 93
6.10 股票市场的波动性与风险承受度 93
经济基本面的改善 94
6.11 信贷利差 94
公司债市场与信贷风险 94
6.12 资本市场的融资状况 95
风险偏好度的反弹 96
6.13 公司信用质量 96
新兴市场的外部债务融资 97
对融资条件变化的脆弱性 97
6.14 信用市场上的甄别 97
6.15 新兴市场状况 98
6.16 新兴市场的外债 99
债务重组 100
追求高收益率的原因与影响 100
名义回报率的目标 100
6.17 对高收益的追求 101
抵押担保债务套利的影响 102
追求高收益的影响 102
第七章 金融部门 103
概要 103
金融部门的业绩 103
商业银行 103
日本的银行部门 104
7.1 银行股票相对价格 104
7.1 主要银行的盈利 105
7.2 信贷增长 106
7.3 日本的银行业 106
7.4 投资银行业指标 107
投资银行业 107
保险业 107
7.5 保险公司：持有股票和业绩 108
周期性因素 109
业绩改善的因素 109
7.2 商业房地产价格 109
银行部门重组 110
结构性因素 110
7.6 商业房地产市场 110
7.3 银行部门的重组 111
7.7 信贷风险转移市场 112
零售战略 112
风险转移 112
风险偏好加强 113
风险偏好的具体表现 113
7.8 二级贷款市场交易量 113
7.10 主要投资银行的流动性和风险 114
7.9 银团贷款和债券市场的风险定价 114
导致风险偏好增加的因素 115
7.11 银行资本比例 115
住户债务和金融稳定 116
潜在危险 116
7.4 住房价格与住户债务 117
7.12 还本付息比例敏感度分析 118
第八章 结论：变化、不确定性与政策制定 120
经济会持续扩张吗？ 121
促进货币与金融稳定的政策 124
组织结构、机构治理和业务活动 131
董事会及高层官员 151
国际清算银行成员中央银行 155
财务报表 157
审计报告 183
五年总结图 184