第一部分 生命周期投资 2
第1章 养老金计划的未来 2
1.1 固定收益养老金计划 2
1.2 固定供款养老金计划 3
1.2.1 下一代养老金计划 4
1.2.2 产品设计的特性：简单性和持久性 4
1.3 创新产品的技术和工具 6
1.3.1 人力资本 6
1.3.2 财富vs．可持续的现金流 6
1.3.3 预包装好的流动性 7
1.3.4 房地产风险 7
1.3.5 行为金融学和后悔保险 8
1.4 结论 8
1.5 问答 9
参考文献 12
第2章 个人理财是一门严谨的科学吗 13
注释 16
第3章 终身的理财建议：人力资本、资产配置和保险 17
引言 17
3.1 简介 19
3.1.1 不断变化的退休现状 20
3.1.2 针对个人投资者的传统投资建议模型 21
3.1.3 3种风险因素及对冲措施 22
3.1.4 一个完整的模型 24
3.2 人力资本与资产配置建议 25
3.2.1 什么是人力资本 26
3.2.2 人力资本在资产配置中的作用 26
3.2.3 案例分析 29
3.2.4 小结 34
3.3 人力资本、人寿保险与资产配置 34
3.3.1 人寿保险与资产配置决策 35
3.3.2 人力资本、人寿保险与资产配置的相关研究 35
3.3.3 模型简介 36
3.3.4 案例分析 38
3.3.5 小结 41
3.4 退休投资组合与长寿风险 42
3.4.1 退休阶段的3个风险因素 42
3.4.2 对三大风险的控制 44
3.4.3 长寿风险与退休收入的来源 45
3.4.4 资产配置、支付年金与严格储蓄 48
3.4.5 小结 48
3.5 资产配置与长寿保险 49
3.5.1 长寿保险的好处：死亡奖励 49
3.5.2 采用支付年金的最优资产配置组合 51
3.5.3 终身支付年金的资产配置模型 52
3.5.4 数值算例与案例分析 53
3.5.5 小结 56
3.6 何时年金化 56
3.7 结论和意义 61
3.7.1 积累阶段 61
3.7.2 退休阶段 63
3.7.3 模拟生命周期 65
附录3A 人力资本与资产配置模型 65
附录3B 人寿保险与资产配置模型 67
附录3C 支付年金的变形 70
致谢 72
注释 72
参考文献 75
第4章 生命周期储蓄和投资优化理论 78
4.1 理论介绍 79
4.1.1 法则一：生命周期理论关注的并不是理财计划本身，而是理财计划所隐含的消费轨迹 80
4.1.2 法则二：金融资产是将消费从生命周期中的一个时期转移到另一个时期的载体 80
4.1.3 法则三：对于投资者来说，1美元在低消费的情况下比在高消费的情况下更有价值 80
4.2 5个重要的观点 81
4.2.1 观点1：一生预算约束 81
4.2.2 观点2：构建“或有索取权”的重要性 82
4.2.3 观点3：证券价格很重要 83
4.2.4 观点4：生命周期中的风险资产 85
4.2.5 观点5：整个生命周期的资产配置 86
4.3 新的理财产品 87
4.3.1 阶段1 87
4.3.2 阶段2 88
4.3.3 阶段3 88
4.4 结论 88
致谢 89
注释 89
参考文献 90
第5章 传统财务规划有利于您的财务健康吗 92
5.1 方法论 95
5.2 结果 95
5.3 消费平滑和目标偏差支出 96
5.3.1 消费平滑 96
5.3.2 目标偏差支出 98
5.3.3 消费、储蓄和保险建议的错误 100
5.3.4 消费中断对假设条件的敏感度 102
5.4 投资组合“建议” 102
5.5 结论 103
注释 103
参考文献 104
第6章 生活护理年金 105
注释 107
参考文献 108
第7章 长寿年金：适合每个人的一种年金？ 109
7.1 什么创造了保险的价值 110
7.2 个人退休账户转化为收入 111
7.3 利用长寿年金最大化开销 113
7.4 稳健性分析 114
7.5 结论 116
附录7A 公共政策的考虑 117
致谢 118
注释 118
参考文献 119
第8章 基于非模拟方法的可持续支出率研究 120
8.1 退休人员财务三角形 121
8.2 消费的随机现值 122
8.3 可持续支出的分析公式 124
8.3.1 对数正态分布随机变量 124
8.3.2 指数寿命分布随机变量 125
8.3.3 反伽马分布随机变量 125
8.4 主要结果：指数反伽马模型 125
8.5 案例分析 126
8.6 不同投资策略对可持续支出的影响 128
8.7 结论与展望 130
致谢 131
注释 131
参考文献 132
第9章 参数可观测条件下的资产配置 134
9.1 CRRA效用的传统应用 136
9.2 最小化实际收益低于目标的概率 139
9.2.1 估计风险厌恶系数过程中存在的问题 139
9.2.2 去掉风险厌恶系数 141
9.3 两种方法的统一 143
9.4 根据实际情况加以调整 144
9.5 重新分析一下支持使用效用理论进行资产配置的观点 145
9.6 结论 147
致谢 148
注释 148
参考文献 150
第二部分 纳税私人客户的投资管理 154
第10章 纳税私人投资者的投资管理 154
引言 154
开篇 155
致谢 157
第Ⅰ部分 服务私人投资者的概念框架 157
10.1 介绍和挑战 158
10.1.1 投资私人财富的挑战 158
10.1.2 与私人客户打交道时的好习惯 159
10.1.3 案例 160
10.1.4 小结 161
10.2 私人投资理论与实践 161
10.2.1 准有效市场 161
10.2.2 效用理论和投资风险的承担 162
10.2.3 马科维茨均值-方差资产组合优化 162
10.2.4 资本资产定价模型 164
10.2.5 期权估价理论 165
10.2.6 随机增长理论 165
10.2.7 小结 167
10.3 生命周期投资 167
10.3.1 生命周期与财产的关系 168
10.3.2 案例 169
10.3.3 工作收入与消费支出的灵活性 171
10.3.4 剩余终身风险 171
10.3.5 剩余财产的处理 172
10.3.6 小结 172
第Ⅱ部分 私人财产和税收 172
10.4 生活方式、财产转移和资产类型 173
10.4.1 高净值家庭的财产 173
10.4.2 消费、开支与风险管理 174
10.4.3 短缺限制 175
10.4.4 萎缩的（确定）时间限度 176
10.4.5 遗产税和财产转移 176
10.4.6 案例 178
10.4.7 投资毛收益到净收益 178
10.4.8 小结 181
10.5 联邦投资品的税收概述 182
10.5.1 所得税的机制 182
10.5.2 替代最小赋税 183
10.5.3 处理损失 184
10.5.4 不同资产类别的税收处理 184
10.5.5 遗产和赠予税 187
10.5.6 避税储蓄账户 188
10.5.7 各州税收 189
10.5.8 国际税收 189
10.5.9 分析投资的关键问题 189
10.6 提升税后投资收益的技巧 190
10.6.1 纳税类别管理 190
10.6.2 持有12个月以获得长期资本利得 190
10.6.3 税损收获 191
10.6.4 税收延期和成交量 193
10.6.5 税收延期和遗产税 193
10.6.6 具有税收优势的储蓄和退休账户 194
10.6.7 市政债券 194
10.6.8 最小替代税 195
10.6.9 收入源的资本化 195
10.6.10 投资组合的倾斜 195
10.6.11 用掉期或其他衍生品避税 195
10.6.12 联投险 196
10.6.13 税收不对称和对冲 196
10.6.14 投资组合的再平衡 197
10.6.15 小结 197
第Ⅲ部分 面向私人客户的组织管理 197
10.7 机构资金的管理和高净值投资者 198
10.7.1 确定个人投资者的目标 198
10.7.2 考虑税收的情形 199
10.7.3 个人投资者与机构投资者评判标准不同 200
10.7.4 应税资产组合的业绩评估 200
10.7.5 关注投资组合 201
10.7.6 相对收益与绝对收益 202
10.7.7 小结 203
10.8 流程式的资产组合管理 203
10.8.1 投资组合的“批量定制” 203
10.8.2 对于高净值客户的税收管理 204
10.8.3 管理已经存在的资产组合 209
10.8.4 跨期分析 209
10.8.5 适当的投资风格 210
10.8.6 为什么走捷径行不通 211
10.8.7 小结 212
第Ⅳ部分 专题研究 212
10.9 个人退休计划和资产配置 213
10.9.1 美国个人退休计划概述 213
10.9.2 不同的财富等级所适合的养老计划 215
10.9.3 资产配置 215
10.9.4 什么样的资产类别应该在个人退休账户中被持有 216
10.9.5 再平衡 217
10.9.6 小结 217
10.10 风险集中 217
10.10.1 借入 218
10.10.2 互补基金 219
10.10.3 资金池 219
10.10.4 小结 220
10.11 私人财富的估价和基准 220
10.11.1 对购买力回报率的测量 221
10.11.2 衡量长期可行性 222
10.11.3 估计风险 222
10.11.4 生命周期与风险-回报权衡中的变化 223
10.11.5 完整的税收图景 223
10.11.6 相关的实体和资产配置 224
10.11.7 通货膨胀 224
10.11.8 小结 224
10.12 总结回顾 225
10.12.1 引入和挑战 225
10.12.2 个人投资的理论和实践 225
10.12.3 生命周期投资 225
10.12.4 生活方式、财富的转变和资产的类别 226
10.12.5 对于联邦税收投资的概述 226
10.12.6 改进税后投资绩效的技术 227
10.12.7 机构资金的管理和高净值投资者 227
10.12.8 一个制造过程的投资组合管理 227
10.12.9 个人退休计划和配置 228
10.12.10 关于集中的风险 228
10.12.11 私人财富的评估和标杆管理 228
附录10A 关于配置的更多讨论 229
附录10B 更多关于集中风险的问题 232
注释 235
参考文献 238
第11章 高净值投资者的核心／卫星策略 241
11.1 构建投资组合的传统方法 241
11.2 核心／卫星策略 242
11.2.1 构建核心组合 243
11.2.2 构建卫星组合 244
11.2.3 核心／卫星模型 244
11.2.4 模拟结果 244
11.2.5 最优核心配置 245
11.2.6 核心／卫星结构的结论 247
11.3 结论 248
11.4 问答 248
第12章 有税收创造的更高的权益风险溢价 250
致谢 253
注释 253
参考文献 254
第13章 延期缴税和税收亏损收割 255
13.1 短期或长期资本利得税 256
13.2 递延税的代数解释 257
13.3 较短递延期限的价值不大 258
13.4 降低遗产税 259
13.5 税收亏损收割 260
13.6 结论 261
13.7 问答 262
注释 263
第14章 税收管理、损失抵税和高入先出法 264
14.1 历史研究 265
14.2 损失抵税和高入先出法 266
14.3 蒙特卡罗模拟 266
14.3.1 基准假设 266
14.3.2 基准情况的结果 268
14.3.3 不同的市场条件 270
14.3.4 不同的组合条件 272
14.4 结论 276
注释 276
参考文献 277
第15章 用节税的眼光来投资 279
15.1 学术成果 279
15.2 美国债券策略 280
15.3 标准普尔500指数策略 281
15.3.1 期限对策略的影响 282
15.3.2 其他策略的理论基础 283
15.3.3 内置损失的共同基金 284
15.3.4 虚售交易规则 284
15.4 对冲基金的低税收效率 286
15.5 意义深远的销售规则 288
15.6 结论 289
15.7 问答 289
注释 291
第16章 多元化集中控股 292
16.1 权益风险管理 293
16.1.1 风险管理的影响 293
16.1.2 投资者的行为特征 293
16.1.3 优质套期保值股票的特征 294
16.2 套期保值的动力 294
16.3 普遍应用的策略 295
16.3.1 权益利率上下限期权 295
16.3.2 可变预售期权 296
16.4 可供选择策略的比较 297
16.4.1 利率上下限期权和可变预售期权 297
16.4.2 交易基金 297
16.4.3 完成基金 298
16.4.4 慈善策略 298
16.5 结论 299
16.6 问答 299
注释 301
第17章 基于低成本股票的套期保值策略 302
17.1 套期保值策略或套现策略 303
17.1.1 选择货币化策略 303
17.1.2 选择套期保值 305
17.2 客户定制分析 307
17.2.1 并购股票 307
17.2.2 1984年前后 307
17.3 结论 309
17.4 问答 309
注释 311
第三部分 节税财富积累 314
第18章 税收优惠储蓄账户与节税财富积累 314
引言 314
开篇 315
18.1 简介 317
18.2 传统退休金账户与罗斯退休金账户之间的选择：基础内容 320
18.2.1 均衡投资 320
18.2.2 基本框架 322
18.2.3 一个更为一般的基础 323
18.2.4 盈亏平衡时的取款税率 328
18.2.5 替代最小赋税 331
18.2.6 小结 333
18.3 雇主匹配与转换传统退休金账户为罗斯退休金账户 333
18.3.1 雇主匹配 333
18.3.2 将传统退休金账户转为罗斯退休金账户 337
18.4 在不可抵扣的个人退休金账户与应税投资之间选择 341
18.4.1 分析 341
18.4.2 小结 345
18.5 以税后基准对避税资产进行估值 345
18.5.1 一次性取款的传统退休金账户的应税等效值 346
18.5.2 一次性取款的罗斯退休金账户的应税等效值 351
18.5.3 一次性取款的部分抵扣退休金账户的应税等效值 352
18.5.4 以年金形式取款时传统退休金账户的应税等效值 354
18.5.5 以年金形式取款时罗斯退休金账户的应税等效值 357
18.5.6 以年金形式取款时部分抵扣个人退休金账户的应税等效值 358
18.5.7 小结 358
18.6 提前取款罚款与盈亏平衡的期限 359
18.6.1 传统退休金账户的盈亏平衡投资期限 359
18.6.2 罗斯退休金账户的盈亏平衡期限 363
18.6.3 小结 365
18.7 应税账户和延迟纳税账户之间的资产配置 365
18.7.1 应税等价资产配置 366
18.7.2 借款约束 368
18.7.3 市政债券 369
18.7.4 交易行为 370
18.7.5 流动性约束 370
18.7.6 投资者行为的实证证据 371
18.7.7 小结 371
18.8 对金融分析师的影响 372
18.8.1 投资组合管理和投资目标 372
18.8.2 投资组合管理与投资约束 374
18.8.3 投资组合优化 374
附录18A 标准税前和税后投资的等效性证明 375
附录18B 节税资金再投资于401（k）的公式简化 377
附录18C 非抵扣个人退休金账户的盈亏平衡取款税率的推导 378
附录18D 应税年金终值系数的推导 379
附录18E 传统退休金账户和罗斯退休金账户的盈亏平衡投资期限 379
注释 380
参考文献 383
第19章 税后资产配置 386
19.1 税后资产配置的逻辑 387
19.1.1 将嵌入了收益和亏损的纳税账户进行调整 389
19.1.2 税后资产配置的计量 389
19.2 分享本金、收益，并承担风险 389
19.3 税后框架下的资产配置 393
19.4 结论 393
注释 393
参考文献 394
第20章 累进税率制度下的取款安排 395
20.1 模型 397
20.2 结余积累和取款的可持续性 397
20.3 结论 403
附录20A 不同取款的算法 405
注释 407
参考文献 408
第四部分 税后业绩衡量 412
第21章 税后业绩水平的评估 412
21.1 为什么要关注税后收益 412
21.2 影响税收效率的因素 413
21.2.1 共同基金案例 413
21.2.2 嵌有取现的投资组合 414
21.3 衡量税后业绩水平 415
21.3.1 美国投资管理与研究协会的业绩演示标准的算法 415
21.3.2 个人联邦税率 415
21.3.3 边际所得税率 416
21.3.4 资本利得税 417
21.3.5 未实现的资本利得 417
21.3.6 遗产税问题 419
21.4 结论 421
21.5 问答 422
第22章 应税基准的确定：充满复杂性 424
22.1 标准基准规则 424
22.2 AIMR税后标准 425
22.2.1 以已变现为基础的优势 425
22.2.2 以已变现为基础的缺点 425
22.2.3 AIMR-PPS标准 426
22.3 资本利得变现时应课税率的重要性 426
22.4 对标准税前基准进行转化 428
22.4.1 第1个层面的近似 428
22.4.2 第2个层面的近似 430
22.4.3 第3个层面的近似 431
22.4.4 特殊问题 431
22.5 影子投资组合 432
22.6 结论 433
22.7 问答 434
注释 436
第23章 税后基金业绩解析 437
23.1 数据 438
23.1.1 税后业绩的计量 438
23.1.2 基金特征 438
23.2 方法 441
23.3 结果 442
23.3.1 全样本 443
23.3.2 投资风格结果 446
23.4 结论和意义 447
致谢 448
附录23A 税收调整收益的公式构造 448
注释 449
参考文献 450
CFA项目介绍 451
译者后记 452