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系列报告之一：投资银行模式选择 1

华尔街危机并非投资银行的失败 1

1 华尔街危机的直接诱因在于过度膨胀的金融市场交易 1

1.1 五大独立投资银行失败只是美国金融危机的突出表现 1

1.2 金融市场交易类业务的巨额亏损是投资银行机构损失的主体 3

1.3 高杠杆应用于金融产品交易是投资银行遭遇危机的关键 4

2 美国独立投资银行转型是危机下的生存之术 4

2.1 高盛、摩根士丹利转型后使投资银行业务获得更广阔的空间 4

2.2 美林被收购后将背靠强大的商业银行保持相对独立的运营 5

2.3 大型银行为主体的金融控股公司确实体现了更强的抗风险能力 6

3 “商投”模式是我国可行的综合化经营之道 7

3.1 中国投资银行业务仍面临广阔空间 7

3.2 在金融市场交易领域的创新应保持谨慎的节奏和步伐 8

3.3 “商投”模式是可行的综合化经营之道 9

系列报告之二：金融危机演化 11

美国金融危机的演化 11

1 美国金融危机爆发的时间表 12

1.1 第一个阶段：2007年美国次贷危机 12

1.2 第二个阶段：2008年美国金融市场危机 12

2 利率提高引发潜在危机浮现 14

2.1 信贷利率的调整是危机爆发的导火索 14

2.2 金融产品创新带动次贷危机的连环扩展 16

3 次贷危机逐步蔓延形成全球金融危机 21

3.1 信心缺失形成次贷危机向信贷危机转化 21

3.2 金融资产的巨额减值造成金融系统危机 22

3.3 金融市场联动反应推动金融危机扩大化 25

3.4 全球资本流动一体化形成金融危机全球化 26

4 美国政府救助或许暂缓金融危机 27

4.1 美国政府对金融市场的救助成效不佳 27

4.2 美国政府对金融机构的救助或将取得一定成效 28

4.3 美国潜在损失对金融市场影响不容忽视 29

5 美国金融危机的启示 30

5.1 美国金融危机的影响 30

5.2 各国中央银行注资举措的功效 31

5.3 金融市场全球化下混业的监管与协调 31

5.4 中国受到的启发 32

系列报告之三：金融机构困境 34

金融巨头在美国金融危机中的生存困境 34

1 金融机构在次贷危机生成中的角色和传导关系 35

2 五大投资银行传统独立经营模式不再 36

2.1 财务杠杆高企使得投资银行风险抵御能力下降 36

2.2 业务模式转型扩大隐患的危险系数 37

2.3 高收益资产暴露出高风险 39

2.4 资产结构最终决定抵御风险能力 40

2.5 融资功能缺陷引发流动性危机 42

2.6 小结 43

3 商业银行大伤元气 43

3.1 花旗银行—“大而不倒” 43

3.2 华盛顿互惠银行—贷款资产单一化银行倒掉 54

3.3 商业银行：在危机中前行 64

4 AIG—CDS产品带来的困境 66

4.1 广泛参与按揭贷款及相关衍生产品市场交易埋下隐患 66

4.2 交易账户出现巨额损失引致财务状况迅速由盈转亏 66

4.3 资产减值是事实，但暂时并未出现致命问题 67

4.4 融资能力下降真正引发了流动性危机 71

4.5 未来趋势仍不明朗，政府接管难称乐观 73

系列报告之四：宏观经济 74

实体经济受拖累 财政促内需保增长 74

1 金融危机拖累发达经济体 75

1.1 美国：危机影响显著 75

1.2 欧洲：经济前景恶化，晚于美国恢复景气度 82

1.3 新兴市场经济增长前景亦堪忧 84

2 国内经济三驾马车倚重财政 85

2.1 外需面临大幅下滑 85

2.2 财政政策助力内需增长 89

3 通缩不是小概率事件 95

3.1 CPI2009年或降至2％ 95

3.2 PPI高峰已经过去 97

3.3 应抓住加快推进资源价格改革的时间窗口 98

系列报告之五：股票市场 100

经济刺激显效 反转需要时间 100

1 引言：金融危机与4万亿元投资 101

2 美国金融危机对A股基本面的影响 101

2.1 美国金融危机演变成全面经济危机的可能性不大 101

2.2 美国金融危机加大了我国金融业的风险 102

2.3 美国金融危机也给中国房地产敲响了警钟 102

2.4 警惕中国经济增速快速下降 103

3 2008年前三季度上市公司盈利状况 107

3.1 上市公司前三季度业绩减缓趋势明显 107

3.2 行业对比 109

4 如何看待上证综指的巨大跌幅 112

4.1 上证综指跌幅居全球前列 112

4.2 上证综指的缺陷分析 113

4.3 牛市中权重股走强造成股指虚高 114

4.4 601板块股票走势对大盘后续走势影响很大 115

5 自下而上法对上证综指的预测 120

5.1 传统估值方法的缺陷 120

5.2 自下而上预测法方法介绍 120

5.3 上证综指预测过程及结果 120

6 4万亿元投资对股市的影响 123

7 投资策略 123

7.1 认清股指结构性下跌的本质，理性终会战胜恐慌 123

7.2 规避A＋H高溢价A股公司与可能出现产能过剩的行业 124

7.3 关注农业、消费以及医药类股票 125

7.4 关注4万亿元投资将受益的行业与公司 125

系列报告之六：房地产 127

路漫漫其修远 127

1 内外交困：山雨欲来风满“楼” 128

1.1 全球经济放缓，中国无法“独秀” 128

1.2 销售持续低迷，楼市疲态尽显 130

1.3 价格拐点终现，调整正式开始 136

2 调整：成也萧何，败也萧何 137

2.1 房价的快速上涨缘于一线城市的轮番领涨 137

2.2 全国房价基本合理，部分城市泡沫明显 141

2.3 一线城市率先下跌，引发全面调整 144

3 政府“救市”：颓势短期恐难挽回 146

3.1 利率频降：两月之内，三次降息 146

3.2 税费减免：契税、印花税和增值税 148

3.3 按揭优惠：首付两成，利率七折 149

3.4 扩大内需：4万亿元投资计划 150

4 下跌：价格回归的唯一选择 151

4.1 通胀压力减弱 152

4.2 收入增长乏力 152

4.3 弱市中成本下调也使降价成为可能 153

5 调整几时休 153

5.1 股市尚在探底，楼市调整路漫漫 153

5.2 香港、日本和美国楼市调整时间分析 154

5.3 我国楼市调整的可能时间 155

6 调整的幅度：敢问底在何方 157

6.1 成本降低应是价格回调的底限 157

6.2 根据房价收入比估算下跌的可能幅度 158

7 结论 160

系列报告之七：能源 161

价格改革与行业整合时机来临 161

1 美国金融危机引发国际能源产品价格深幅调整 162

2 全球经济增速放缓，我国能源需求增幅面临下降风险 163

2.1 我国能源自给率高，所受影响主要来自需求下滑 163

2.2 我国能源需求近期增幅显著放缓，长期潜力巨大 163

3 国际油价暴涨暴跌下的中国石油业 166

3.1 我国石油消费稳步增长 166

3.2 炼化企业受国际油价暴涨拖累显著 168

3.3 我国石油产业加快发展正逢其时 170

4 煤炭在产能释放和资源整合中谋求供需平衡 172

4.1 煤炭下游需求行业受金融危机拖累显著 172

4.2 煤炭在建产能将在近三年逐步释放，须防范供应过剩风险 173

4.3 安全生产整顿与资源整合推动重组并购浪潮 174

4.4 煤价或将继续回落 175

5 价格理顺支撑行业回暖，电力产业面临需求下降风险 177

5.1 宏观经济下行引发电力需求增速放缓 177

5.2 短期内理顺电价依然是扭转行业亏损的关键因素 181

5.3 电力产业投资结构亟待调整，电网投资将明显提速 182

5.4 电力企业经营分化，造就行业并购机遇 183

6 新能源：补贴政策或受影响，行业整合大势所趋 187

6.1 全球经济放缓将影响发达国家对新能源的补贴政策 187

6.2 新能源行业整合势在必行 188

7 能源价格改革时机日渐成熟 191

7.1 资源储备日益减少促进价格改革 191

7.2 我国能源补贴已使国家不堪重负 192

7.3 价格扭曲导致行业冷热不均 192

7.4 物价回落为推进能源价格改革提供良机 192

7.5 未来能源价格改革的步骤 194

系列报告之八：航空机场 196

航空回暖需时 日机场防御性凸显 196

航空 197

1 全球经济放缓，航空运输进入下行周期 197

1.1 宏观经济高度关联，波动敏感度高 197

1.2 国内市场：2008年9月数据差强人意，国际航线受冲击 197

1.3 国际市场：实体经济受损，“严冬”刚开始 199

2 利空多于利好，国内行业前景暗淡 203

2.1 需求放缓，行业回报恶化 203

2.2 短期内仍将受困于高油价，套期保值出现亏损 204

2.3 汇兑收益或将变成汇兑损失 206

2.4 运力投放加快，过剩态势长期显现 206

3 行业困境将加速整合步伐 207

3.1 航空公司竞争激烈，面临资不抵债风险 207

3.2 行业重组渐行渐近 211

机场 212

4 4万亿元投资，支线机场成为重点 212

5 弱市下防御性凸显 214

5.1 经营业绩保持稳定 214

5.2 非航业务：重要的利润增长点 214

6 面临风险 217

6.1 货邮同质化严重，竞争力不强 217

6.2 新收费方案：一线机场是利空，二、三线机场利好有限 217

系列报告之九：港口航运 220

港口投资价值凸显 航运低迷仍将延续 220

1 世界经济下滑不可避免 221

1.1 外部环境恶化，预测值不断下调 221

1.2 港口航运景气度受重创 222

港口业 223

2 金融危机前保持良好态势 223

2.1 吞吐量伴随投资持续增长 223

2.2 早期预测乐观：规划与需求仍有差距 224

3 经济放缓影响港口表现 225

3.1 进出口增速双降，初级产品也现疲态 225

3.2 单月加速下滑 227

4 环渤海港口群：最具潜力增长极 229

4.1 国家规划聚焦环渤海港口群 229

4.2 未来风险 231

5 港口策略建议 234

5.1 港口稀缺性决定长期投资价值 234

5.2 资金缺口放大，优质港口出现进入良机 235

5.3 并购重组呈现多层面机会 236

航运业 240

6 干散货 240

6.1 国际波罗的海综合运费指数（BDI）大幅下跌，近期反弹可能性降低 240

6.2 需求供给分析 240

6.3 未来走势：未来3～4年为行业下行周期 242

7 集装箱 243

7.1 市场低迷 243

7.2 需求供给分析 244

7.3 未来走势：最先转好 245

8 原油/成品油 245

8.1 需求低迷，运价下降 245

8.2 需求供给分析 245

8.3 未来走势：整体下行 248

9 造船市场：新船订单锐减，弃船风险加大 248

系列报告之十：公路铁路 251

应对危机拉动内需 公路铁路角色变迁 251

1 4万亿元投资，交通运输成为重点 252

1.1 4万亿元投资，交通运输先行 252

1.2 拉动内需，公路铁路临危受命 252

公路 254

2 公路沉淀资金面临风险 254

2.1 各地贷款情况不容乐观，公路投资增速开始下降 254

2.2 成熟公路通行量下降，实体经济下滑开始影响公路效益 256

2.3 新增公路通行量上升缓慢，偿还贷款困难重重 258

3 公路仍没有饱和 259

3.1 高等级公路主要集中在东部地区 259

3.2 公路密度仍有差距 260

4 “贷款修路，收费还贷”的增长模式需要改变 262

4.1 过多依靠银行贷款制约公路发展 262

4.2 拥有全球最多的收费公路 262

5 新《收费公路权益转让办法》将产生系列连锁反应 264

5.1 规范收费年限，中东部公路利空 264

5.2 评估方法采用收益现值法，一定程度上活跃了路产转让 264

5.3 评估和公开招标规范收购程序 264

5.4 大股东建设—运营—溢价转让的模式将减少 265

6 未来公路策略 265

6.1 关注内生能力强的国家主干道高速公路 265

6.2 一级及以下公路：发达地区推迟退出，欠发达地区相机退出 266

6.3 重视1.2万公里铁路客运专线，定将改变铁路公路力量对比 267

铁路 268

7 铁路发展正当其时，看好“十二五”后继投资 268

7.1 铁路现有运力与需求差距巨大 268

7.2 金融危机赋予铁路建设新角色 271

8 铁路未来投资重点分析 272

8.1 运营类：关注客运专线、煤炭通道，与铁道部合作至关重要 272

8.2 装备类：寡头垄断市场，防范涉外风险 274

9 未来铁路策略 275

9.1 注重货物供给不足导致盈利能力下降 275

9.2 注重议价能力不足导致盈利增长下降 276

9.3 弥补资金缺口迎来契机，地方政府介入有利银行资金进入 277

系列报告之十一：汽车 279

梅花香自苦寒来 279

1 2009年中国汽车行业将走向何方 279

1.1 宏观经济放缓，汽车行业进入周期性调整 280

1.2 需求萎缩，销量增速大幅回落 280

1.3 成本大幅下降能部分缓解需求下降带来的压力 281

1.4 未来油价将对汽车行业产生重大影响 282

1.5 全球经济放缓导致出口销量增速放缓 282

2 乘用车：量价齐跌，2009年或将首次出现负增长 283

2.1 量价齐跌，形势不容乐观 284

2.2 消费者购买力下降，消费信心不足 285

2.3 政策环境及道路制约 287

2.4 乘用车制造企业状况 288

3 商用车：受宏观影响明显，增速继续下滑 292

3.1 商用车市场今冬会更“冷” 292

3.2 载货车：行业颓势未改，重卡预期好于其他车型 292

3.3 客车市场：周期性相对较弱，子行业表现不一 296

4 全球汽车行业的危机是我们的黄金机遇 299

4.1 乘用车市场的刚性需求 300

4.2 工业化与城镇化奠定商用车发展基础 300

4.3 危机带来的其他潜在利好 301

系列报告之十二：钢铁 303

中国钢铁行业面临的困境和重组机会 303

1 我国钢铁行业发展现状：大而不强 304

1.1 近年发展迅速，产量居全球第一 304

1.2 产业集中度低 305

1.3 铁矿石进口依存度高 305

2 钢铁行业面临双重挤压 307

2.1 钢铁生产成本大幅上升 307

2.2 钢材市场持续低迷 309

3 钢铁企业效益快速下滑 312

3.1 大中型钢铁企业利润快速下滑，亏损面迅速扩大 312

3.2 上市公司第三季度业绩环比大幅下降 312

4 政策调整有望缓解钢铁行业困境 314

4.1 扩大内需的4万亿元投资拉动国内钢材消费 314

4.2 出口关税调整有利于遏制钢材出口下滑 314

5 铁矿石降价是钢铁企业脱困的必由之路 315

5.1 改进铁矿石进口方式和定价机制 315

5.2 大幅降低2009年度进口铁矿石价格 316

6 钢铁行业困境催生重组并购机会 317

6.1 钢铁行业重组并购规模及区域分布 317

6.2 大型钢铁企业重组并购格局 318

6.3 中小钢铁企业重组并购格局 319

系列报告之十三：食品饮料 320

双重因素交织 行业价值凸显 320

1 经济放缓下的行业防御性价值 321

1.1 食品饮料行业抗周期性明显 321

1.2 消费属性差异导致子行业分化 321

1.3 估值前期大幅下跌，溢价相对合理 322

2 扩大内需政策相继出台，行业迎来长期利好 323

2.1 拉动内需刺激消费需求增长 323

2.2 农村改革发展促进农村地区食品消费升级 325

2.3 土地流转制度改革消除上游原材料周期性较强的弊端 325

3 白酒行业：景气周期下行 326

3.1 消费整体出现下滑 326

3.2 高端白酒整体遇冷，调价空间成为竞争关键 327

3.3 大众品牌白酒消费量将稳健增长 329

4 乳制品行业：病树前头万木春 330

4.1 产业链利益分配不合理成为奶粉事件的直接诱因 330

4.2 行业短期遭受重创 332

4.3 危机之后将延续增长态势 332

4.4 高奶价时代来临 334

5 肉制品行业：外资产业链布局下的行业未来 335

5.1 行业产业链价值向上游生猪养殖集中 335

5.2 生猪价格短期下滑带动行业毛利率回升 337

5.3 收购整合成为肉制品行业生存发展的主题 339

6 结论：行业价值凸显 339

系列报告之十四：商业零售 341

整体面临下行压力 细分行业差异明显 341

1 宏观经济放缓，消费重要性凸显 342

1.1 GDP增速持续下降，经济放缓趋势明显 342

1.2 宏观经济景气度下降 342

1.3 消费增长强劲，对GDP拉动作用最大 343

2 经济放缓将引致行业2009年面临下行压力 344

2.1 行业目前依然高速增长 344

2.2 影响行业短期走势的指标在下降 345

2.3 美国经济下滑对其零售业影响已显现 347

2.4 经济放缓对行业影响将在2009年滞后性显现 348

3 细分行业表现存差异 350

3.1 超市：受影响较小，外资或将逆市扩张 350

3.2 百货店：行业外部扩张机会显现 354

3.3 专业店：受冲击大，行业格局变数多 356

4 行业中长期将持续向好 359

4.1 4万亿元扩大内需政策带来中长期利好 359

4.2 防御性行业，投资者颇具信心 360

4.3 行业具有很大成长空间 360

4.4 推动行业长期发展的因素持续利好 361

4.5 中长期向好趋势不变 362

后记 364