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1 引论 1

1.1 研究意义 1

1.2 金融产品设计现状 4

1.3 研究内容 5

1.4 研究方法 10

2 金融产品结构设计 12

2.1 金融产品要素分析 12

2.1.1 发行者 13

2.1.3 期限 14

2.1.2 投资者 14

2.1.4 现金流序列 15

2.1.5 价格和收益 16

2.1.6 选择权 16

2.1.7 其它 16

2.2 现金流模型 16

2.3 金融产品基本结构及其意义 21

2.3.1 时间结构：到期日、频率与估值 21

2.3.2 现金流序列的分布：聚集性、概率分布与风险 24

2.3.3 现金流的风险形成结构：动态风险特性的决定 25

2.3.4 或有要求权 26

2.4.1 交易日与交割日的分离 29

2.4 金融产品结构设计方法初探 29

2.4.2 嵌入选择权 32

2.5 金融产品结构的参数设计 43

2.5.1 远期合约和期货类的参数设计 44

2.5.2 互换类的参数设计 44

2.5.3 期权类的参数设计 45

2.6 金融产品设计的一般流程 46

2.7 金融产品结构设计的一种理论方案 47

3.1 货币时间价值的再思考 50

3 时间价值研究 50

3.2 货币时间价值的相对度量：基准利率 52

3.2.1 不同支付模式下的利率及其等效性 53

3.2.2 基准利率的决定和计算 55

3.2.3 基准利率动态模型的综述和评价 59

3.2.4 综合稀有事件的CIR模型 66

3.3 现金流时间价值的绝对度量：现值和将来值的比较研究 69

3.3.1 确定性基准利率条件下的将来值和现值 69

3.3.3 现值和将来值的比较 72

3.3.2 基准利率连续变化时的现值和将来值 72

3.4 时间价值与现金流序列结构研究的变分法 74

3.5 利率期限结构模型的综合比较研究 75

3.5.1 从隐含零息票利率导出期限结构 76

3.5.2 从基准利率动态模型导出利率期限结构 80

3.5.3 多因素期限结构 84

3.5.4 利率期限结构的动态 86

3.6 固定收入债券定价 88

3.6.1 用单期利率给无风险债券定价 88

3.6.2 零息票债券定价法 89

4 风险定价：一般均衡方法 91

4.1 两期均衡定价模型 92

4.1.1 个人消费/投资效用函数的确定 92

4.1.2 决策变量和预算约束 95

4.1.3 消费投资的最优化模型 96

4.1.4 跨期瓦尔拉斯均衡及均衡价格 96

4.2 资本资产组合理论与风险补偿定理 98

4.2.1 基本的市场假设 98

4.2.2 无风险资产不可获得条件下风险资产的两基金分离定理 99

4.2.3 风险资产间的风险补偿定理 102

4.2.4 无风险资产可获得条件下的单基金定理 104

4.2.5 存在无风险资产时的风险补偿定理 108

4.3 单期资本资产定价模型 108

4.4 连续时间跨期资本资产定价模型 112

4.4.1 pi（t）的微分方程描述 113

4.4.2 投资者目标效用函数 114

4.4.3 投资者选择约束 114

4.4.4 投资者选择的优化模型 115

4.4.5 动态规划求解 115

4.4.6 一般均衡定价公式推导 117

4.5 一般均衡定价的特点、流程和局限性 119

4.5.1 特点与流程 119

4.5.2 瓦尔拉斯均衡定价的局限性 122

4.6 含制度约束的均衡定价模型 123

5 套利定价研究 124

5.1 套利及其分类 124

5.2 无套利条件下的基本价格关系 130

5.2.1 无空间套利条件下价格的基本关系 130

5.2.3 远期合约与标的资产价格的无套利关系 131

5.2.2 无时间套利的均衡条件 131

5.2.4 期货价格与期权价格之间的无套利均衡关系 132

5.2.5 外汇市场上的利率平价关系 133

5.2.6 看跌与看涨期权之间的平价关系 135

5.2.7 无套利条件下期权价格的界限 136

5.3 无套利均衡分析 138

5.3.1 无套利均衡的定义 138

5.3.2 无套利均衡与瓦尔拉斯均衡 141

5.3.3 无套利均衡与一价原则 142

5.4.1 资产完全可分条件下的单期套利定价定理 143

5.4 单期套利定价 143

5.4.2 资产不完全可分条件下的单期套利定价定理 146

5.4.3 Ross多因素套利定价定理 147

5.5 离散时间多期套利定价方法 152

5.5.1 基本多期证券状态模型 152

5.5.2 动态无套利均衡 156

5.5.3 动态无套利均衡的鞅等价定理 156

5.5.4 动态无套利定价 159

6.1 单期证券风险中性定价 161

6 风险中性定价 161

6.1.1 离散状态下单期证券的风险中性定价 162

6.1.2 连续状态下单期证券的风险中性定价 166

6.2 离散时间多期证券风险中性定价 167

6.2.1 单个证券离散状态下的多期证券状态模型 167

6.2.2 动态资产组合的状态模型 167

6.2.3 动态套利组合 168

6.2.4 风险中性定价 168

6.2.5 最优定价：风险中性概率的确定 170

6.3 风险证券定价的等价鞅测度法 172

6.4 风险中性定价与随机微分方程定价 176

6.4.1 期权的非线性性及其对传统金融资产定价方法的挑战 176

6.4.2 期权的非线性带来的定价因素 181

6.4.3 Black-Scholes期权定价与风险中性定价原理 181

6.4.4 ITO随机微分方程定价与广义风险中性定价原理 187

6.5 衍生证券的一般风险中性定价方式 191

7 定价方法的理论比较和若干案例 194

7.1 定价方法的理论比较 194

7.2 金融工程定价方法 199

7.3.1 普通股票的理论定价 207

7.3 金融资产定价的若干案例 207

7.3.2 认股权证定价 209

7.3.3 股票价格的理论动态模型 211

7.3.4 互换的定价 214

8 风险辨识与套期保值 219

8.1 金融产品价格风险的泰勒公式分析 219

8.1.1 金融资产价格因素模型 220

8.1.2 价格变化量化描述的多元泰勒公式法 221

8.1.3 基于持续期的灵敏度分析 224

8.1.4 有效持续期和凸度 226

8.1.5 利率期限结构扭动时的价格变化 228

8.1.6 衍生证券的灵敏度分析 231

8.1.7 有价证券组合的价格灵敏度分析 234

8.2 风险辨识与测量 235

8.2.1 风险辨识 236

8.2.2 情景应力测试法及其推广 239

8.2.3 VAR（Value at Risk） 240

8.2.4 信用风险的度量 242

8.2.5 金融资产风险管理 242

8.3 套期保值：泰劳公式法 244

8.4 套期保值：马柯维茨法 247

9 中国金融产品创新的观察和思考 254

9.1 金融工具创新是中国金融体制改革的内在要求 254

9.1.1 中国金融工具概览 255

9.1.2 中国金融工具属性 256

9.1.3 中国金融市场的无效性 258

9.2 金融产品创新与利率市场化 260

9.2.1 利率市场化与利率风险 260

9.2.2 利率风险防范难点与金融工程的风险管理核心技术：套期保值 262

9.2.3 中国利率风险防范中的薄弱环节 265

9.3 金融产品创新的市场条件初探 266

9.3.1 基准利率是利率结构的中心 267

9.3.2 国债利率是有效市场的基准利率 268

9.3.3 基债利率为基准利率对货币政策传导的效应 270

9.3.4 发达的国债市场是利率自由化的前提 271

9.3.5 利率市场化所要求的国债市场的基本条件 273

9.4 中国金融产品创新前瞻 274

参考文献 276

后记 279