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第1章 导论 1

1.1 问题的提出及选题意义 1

1.2 债券增信的意义及主要增信方式 3

1.3 国内外研究文献综述 10

1.4 研究思路、方法、内容及理论难点与创新 21

第2章 信用风险及债券增信的经济学分析 24

2.1 我国信用缺失的经济学理论分析 24

2.2 西方融资担保理论 42

第3章 我国债券市场增信现状及存在的问题 50

3.1 我国债券市场发展与增信体系变化 50

3.2 我国债券增信法律制度、现状、问题及原因 60

第4章 完善债券市场增信体系的重要意义——实证角度的分析 84

4.1 完善债券市场增信体系的宏观意义 84

4.2 完善债券市场增信体系的微观意义 105

第5章 债券市场增信体系国际经验与借鉴 129

5.1 美国债券市场增信体系研究 129

5.2 英国债券市场增信体系研究 161

5.3 德国债券市场增信体系研究 166

5.4 日本债券市场增信体系研究 173

5.5 韩国债券市场增信体系研究 177

5.6 国际债券市场增信体系经验借鉴 184

第6章 债券市场增信体系方案设计 189

6.1 总体方案框架 189

6.2 主要增信方式增信原理分析 189

第7章 企业（公司）债券及中期票据增信 213

7.1 第三方担保 215

7.2 抵／质押担保 224

7.3 案例分析 238

第8章 含权设计债券增信 256

8.1 可转换公司债券 256

8.2 分离交易的可转换公司债券 260

8.3 可交换债券 264

8.4 案例分析 269

第9章 准地方政府债券增信 275

9.1 准地方政府债券发展状况 275

9.2 美国市政债券发展经验借鉴 282

9.3 我国准地方政府债券增信状况 284

9.4 完善准地方政府债券增信体系的必要性 300

9.5 完善准地方政府债增信体系的建议 301

9.6 案例分析 306

第10章 中小企业债券增信 371

10.1 我国中小企业债券发展状况及完善增信体系的必要性 371

10.2 韩国集合债券（P-CBO）发行与增信经验借鉴 374

10.3 我国集合债券与韩国P-CBO的比较 384

10.4 完善中小企业债券增信体系的建议 386

10.5 案例分析 387

第11章 资产证券化增信 394

11.1 结构融资基本原理 394

11.2 我国资产证券化发展状况及存在的问题 398

11.3 完善资产证券化增信体系的必要性 402

11.4 完善资产证券化增信体系的建议 404

11.5 案例分析 405

第12章 金融债券增信 411

12.1 金融债券定义及发展概况 411

12.2 金融债券增信情况 413

12.3 完善金融债券增信的建议 414

12.4 发行全覆盖债券的法律环境 418

12.5 全覆盖债券增信 423

12.6 全覆盖债券发行方案探讨 427

12.7 案例分析 439

第13章 研究结论、政策建议与展望 441

13.1 研究结论 441

13.2 政策建议 442

13.3 研究展望 444

参考文献 446

附录 459

附录1 保险公司债券投资信用级别限制对债券市场流动性的影响 459

附录2 可交换债券创新及发展研究 465

附录3 我国中小企业信用增强路径探讨 473

附录4 国内企业债券资料 479

附录5 2009年我国已发行债券跟踪评级债券和主体信用等级调整情况 504

附录6 我国各类债券发行条件 511

附录7 4.2.1部分实证分析样本 514

附录8 4.2.3部分实证分析样本 518

附录9 国外债券市场相关数据 524

附录10 标准普尔增信标准 541

附录11 穆迪理想的违约累计概率分布与理想的预期损失的累计分布 544

附录12 全球公司违约相关数据 546

附录13 国外债券收益率相关数据 553

法律法规索引 555

后记 560

表2.1 一次性博弈得益矩阵 38

表2.2 重复博弈得益矩阵 38

表3.1 我国与各类债券相对应的法规 53

表3.2 2009年全市场债券交易情况 54

表3.3 截至2009年年末银行间债券市场结构 55

表3.4 2009年我国主要债券产品发行情况 69

表3.5 2009年企业债券一级市场发行利率变动情况 70

表3.6 2009年企业债券信用等级分布情况 70

表3.7 2009年企业债券发行期限情况 71

表3.8 2009年采用组合增信的债券情况 72

表3.9 2009年我国公司债券发行情况 73

表3.10 2009年公司债券信用等级分布情况 73

表3.11 我国中期票据发行基本情况 74

表3.12 “09中石油USD1”和“09中化USD1”发行基本情况 75

表3.13 我国有担保中期票据发行基本情况 76

表3.14 担保公司担保债券 79

表3.15 我国各种债券的监管情况 81

表4.1 各种流动性度量指标的侧重点及使用范围 85

表4.2 实证分析样本 88

表4.3 主要指标描述性统计 89

表4.4 模型的系数值及相应的t统计值 89

表4.5 各信用等级下债券价格收益率数据的正态性检验 94

表4.6 各信用级别下市场收益率数据的异方差检验 94

表4.7 EGARCH（1,1）模型回归结果 95

表4.8 样本期各市场指数日收益率序列估计值统计分析结果 95

表4.9 不同主体信用级别的不同增级方式效果比较 96

表4.10 不同主体信用级别发行人采用增级方式比例结构 97

表4.11 信用等级变动引起金融债券到期收益率变动百分比（？） 100

表4.12 不同情形下存量国开债给投资人带来的损失（∑△V） 101

表4.13 AA＋级别组有无担保条款与利差相关性分析 107

表4.14 AA级别组有无担保条款与利差相关性分析 107

表4.15 利差t检验分析 107

表4.16 不同期限不同级别企业（公司）债票面利率平均值（1/n n∑j=1 rj） 109

表4.17 债券增信所引起的平均票面利率的下降情况（？） 110

表4.18 债券增信所引起的平均票面利率的下降幅度情况（？） 110

表4.19 主要指标描述性统计 113

表4.20 回归结果 113

表4.21 2006年和2007年美国寿险公司投资种类 116

表4.22　2003—2007年美国寿险公司金融资产分布 116

表4.23 2002—2006年美国非寿险公司金融资产分布 117

表4.24 AMG数据服务公司统计的4289个收税债券基金的投资种类情况 118

表4.25 2008年1—3季度各种信托与基金对美国各种高信用债的净购买额情况 118

表4.26　2008年1—3季度储蓄机构与商业银行投资美国高信用债券净购买情况 119

表4.27 按地域划分2008年1—3季度美国公司债券市场的资金流动情况 120

表4.28 按投资主体划分2008年1—3季度美国公司债券市场的资金流动情况 120

表4.29 2008年1—3季度美国高信用债券市场其他投资者净购买情况 120

表4.30 全球不同信用等级公司的违约率 123

表4.31 商业银行风险容忍度指标体系 124

表4.32 1926—1997年美国三种资产的风险—收益及相关系数数据 127

表4.33 不同风险偏好水平下最优投资组合的期望收益率和标准差 128

表4.34 不同风险偏好水平下最优投资组合的权重比例 128

表5.1 2008年美国主要债券保险公司及其市场份额 135

表5.2 AMBAC 2008年年末投资于各类证券的金额 143

表5.3 2007年次级抵押债券发行量居首的机构 147

表5.4 次贷危机中债券保险公司净利润变化 153

表5.5 次贷危机后国际评级机构对三大债券保险公司的评级情况 154

表5.6　美国可交换债券发行情况 158

表5.7 美国可交换债券按交割方式的分类 158

表5.8 2003—2008年东亚主要国家和地区债券市场总量 179

表6.1 第三方担保与抵／质押担保比较 191

表6.2 违约概率各种测度方法的特征比较 194

表6.3 LossCalcTM模型变量结构 197

表6.4 处理违约相关性的方法　 203

表6.5 5年期债券信用等级与违约概率关系 206

表6.6 发行5年期债券企业之间的最大违约相关系数 206

表6.7 发行5年期债券企业之间的违约相关系数 206

表6.8 5年期有担保债券的违约概率 207

表6.9　5年期有担保债券信用等级　 207

表6.10 理想的抵／质押资产价值覆盖率　 210

表6.11 中国银行业抵押贷款平均抵押率 211

表7.1 截至2009年12月31日企业（公司）债券增信情况 214

表7.2 我国债券市场互保案例　 217

表7.3 “09铜城投债01”与“09铜城投债02”债券发行情况比较 218

表7.4 我国试点再担保公司设立情况 221

表7.5 交通银行抵押资产分类　 229

表7.6 最近3年需评级债券品种发行情况 234

表7.7 2009年我国短期融资券和中期票据评级市场占有率情况 235

表7.8 “07红豆债”发行概况　 238

表7.9 “08中冶美利债”发行概况　 241

表7.10　“09宜华债”发行概况　 242

表7.11 “08福煤债”发行概况 244

表7.12　“08泰达债”发行概况　 245

表7.13 “08晋煤债”发行概况　 247

表7.14 “08湘有色债”发行概况　 248

表7.15 “09华菱债”发行概况　 248

表7.16 “08蒙路债”发行概况　 250

表7.17 “08蒙路债”偿债本金提取方式　 251

表7.18 “07湘泰格债”发行概况　 252

表7.19 “山东省诸城市2009年度中小企业集合票据”发行概况　 254

表7.20 “山东省诸城市2009年度中小企业集合票据”各发债主体情况　 254

表8.1 我国可转换公司债券发行条件　 257

表8.2 我国分离交易的可转换公司债券发行条件　 261

表8.3 分离交易的可转换公司债券与可转换公司债券的区别 263

表8.4 海马转债发行概况 269

表8.5 王府转债发行概况 271

表8.6 厦工转债发行概况　 272

表8.7 “08国电债”发行概况 273

表8.8 “09长虹债”发行概况 274

表9.1 地方财政收支缺口 276

表9.2 截至2009年12月31日我国准地方政府债发行概况 277

表9.3 截至2009年12月31日我国债券应收账款质押增信情况 289

表9.4 截至2009年12月31日土地使用权抵押增信债券概况 291

表9.5 截至2009年12月31日土地使用权抵押增信债券概况 297

表9.6　政府偿债基金增信案例　 299

表9.7 美国1940—1994年市政债券违约统计表 300

表9.8 “08合肥建投债”发行概况　 306

表9.9 《BT协议》应收账款各期明细表　 307

表9.10　“09春华债”发行概况　 326

表9.11 “09春华债”投资建设款及投资利息支付表　 326

表9.12 “08天保投资债”发行概况　 333

表9.13 区管委会每年应支付天保投资账款金额 334

表9.14 “08诸城企业债”发行概况　 335

表9.15 “08连云发展债”发行概况　 354

表9.16　“08嘉城投债”发行概况　 356

表9.17 回购资金支付情况 357

表9.18 “09绵阳投控债”发行概况 358

表9.19　“09津滨投债”发行概况　 359

表9.20　“08渝交通债”发行概况　 360

表9.21 “09渝水投债”发行概况　 360

表9.22 “08甬交投债”发行概况 362

表9.23 “09甬城投债”发行概况 362

表9.24　“08西基投债”发行概况　 363

表9.25 “08铁岭债”发行概况　 364

表9.26　“09邕水务”发行概况　 367

表9.27 南宁市财政局向南宁水务偿付安排情况 368

表10.1 截至2009年年底我国已发行的四只中小企业集合债券情况 372

表10.2 截至2009年年底我国已发行的四只中小企业集合债券发行人概况 372

表10.3 韩国P-CBO发行概况 375

表10.4 P-CBO优先层债券在10家企业违约时的现金流状况表 379

表10.5 各违约情景出现概率及损失情况 380

表10.6 SBC组织发行的P-CBO基本情况 381

表10.7 韩国企业累积违约率情况　 381

表10.8 历次P-CBO的风险分担情况 383

表10.9 P-CBO标的资产组合情况 383

表10.10 “03高新债券”发行概况　 388

表10.11 “03高新债券”担保人情况　 388

表10.12 “07深中小债”发行概况　 389

表10.13 “07中关村债”发行概况　 390

表10.14 “09大连中小债” 391

表10.15 “09大连中小债”各发债主体情况　 391

表11.1 两种资产证券化体系对比　 400

表11.2 截至2009年12月31日我国资产证券化产品发行情况　 402

表11.3 “建元2005-1个人住房抵押贷款支持证券”发行概况　 406

表11.4 招元2008年第一期信贷资产证券化信托发行概况　 407

表11.5 东元2006-1优先级重整资产支持证券发行概况　 409

表12.1 CB与ABS特征比较表　 416

表12.2 欧洲部分国家全覆盖债券法律框架比较表　 426

表12.3 近年来各国新发行全覆盖债券的期限结构比较　 429

表12.4 欧洲全覆盖债券发行人分类　 433

表12.5 国内金融机构金融债券发行条件　 434

表12.6 欧盟CRD的资产的合格性标准　 434

表12.7 对抵押财产和质押权利的规定　 436

表12.8 各国资产监督人的确定　 437

表12.9 各国LTV及资产百分比　 438

表12.10 “2005年中国工商银行债券第一期”发行概况　 439

表12.11 “2009年宁波银行金融债券”发行概况　 440

附表1 2008年6月国内主要保险公司和保险行业的资产投资情况　 459

附表2 保监会从债券主体级别和债项级别方面对保险公司投资债券的主要规定　 460

附表3 实证检验结果符号假设　 463

附表4 模型回归结果　 464

附表5 美国企业发行的可交换债券情况　 465

附表6 美国可交换债券按交割方式的分类　 466

附表7 香港红筹股公司发行可交换债券情况　 467

附表8 2000年日本可交换债券发行实例　 468

附表9 企业信用能力评价指标　 474

附表10 企业品格评价指标　 475

附表11 路径一程序　 476

附表12　路径二程序　 477

附表13 路径三程序　 478

附表14 截至2009年12月31日我国企业债券发行及增信情况 479

附表15 截至2009年12月31日我国公司债券发行及增信情况 495

附表16 截至2009年12月31日我国可转换公司债券和分离交易的可转换公司债券发行及增信情况　 497

附表17 截至2009年12月31日我国中期票据发行及增信情况 498

附表18 2009年我国已发行债券跟踪评级债券信用等级调整情况 504

附表19 2009年我国已发行债券跟踪评级主体信用等级调整情况 505

附表20　公司债券发行条件　 511

附表21 可转换公司债券发行条件　 511

附表22 分离交易的可转换公司债券发行条件　 512

附表23 企业债券发行条件　 512

附表24 短期融资券发行条件　 513

附表25 中期票据发行条件　 513

附表26 金融债券发行条件　 513

附表27　4.2.1部分实证分析样本 514

附表28 4.2.3部分实证分析样本 518

附表29 1997—2008年各国债券市场规模 524

附表30 2005—2008年全球主要国家或地区债券市场结构 525

附表31 2001—2004年全球主要国家或地区债券市场结构 528

附表32 1997—2000年全球主要国家或地区债券市场结构 531

附表33 1993—1996年全球主要国家或地区债券市场结构 534

附表34 1989—1992年全球主要国家或地区债券市场结构 537

附表35 各主要经济体融资来源分配 540

附表36 担保方与被担保方相关度高（达25%），不同信用等级组合后的增级等级 541

附表37 担保方与被担保方相关度一般（20%～25%），不同信用等级组合后的增级等级 542

附表38 担保方与被担保方相关度低（低于15%），不同信用等级组合后的增级等级 543

附表39 担保方与被担保方相关度的度量 543

附表40 穆迪理想的违约累计概率分布 544

附表41 穆迪理想的预期损失的累计分布 545

附表42 全球不同信用等级公司的违约率　 546

附表43 2008年全球违约率的描述统计　 546

附表44 全球公司违约概况　 547

附表45 年度公司评级变化概况　 548

附表46 不同地区投机等级公司年度违约率　 549

附表47 1991—2008年全球公司平均信用等级转移矩阵　 550

附表48 1981—2008年全球公司累计平均违约率　 552

附表49 美国公司债券的平均收益率（长期债券收益率） 553

附表50 中国台湾5年期银行债券的平均收益率　 554

附表51 信用等级变动所引起的债券平均收益率变动情况 554

图1.1 2009年12月31日我国债券市场构成情况 2

图1.2 我国债券市场发展历程 2

图1.3 优先／次级结构安排 8

图3.1 1997—2009年我国债券市场构成情况　 52

图3.2 1997—2009年我国债券余额占GDP比重情况 52

图3.3 中国债券市场格局 54

图3.4 2008年和2009年各机构持有量比较 55

图3.5 2009年各机构持有量占比 56

图3.6　2009年城投债发行人行政分类　 71

图3.7　2009年企业债券增信方式结构分布　 72

图3.8　2009年公司债券增信方式结构分布　 74

图3.9　2009年我国中期票据期限结构分布情况　 74

图3.10 2009年我国中期票据信用等级分布情况 75

图4.1 2008年1月至2009年5月我国不同增信措施增信效果比较 97

图4.2　2000—2009年我国企业贷款融资、股权融资和债券融资规模　 98

图4.3 政策性银行商业化转型对股票市场的影响 99

图4.4 2004年1月至2008年6月高信用债券和高收益债券的标准普尔综合价差 101

图4.5 2002年1月至2008年6月美国公司债利率相对美国10年期国债利率的价差变化情况 102

图4.6 可口可乐公司AAA级债券2008年1月至2009年2月的收益率走势 103

图4.7 同心能源资本公司AAA级债券2008年1月至2009年2月的债券收益率走势 103

图4.8 花旗银行BBB级债券2008年1月至2009年2月的债券收益率走势　 104

图4.9 香港债券市场上AA级债券2008年1月至2009年2月的债券收益率走势　 104

图4.10 增信与债券利差之间的关系图 106

图4.11 不同期限不同信用等级企业（公司）债票面利率情况 109

图4.12 2008年1—3季度美国市政债券投资资金来源 115

图5.1 1996—2008年美国债券市场结构 130

图5.2 1996—2008年美国抵押支持证券和资产支持证券余额情况 130

图5.3 2000—2008年美国债券余额占GDP比重情况 131

图5.4 美国债券市场投资者结构 131

图5.5 1994—2007年美国债券保险公司业务情况 136

图5.6 债券保险的运作模式 138

图5.7 美国市政债券被保险和未被保险的利差比较 140

图5.8 AMBAC承保债券比例 142

图5.9 AMBAC承保各类级别债券比例 142

图5.10　2001—2008年一季度美国房价增速 145

图5.11 1995—2006年美国各年次贷发放额 145

图5.12　2001—2006年美国次贷占抵押贷款的比重 145

图5.13 非标准类按揭增长速度 146

图5.14　2003—2007年美国未偿还按揭住房贷款总额 146

图5.15 2003—2007年美国LTV 147

图5.16　2007年年末美国高级别CDOs持有结构 148

图5.17 2007年年末美国低级别CDOs持有结构 148

图5.18 2003—2006年可调节利率抵押贷款发放情况 148

图5.19　2003—2007年美国联邦基金利率加权平均值 149

图5.20　2007年美国优先级房贷和次级房贷违约率变化图 149

图5.21 次贷危机形成机理及传导机制 150

图5.22 次贷危机影响债券保险公司过程图 153

图5.23 美国债券市场增信体系 161

图5.24 1996—2008年英国债券市场结构 162

图5.25 2000—2008年英国债券余额占GDP比重情况 162

图5.26　2000—2008年英国抵押支持证券和资产支持证券余额 163

图5.27 英国债券市场投资者结构 163

图5.28 1996—2008年德国债券市场结构 167

图5.29 2000—2008年德国抵押支持证券和资产支持证券余额 167

图5.30 2000—2008年德国债券余额占GDP比重情况 168

图5.31 2003—2008年德国全覆盖债券市场存量及发行量情况 170

图5.32 1996—2008年日本债券市场结构 173

图5.33 1998—2008年日本资产证券化余额 174

图5.34 2000—2008年日本债券余额占GDP比重情况 174

图5.35 日本国债市场投资者结构 174

图5.36 1996—2008年韩国债券市场结构 178

图5.37　2000—2008年韩国资产支持证券与抵押支持证券余额情况 179

图5.38 2000—2008年韩国债券余额占GDP比重情况 179

图5.39　2000—2002年韩国公司债券发行企业 182

图5.40　2001—2007年韩国有担保公司债券和无担保公司债券余额情况 183

图5.41 1980—1997年韩国债券市场担保债券与无担保债券占比变化 188

图6.1 我国债券市场增信体系建设框架 190

图6.2 保证担保债券信用评级流程 200

图6.3 有担保债券发行人和担保人联合违约概率 201

图6.4 违约相关性　 202

图6.5 抵／质押担保债券信用评级流程　 208

图7.1 截至2009年12月31日我国中期票据增信情况 214

图7.2 第三方担保风险分散体系 215

图7.3 “07湘泰格债”资产抵押及监管流程图 253

图8.1 1998—2009年我国可转换公司债券发行期数及发行规模 258

图8.2 截至2009年12月31日我国可转换公司债券发行期限情况 258

图8.3 截至2009年12月31日我国可转换公司债券信用等级分布 258

图8.4 截至2009年12月31日我国可转换公司债券增信方式结构分布　 259

图8.5 各信用等级下可转换公司债券与企业（公司）债券发行利率比较 260

图8.6 1998—2009年我国分离交易的可转换公司债券发行期数及发行规模　 262

图8.7 截至2009年12月31日我国分离交易的可转换公司债券发行期限情况 262

图8.8 截至2009年12月31日我国分离交易的可转换公司债券信用等级分布 262

图8.9 截至2009年12月31日我国分离交易的可转换公司债券增信方式结构分布　 262

图8.10 各信用等级下分离交易的可转换公司债券与企业（公司）债券发行利率比较　 264

图8.11 可交换债券结构图 265

图9.1 2009年度我国准地方政府债券与普通企业债券发行利率对比 301

图9.2 “08合肥建投债”各相关方关系 308

图9.3 “08铁岭债”增信流程 365

图10.1 CBO的基本交易结构 376

图10.2 SBC首次组织发行的P-CBO交易结构 377

图10.3 虚拟的P-CBO分层结构 379

图10.4 引入第三方担保后P-CBO的交易结构 382

图10.5 “07深中小债”交易结构　 385

图10.6 P-CBO同我国中小企业集合债券交易流程比较 385

图11.1 资产证券化交易流程图 397

图11.2 近几年我国资产支持证券发行量与托管量情况 399

图11.3 近几年我国资产支持证券在银行间债券市场交易情况　 401

图11.4 信用违约互换交易结构 404

图11.5 招元2008年第一期信贷资产证券化信托交易安排　 408

图12.1 1997—2009年我国金融债券市场规模及构成情况　 412

图12.2 1997—2009年我国金融债券余额占GDP比重情况 413

图12.3 2009年7月31日AAA级商业银行债券、政策性银行债券及国债到期收益率比较 414

图12.4 2007年全覆盖债券普遍获得AAA等级 415

图12.5 全覆盖债券对政府债券的超额收益指数图 428

图12.6 法国BNPP模式 431

图12.7 华盛顿相互银行CB发行结构简图 431

图13.1 一般企业（公司）债券增信体系设计 443

附图1 中小企业直接向贷款金融机构提出贷款申请　 476

附图2 中小企业向信用担保机构提出贷款申请　 477

附图3 由监管部门、信用担保机构和信用评级机构联合组建中小企业融资辅导中心 478