第1章 导论 1
1.1 问题的提出及选题意义 1
1.2 债券增信的意义及主要增信方式 3
1.3 国内外研究文献综述 10
1.4 研究思路、方法、内容及理论难点与创新 21
第2章 信用风险及债券增信的经济学分析 24
2.1 我国信用缺失的经济学理论分析 24
2.2 西方融资担保理论 42
第3章 我国债券市场增信现状及存在的问题 50
3.1 我国债券市场发展与增信体系变化 50
3.2 我国债券增信法律制度、现状、问题及原因 60
第4章 完善债券市场增信体系的重要意义——实证角度的分析 84
4.1 完善债券市场增信体系的宏观意义 84
4.2 完善债券市场增信体系的微观意义 105
第5章 债券市场增信体系国际经验与借鉴 129
5.1 美国债券市场增信体系研究 129
5.2 英国债券市场增信体系研究 161
5.3 德国债券市场增信体系研究 166
5.4 日本债券市场增信体系研究 173
5.5 韩国债券市场增信体系研究 177
5.6 国际债券市场增信体系经验借鉴 184
第6章 债券市场增信体系方案设计 189
6.1 总体方案框架 189
6.2 主要增信方式增信原理分析 189
第7章 企业（公司）债券及中期票据增信 213
7.1 第三方担保 215
7.2 抵／质押担保 224
7.3 案例分析 238
第8章 含权设计债券增信 256
8.1 可转换公司债券 256
8.2 分离交易的可转换公司债券 260
8.3 可交换债券 264
8.4 案例分析 269
第9章 准地方政府债券增信 275
9.1 准地方政府债券发展状况 275
9.2 美国市政债券发展经验借鉴 282
9.3 我国准地方政府债券增信状况 284
9.4 完善准地方政府债券增信体系的必要性 300
9.5 完善准地方政府债增信体系的建议 301
9.6 案例分析 306
第10章 中小企业债券增信 371
10.1 我国中小企业债券发展状况及完善增信体系的必要性 371
10.2 韩国集合债券（P-CBO）发行与增信经验借鉴 374
10.3 我国集合债券与韩国P-CBO的比较 384
10.4 完善中小企业债券增信体系的建议 386
10.5 案例分析 387
第11章 资产证券化增信 394
11.1 结构融资基本原理 394
11.2 我国资产证券化发展状况及存在的问题 398
11.3 完善资产证券化增信体系的必要性 402
11.4 完善资产证券化增信体系的建议 404
11.5 案例分析 405
第12章 金融债券增信 411
12.1 金融债券定义及发展概况 411
12.2 金融债券增信情况 413
12.3 完善金融债券增信的建议 414
12.4 发行全覆盖债券的法律环境 418
12.5 全覆盖债券增信 423
12.6 全覆盖债券发行方案探讨 427
12.7 案例分析 439
第13章 研究结论、政策建议与展望 441
13.1 研究结论 441
13.2 政策建议 442
13.3 研究展望 444
参考文献 446
附录 459
附录1 保险公司债券投资信用级别限制对债券市场流动性的影响 459
附录2 可交换债券创新及发展研究 465
附录3 我国中小企业信用增强路径探讨 473
附录4 国内企业债券资料 479
附录5 2009年我国已发行债券跟踪评级债券和主体信用等级调整情况 504
附录6 我国各类债券发行条件 511
附录7 4.2.1部分实证分析样本 514
附录8 4.2.3部分实证分析样本 518
附录9 国外债券市场相关数据 524
附录10 标准普尔增信标准 541
附录11 穆迪理想的违约累计概率分布与理想的预期损失的累计分布 544
附录12 全球公司违约相关数据 546
附录13 国外债券收益率相关数据 553
法律法规索引 555
后记 560
表2.1 一次性博弈得益矩阵 38
表2.2 重复博弈得益矩阵 38
表3.1 我国与各类债券相对应的法规 53
表3.2 2009年全市场债券交易情况 54
表3.3 截至2009年年末银行间债券市场结构 55
表3.4 2009年我国主要债券产品发行情况 69
表3.5 2009年企业债券一级市场发行利率变动情况 70
表3.6 2009年企业债券信用等级分布情况 70
表3.7 2009年企业债券发行期限情况 71
表3.8 2009年采用组合增信的债券情况 72
表3.9 2009年我国公司债券发行情况 73
表3.10 2009年公司债券信用等级分布情况 73
表3.11 我国中期票据发行基本情况 74
表3.12 “09中石油USD1”和“09中化USD1”发行基本情况 75
表3.13 我国有担保中期票据发行基本情况 76
表3.14 担保公司担保债券 79
表3.15 我国各种债券的监管情况 81
表4.1 各种流动性度量指标的侧重点及使用范围 85
表4.2 实证分析样本 88
表4.3 主要指标描述性统计 89
表4.4 模型的系数值及相应的t统计值 89
表4.5 各信用等级下债券价格收益率数据的正态性检验 94
表4.6 各信用级别下市场收益率数据的异方差检验 94
表4.7 EGARCH（1,1）模型回归结果 95
表4.8 样本期各市场指数日收益率序列估计值统计分析结果 95
表4.9 不同主体信用级别的不同增级方式效果比较 96
表4.10 不同主体信用级别发行人采用增级方式比例结构 97
表4.11 信用等级变动引起金融债券到期收益率变动百分比（？） 100
表4.12 不同情形下存量国开债给投资人带来的损失（∑△V） 101
表4.13 AA＋级别组有无担保条款与利差相关性分析 107
表4.14 AA级别组有无担保条款与利差相关性分析 107
表4.15 利差t检验分析 107
表4.16 不同期限不同级别企业（公司）债票面利率平均值（1/n n∑j=1 rj） 109
表4.17 债券增信所引起的平均票面利率的下降情况（？） 110
表4.18 债券增信所引起的平均票面利率的下降幅度情况（？） 110
表4.19 主要指标描述性统计 113
表4.20 回归结果 113
表4.21 2006年和2007年美国寿险公司投资种类 116
表4.22 2003—2007年美国寿险公司金融资产分布 116
表4.23 2002—2006年美国非寿险公司金融资产分布 117
表4.24 AMG数据服务公司统计的4289个收税债券基金的投资种类情况 118
表4.25 2008年1—3季度各种信托与基金对美国各种高信用债的净购买额情况 118
表4.26 2008年1—3季度储蓄机构与商业银行投资美国高信用债券净购买情况 119
表4.27 按地域划分2008年1—3季度美国公司债券市场的资金流动情况 120
表4.28 按投资主体划分2008年1—3季度美国公司债券市场的资金流动情况 120
表4.29 2008年1—3季度美国高信用债券市场其他投资者净购买情况 120
表4.30 全球不同信用等级公司的违约率 123
表4.31 商业银行风险容忍度指标体系 124
表4.32 1926—1997年美国三种资产的风险—收益及相关系数数据 127
表4.33 不同风险偏好水平下最优投资组合的期望收益率和标准差 128
表4.34 不同风险偏好水平下最优投资组合的权重比例 128
表5.1 2008年美国主要债券保险公司及其市场份额 135
表5.2 AMBAC 2008年年末投资于各类证券的金额 143
表5.3 2007年次级抵押债券发行量居首的机构 147
表5.4 次贷危机中债券保险公司净利润变化 153
表5.5 次贷危机后国际评级机构对三大债券保险公司的评级情况 154
表5.6 美国可交换债券发行情况 158
表5.7 美国可交换债券按交割方式的分类 158
表5.8 2003—2008年东亚主要国家和地区债券市场总量 179
表6.1 第三方担保与抵／质押担保比较 191
表6.2 违约概率各种测度方法的特征比较 194
表6.3 LossCalcTM模型变量结构 197
表6.4 处理违约相关性的方法 203
表6.5 5年期债券信用等级与违约概率关系 206
表6.6 发行5年期债券企业之间的最大违约相关系数 206
表6.7 发行5年期债券企业之间的违约相关系数 206
表6.8 5年期有担保债券的违约概率 207
表6.9 5年期有担保债券信用等级 207
表6.10 理想的抵／质押资产价值覆盖率 210
表6.11 中国银行业抵押贷款平均抵押率 211
表7.1 截至2009年12月31日企业（公司）债券增信情况 214
表7.2 我国债券市场互保案例 217
表7.3 “09铜城投债01”与“09铜城投债02”债券发行情况比较 218
表7.4 我国试点再担保公司设立情况 221
表7.5 交通银行抵押资产分类 229
表7.6 最近3年需评级债券品种发行情况 234
表7.7 2009年我国短期融资券和中期票据评级市场占有率情况 235
表7.8 “07红豆债”发行概况 238
表7.9 “08中冶美利债”发行概况 241
表7.10 “09宜华债”发行概况 242
表7.11 “08福煤债”发行概况 244
表7.12 “08泰达债”发行概况 245
表7.13 “08晋煤债”发行概况 247
表7.14 “08湘有色债”发行概况 248
表7.15 “09华菱债”发行概况 248
表7.16 “08蒙路债”发行概况 250
表7.17 “08蒙路债”偿债本金提取方式 251
表7.18 “07湘泰格债”发行概况 252
表7.19 “山东省诸城市2009年度中小企业集合票据”发行概况 254
表7.20 “山东省诸城市2009年度中小企业集合票据”各发债主体情况 254
表8.1 我国可转换公司债券发行条件 257
表8.2 我国分离交易的可转换公司债券发行条件 261
表8.3 分离交易的可转换公司债券与可转换公司债券的区别 263
表8.4 海马转债发行概况 269
表8.5 王府转债发行概况 271
表8.6 厦工转债发行概况 272
表8.7 “08国电债”发行概况 273
表8.8 “09长虹债”发行概况 274
表9.1 地方财政收支缺口 276
表9.2 截至2009年12月31日我国准地方政府债发行概况 277
表9.3 截至2009年12月31日我国债券应收账款质押增信情况 289
表9.4 截至2009年12月31日土地使用权抵押增信债券概况 291
表9.5 截至2009年12月31日土地使用权抵押增信债券概况 297
表9.6 政府偿债基金增信案例 299
表9.7 美国1940—1994年市政债券违约统计表 300
表9.8 “08合肥建投债”发行概况 306
表9.9 《BT协议》应收账款各期明细表 307
表9.10 “09春华债”发行概况 326
表9.11 “09春华债”投资建设款及投资利息支付表 326
表9.12 “08天保投资债”发行概况 333
表9.13 区管委会每年应支付天保投资账款金额 334
表9.14 “08诸城企业债”发行概况 335
表9.15 “08连云发展债”发行概况 354
表9.16 “08嘉城投债”发行概况 356
表9.17 回购资金支付情况 357
表9.18 “09绵阳投控债”发行概况 358
表9.19 “09津滨投债”发行概况 359
表9.20 “08渝交通债”发行概况 360
表9.21 “09渝水投债”发行概况 360
表9.22 “08甬交投债”发行概况 362
表9.23 “09甬城投债”发行概况 362
表9.24 “08西基投债”发行概况 363
表9.25 “08铁岭债”发行概况 364
表9.26 “09邕水务”发行概况 367
表9.27 南宁市财政局向南宁水务偿付安排情况 368
表10.1 截至2009年年底我国已发行的四只中小企业集合债券情况 372
表10.2 截至2009年年底我国已发行的四只中小企业集合债券发行人概况 372
表10.3 韩国P-CBO发行概况 375
表10.4 P-CBO优先层债券在10家企业违约时的现金流状况表 379
表10.5 各违约情景出现概率及损失情况 380
表10.6 SBC组织发行的P-CBO基本情况 381
表10.7 韩国企业累积违约率情况 381
表10.8 历次P-CBO的风险分担情况 383
表10.9 P-CBO标的资产组合情况 383
表10.10 “03高新债券”发行概况 388
表10.11 “03高新债券”担保人情况 388
表10.12 “07深中小债”发行概况 389
表10.13 “07中关村债”发行概况 390
表10.14 “09大连中小债” 391
表10.15 “09大连中小债”各发债主体情况 391
表11.1 两种资产证券化体系对比 400
表11.2 截至2009年12月31日我国资产证券化产品发行情况 402
表11.3 “建元2005-1个人住房抵押贷款支持证券”发行概况 406
表11.4 招元2008年第一期信贷资产证券化信托发行概况 407
表11.5 东元2006-1优先级重整资产支持证券发行概况 409
表12.1 CB与ABS特征比较表 416
表12.2 欧洲部分国家全覆盖债券法律框架比较表 426
表12.3 近年来各国新发行全覆盖债券的期限结构比较 429
表12.4 欧洲全覆盖债券发行人分类 433
表12.5 国内金融机构金融债券发行条件 434
表12.6 欧盟CRD的资产的合格性标准 434
表12.7 对抵押财产和质押权利的规定 436
表12.8 各国资产监督人的确定 437
表12.9 各国LTV及资产百分比 438
表12.10 “2005年中国工商银行债券第一期”发行概况 439
表12.11 “2009年宁波银行金融债券”发行概况 440
附表1 2008年6月国内主要保险公司和保险行业的资产投资情况 459
附表2 保监会从债券主体级别和债项级别方面对保险公司投资债券的主要规定 460
附表3 实证检验结果符号假设 463
附表4 模型回归结果 464
附表5 美国企业发行的可交换债券情况 465
附表6 美国可交换债券按交割方式的分类 466
附表7 香港红筹股公司发行可交换债券情况 467
附表8 2000年日本可交换债券发行实例 468
附表9 企业信用能力评价指标 474
附表10 企业品格评价指标 475
附表11 路径一程序 476
附表12 路径二程序 477
附表13 路径三程序 478
附表14 截至2009年12月31日我国企业债券发行及增信情况 479
附表15 截至2009年12月31日我国公司债券发行及增信情况 495
附表16 截至2009年12月31日我国可转换公司债券和分离交易的可转换公司债券发行及增信情况 497
附表17 截至2009年12月31日我国中期票据发行及增信情况 498
附表18 2009年我国已发行债券跟踪评级债券信用等级调整情况 504
附表19 2009年我国已发行债券跟踪评级主体信用等级调整情况 505
附表20 公司债券发行条件 511
附表21 可转换公司债券发行条件 511
附表22 分离交易的可转换公司债券发行条件 512
附表23 企业债券发行条件 512
附表24 短期融资券发行条件 513
附表25 中期票据发行条件 513
附表26 金融债券发行条件 513
附表27 4.2.1部分实证分析样本 514
附表28 4.2.3部分实证分析样本 518
附表29 1997—2008年各国债券市场规模 524
附表30 2005—2008年全球主要国家或地区债券市场结构 525
附表31 2001—2004年全球主要国家或地区债券市场结构 528
附表32 1997—2000年全球主要国家或地区债券市场结构 531
附表33 1993—1996年全球主要国家或地区债券市场结构 534
附表34 1989—1992年全球主要国家或地区债券市场结构 537
附表35 各主要经济体融资来源分配 540
附表36 担保方与被担保方相关度高（达25%），不同信用等级组合后的增级等级 541
附表37 担保方与被担保方相关度一般（20%～25%），不同信用等级组合后的增级等级 542
附表38 担保方与被担保方相关度低（低于15%），不同信用等级组合后的增级等级 543
附表39 担保方与被担保方相关度的度量 543
附表40 穆迪理想的违约累计概率分布 544
附表41 穆迪理想的预期损失的累计分布 545
附表42 全球不同信用等级公司的违约率 546
附表43 2008年全球违约率的描述统计 546
附表44 全球公司违约概况 547
附表45 年度公司评级变化概况 548
附表46 不同地区投机等级公司年度违约率 549
附表47 1991—2008年全球公司平均信用等级转移矩阵 550
附表48 1981—2008年全球公司累计平均违约率 552
附表49 美国公司债券的平均收益率（长期债券收益率） 553
附表50 中国台湾5年期银行债券的平均收益率 554
附表51 信用等级变动所引起的债券平均收益率变动情况 554
图1.1 2009年12月31日我国债券市场构成情况 2
图1.2 我国债券市场发展历程 2
图1.3 优先／次级结构安排 8
图3.1 1997—2009年我国债券市场构成情况 52
图3.2 1997—2009年我国债券余额占GDP比重情况 52
图3.3 中国债券市场格局 54
图3.4 2008年和2009年各机构持有量比较 55
图3.5 2009年各机构持有量占比 56
图3.6 2009年城投债发行人行政分类 71
图3.7 2009年企业债券增信方式结构分布 72
图3.8 2009年公司债券增信方式结构分布 74
图3.9 2009年我国中期票据期限结构分布情况 74
图3.10 2009年我国中期票据信用等级分布情况 75
图4.1 2008年1月至2009年5月我国不同增信措施增信效果比较 97
图4.2 2000—2009年我国企业贷款融资、股权融资和债券融资规模 98
图4.3 政策性银行商业化转型对股票市场的影响 99
图4.4 2004年1月至2008年6月高信用债券和高收益债券的标准普尔综合价差 101
图4.5 2002年1月至2008年6月美国公司债利率相对美国10年期国债利率的价差变化情况 102
图4.6 可口可乐公司AAA级债券2008年1月至2009年2月的收益率走势 103
图4.7 同心能源资本公司AAA级债券2008年1月至2009年2月的债券收益率走势 103
图4.8 花旗银行BBB级债券2008年1月至2009年2月的债券收益率走势 104
图4.9 香港债券市场上AA级债券2008年1月至2009年2月的债券收益率走势 104
图4.10 增信与债券利差之间的关系图 106
图4.11 不同期限不同信用等级企业（公司）债票面利率情况 109
图4.12 2008年1—3季度美国市政债券投资资金来源 115
图5.1 1996—2008年美国债券市场结构 130
图5.2 1996—2008年美国抵押支持证券和资产支持证券余额情况 130
图5.3 2000—2008年美国债券余额占GDP比重情况 131
图5.4 美国债券市场投资者结构 131
图5.5 1994—2007年美国债券保险公司业务情况 136
图5.6 债券保险的运作模式 138
图5.7 美国市政债券被保险和未被保险的利差比较 140
图5.8 AMBAC承保债券比例 142
图5.9 AMBAC承保各类级别债券比例 142
图5.10 2001—2008年一季度美国房价增速 145
图5.11 1995—2006年美国各年次贷发放额 145
图5.12 2001—2006年美国次贷占抵押贷款的比重 145
图5.13 非标准类按揭增长速度 146
图5.14 2003—2007年美国未偿还按揭住房贷款总额 146
图5.15 2003—2007年美国LTV 147
图5.16 2007年年末美国高级别CDOs持有结构 148
图5.17 2007年年末美国低级别CDOs持有结构 148
图5.18 2003—2006年可调节利率抵押贷款发放情况 148
图5.19 2003—2007年美国联邦基金利率加权平均值 149
图5.20 2007年美国优先级房贷和次级房贷违约率变化图 149
图5.21 次贷危机形成机理及传导机制 150
图5.22 次贷危机影响债券保险公司过程图 153
图5.23 美国债券市场增信体系 161
图5.24 1996—2008年英国债券市场结构 162
图5.25 2000—2008年英国债券余额占GDP比重情况 162
图5.26 2000—2008年英国抵押支持证券和资产支持证券余额 163
图5.27 英国债券市场投资者结构 163
图5.28 1996—2008年德国债券市场结构 167
图5.29 2000—2008年德国抵押支持证券和资产支持证券余额 167
图5.30 2000—2008年德国债券余额占GDP比重情况 168
图5.31 2003—2008年德国全覆盖债券市场存量及发行量情况 170
图5.32 1996—2008年日本债券市场结构 173
图5.33 1998—2008年日本资产证券化余额 174
图5.34 2000—2008年日本债券余额占GDP比重情况 174
图5.35 日本国债市场投资者结构 174
图5.36 1996—2008年韩国债券市场结构 178
图5.37 2000—2008年韩国资产支持证券与抵押支持证券余额情况 179
图5.38 2000—2008年韩国债券余额占GDP比重情况 179
图5.39 2000—2002年韩国公司债券发行企业 182
图5.40 2001—2007年韩国有担保公司债券和无担保公司债券余额情况 183
图5.41 1980—1997年韩国债券市场担保债券与无担保债券占比变化 188
图6.1 我国债券市场增信体系建设框架 190
图6.2 保证担保债券信用评级流程 200
图6.3 有担保债券发行人和担保人联合违约概率 201
图6.4 违约相关性 202
图6.5 抵／质押担保债券信用评级流程 208
图7.1 截至2009年12月31日我国中期票据增信情况 214
图7.2 第三方担保风险分散体系 215
图7.3 “07湘泰格债”资产抵押及监管流程图 253
图8.1 1998—2009年我国可转换公司债券发行期数及发行规模 258
图8.2 截至2009年12月31日我国可转换公司债券发行期限情况 258
图8.3 截至2009年12月31日我国可转换公司债券信用等级分布 258
图8.4 截至2009年12月31日我国可转换公司债券增信方式结构分布 259
图8.5 各信用等级下可转换公司债券与企业（公司）债券发行利率比较 260
图8.6 1998—2009年我国分离交易的可转换公司债券发行期数及发行规模 262
图8.7 截至2009年12月31日我国分离交易的可转换公司债券发行期限情况 262
图8.8 截至2009年12月31日我国分离交易的可转换公司债券信用等级分布 262
图8.9 截至2009年12月31日我国分离交易的可转换公司债券增信方式结构分布 262
图8.10 各信用等级下分离交易的可转换公司债券与企业（公司）债券发行利率比较 264
图8.11 可交换债券结构图 265
图9.1 2009年度我国准地方政府债券与普通企业债券发行利率对比 301
图9.2 “08合肥建投债”各相关方关系 308
图9.3 “08铁岭债”增信流程 365
图10.1 CBO的基本交易结构 376
图10.2 SBC首次组织发行的P-CBO交易结构 377
图10.3 虚拟的P-CBO分层结构 379
图10.4 引入第三方担保后P-CBO的交易结构 382
图10.5 “07深中小债”交易结构 385
图10.6 P-CBO同我国中小企业集合债券交易流程比较 385
图11.1 资产证券化交易流程图 397
图11.2 近几年我国资产支持证券发行量与托管量情况 399
图11.3 近几年我国资产支持证券在银行间债券市场交易情况 401
图11.4 信用违约互换交易结构 404
图11.5 招元2008年第一期信贷资产证券化信托交易安排 408
图12.1 1997—2009年我国金融债券市场规模及构成情况 412
图12.2 1997—2009年我国金融债券余额占GDP比重情况 413
图12.3 2009年7月31日AAA级商业银行债券、政策性银行债券及国债到期收益率比较 414
图12.4 2007年全覆盖债券普遍获得AAA等级 415
图12.5 全覆盖债券对政府债券的超额收益指数图 428
图12.6 法国BNPP模式 431
图12.7 华盛顿相互银行CB发行结构简图 431
图13.1 一般企业（公司）债券增信体系设计 443
附图1 中小企业直接向贷款金融机构提出贷款申请 476
附图2 中小企业向信用担保机构提出贷款申请 477
附图3 由监管部门、信用担保机构和信用评级机构联合组建中小企业融资辅导中心 478