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致谢 1

第1章 引言 1

图表1.1 全新的奖金体系 5

图表索引 5

图表1.2 全新的资本结构战略 10

第一部分 价值规划 19

第2章 市场神话 19

图表2.1 对华尔街说不：纳比斯科（RJR）公司加入现金流创造者的行为 20

图表2.2 会计利润还是现金流？ 24

图表2.3 每股收益收购法谬论 32

图表2.4 更多的领头羊 39

图表2.5 领头羊中的领头羊 42

第3章 真实的市场 60

图表3.2 食品加工行业的风险收益比率 63

图表3.1 食品加工行业 63

图表3.3 投资机会排序 65

图表3.4 风险和收益的权衡 67

图表3.6 耐心的回报 70

图表3.5 均值回归 70

图表3.7 经济价值模型的基础 72

图表3.8 全部股权融资 76

图表3.9 债权＋股权融资 77

图表3.10 经营法和融资法的等价性 81

图表3.11 沃尔玛公司资产负债表 82

图表3.12 沃尔玛公司利润表 83

图表3.13 沃尔玛的资本／经营法计算 85

图表3.14 沃尔玛的资本／融资法计算 87

图表3.15 沃尔玛的NOPAT／融资法计算 88

图表3.16 沃尔玛的NOPAT／经营法计算 89

图表3.17 沃尔玛的NOPAT和资本计算小结 91

图表3.18 沃尔玛回报率组成 92

图表3.19 K-Mart投资回报率分解 93

第4章 EVA财务管理体系 101

图表4.1 X、Y、Z三家公司的业绩预测 108

图表4.2 五家典型公司的十年业绩 112

图表4.3 典型公司几个财务数据的十年平均 116

图表4.4 五种典型公司的特性 118

图表4.5 价值增加的战略案例 120

图表4.6 对业务收缩方案的EVA分析 122

图表4.7 Warner-Lambert公司的大胆行动 125

图表4.8 X、Y、Z公司的EVA 129

图表4.9 EVA与MVA的关系 132

图表4.10 五家典型公司的EVA和MVA 133

图表4.11 典型公司资本、EVA的十年平均（1979—1988年） 136

图表4.12 典型的零售商十年平均值（1979—1988年） 137

图表4.13 五家零售商的EVA和MVA 138

图表4.14 Woolworth公司从X到Y的转变 144

图表4.15 六家零售商的标准化EVA和MVA 145

图表4.16 EVA价值评估的意义 153

第5章 思腾思特1000业绩排名 156

图表5.1 计算市场增加值：Warner-Lambert公司案例 158

图表5.2 行业排名 173

图表5.3 XYZ公司排列 179

图表5.4 五类企业标准化综合指标 180

图表5.5 为什么增长本身并不重要 187

图表5.6 EVA和MVA之间的关系 190

图表5.7 MVA对EVA：多组（每组25家公司）的平均数据 191

图表5.8 MVA变化值对EVA变化值：25组公司的平均数据 191

图表5.9 零售业公司业绩回顾 193

第6章 把管理者变成所有者 196

图表6.1 迟来的收益总是好过没有收益 197

图表6.2 不现实的预期 198

图表6.3 EVA效果：应用动力公司IPO之后的股价表现 202

图表6.4 雇佣高绩效的员工 204

图表6.5 传统的奖金体系 205

图表6.6 上不封顶、下不保低 206

图表6.7 目标奖金 207

图表6.8 好年景的奖金 209

图表6.9 差年景的奖金 210

图表6.10 将奖金从预算中分开 211

第7章 价值评估概念 217

图表7.1 四类资本成本 242

图表7.2 公司和投资者的财富间逐渐加大的缺口 247

图表7.3 S＆P500市盈率1960—1989年每季度最高和最低 250

图表7.4 大型计算机行业的衰落 254

图表7.5 时间限度T（年） 256

图表7.6 价值驱动因素模型 259

第8章 价值评估竞赛 263

图表8.1 沃尔玛 266

图表8.2 一个简单的销售驱动预测 267

图表8.3 Y公司的FCF估价 269

图表8.4 X公司的FCF估价 271

图表8.5 Z公司的FCF估价 272

图表8.6 Y公司的EVA估价 275

图表8.7 资本预算练习 276

图表8.8 X公司的EVA估价 278

图表8.9 Z公司的EVA估价 279

图表8.10 沃尔玛业绩一览 282

图表8.11 沃尔玛销售预测 287

图表8.12 沃尔玛盈利假设 290

图表8.13 沃尔玛总体预测 294

图表8.14 沃尔玛：FCF估价和EVA估价 296

图表8.15 沃尔玛：FCF估价和EVA估价（期限缩短） 299

图表8.16 沃尔玛价值驱动因素估价模型 301

第9章 并购的定价与规划 303

图表9.1 ConAgra公司：通过购买失败者成为赢家 305

图表9.2 逆流而行的并购策略 305

图表9.3 更应该赢的人也许反而会输 312

图表9.4 净增加／损失价值决定并购者的股价 318

图表9.5 一个双赢的企业兼并：Marriott公司并购Saga公司 320

图表9.6 一项输赢不均的企业并购：Allied公司并购Signal公司 324

第10章 财务规划 333

第二部分 静态财务 333

图表10.1 平均累计违约率（1970—1979年） 338

图表10.2 债券评级和相应利息率（1988年平均） 340

图表10.3 1988年债券评级因素 343

图表10.4 ConAgra的债券等级评分 345

图表10.5 债券等级的平衡 347

图表10.6 次级债券评级 349

图表10.7 ConAgra债券等级评分模拟 350

图表10.8 削减股利创造价值 354

第11章 金融工具 358

第12章 资本成本 370

图表12.1 风险-回报的权衡 373

图表12.2 市场风险溢价 374

图表12.3 风险-回报的权衡：普通股票和长期政府债券的波动（1926—1989年） 375

图表12.4 风险-回报的权衡：普通股票和长期政府债券的回报表现（1925—1989年） 375

图表12.5 Bata衡量投资者风险 376

图表12.6 Bata回归中的ABC 377

图表12.7 ConAgra的股权成本 379

图表12.8 业务风险指数（BRI） 381

图表12.9 ConAgra的四类资本成本 382

图表12.10 预期的加权平均资本成本 383

图表12.11 行业平均风险指数 384

图表12.12 业务风险衡量标准 388

图表12.13 ConAgra的业务风险指数（1984—1988年） 389

图表12.14 ConAgra的业务风险衡量 390

图表12.15 IBM和苹果电脑的商业风险比较 393

图表12.16 IBM的业务风险指数（1984—1988年） 397

图表12.17 IBM的业务风险衡量 397

图表12.18 苹果电脑的业务风险指数（1984—1988年） 398

图表12.19 苹果电脑公司业务风险衡量 399

图表12.20 对数正态分布变为正态分布 400

第三部分 动态财务 405

第13章 财务重组 405

图表13.1 财务重组的动机和方法 406

图表13.2 福特公司的收购案 413

图表13.3 Exxon石油公司：股价表现（与行业竞争对手相比） 416

图表13.4 Mesa石油公司转型为合伙制企业 418

图表13.5 Arco公司启动重组方案 420

图表13.6 McKesson集团分拆Armor All公司，并公开发行（IPO）其16.7％的股份 421

图表13.7 Armor All公司收购 Borden公司的汽车维护业务 422

图表13.8 各行其是 423

图表13.9 泄密成本 424

图表13.10 徒有其表的财务重组 425

图表13.11 上市的同时保持私营公司的独立性 428

图表13.12 分拆（spin-offs）：最经常被忽视的财务重组方式 430

图表13.13 什么样的分拆（spin-offs）才能免于税负 432

图表13.14 在收益风险图中向右移动 440

图表13.15 员工持股方案剖析 444

图表13.16 员工持股方案的节税收益 452

图表13.17 思腾思特业绩1000根据人力成本／资本总值比率的行业排名 454

图表13.18 员工持股方案：实施或是不实施决策的经济分析 456

图表13.19 好的进攻是最好的防守 458

图表13.20 Union Carbide公司对阵GAF公司：争夺控制权 460

图表13.21 杠杆资本重组调查 461

图表13.22 Shoney公司的杠杆资本重组 464

图表13.23 FMC公司交易示意图 470

图表13.24 FMC公司资本重组 471

图表13.25 FMC公司自资本重组以来的经营业绩 474

图表13.26 Ralston公司从Union Carbide公司手中收购Eveready公司 479

图表13.27 业务的培育，然后收获 480

图表13.28 一个提高业务集中度的企业案例 483

图表13.29 集中是不规则的 485

图表13.30 业务整合和集中战略：Libbey-Owens-Ford公司分离玻璃业务 488

图表13.31 你还是停止这个演出，让你的商店夜间继续营业吧：一个Robert Campeau可能欣赏的交叉补贴 493

图表13.32 终止补贴 495

图表13.33 Gemco会员店经营结果 496

图表13.34 W．R．Grace公司剥离业务、股价高涨 498

第14章 由内向外重塑公众企业 508

图表14.1 Henley公司的杠杆式股权购买计划（LEPP） 516

图表14.2 Henley公司推行杠杆式股权购买计划（LEPP） 518

图表14.3 参加LEPP，请三思而行 520

图表14.4 内部LBO剖析 522

图表14.5 Allied公司：对UTP进行内部LBO 530

图表14.6 Allied公司：杠杆化出售UTP的50％股权 531

图表14.7 Allied公司：对UTP进行LBO所得的回报 532

图表14.9 作为项目融资的内部LBO 533

图表14.10 IMC化肥集团案例：通过内部LBO和公开竞价分散其股权结构 533

图表14.8 纵向整合业务单元的内部LBO 533

图表14.11 一个内部的LBO和外部资本重组：SPX的OEM业务 536

图表14.12 Kaydon公司的内部LBO和业务剥离：Bairnco公司的第一次债权和股权分散运作 540

图表14.13 Bairnco分拆Genlyte 545

图表14.14 投资Bairnco公司十年所获的平均回报率 548

图表14.15 Bairnco的目标和理念 548

图表14.16 思想型CEO：George Hatsopoulos访谈录 551

图表14.17 Thermo Electron的业务活动 553

图表14.18 Termo Electron公司的业务风险资本化 554

图表14.19 Thermo Electron公司的市场增加值 558

图表14.20 对Thermo Electron公司业务风险资本化操作好处的总结 559

图表14.21 Cypress半导体公司的市场和产品战略 562

图表14.22 Cypress半导体新创公司 563

图表14.23 Cypress半导体自上市以来的公司业绩 564

第四部分 Capstone案例 571

第15章 Campbell Soup公司的重振之方 571

图表15.1 探寻价值 572

图表15.2 Dorrance家系图 575

图表15.3 坎贝尔汤公司股价与食品行业成分股价表现对比 576

图表15.4 坎贝尔汤公司十年来经营业绩一览 578

图表15.5 联合食品集团（十二家公司）十年来经营业绩一览 580

图表15.6 坎贝尔汤公司基准预测 584

图表15.7 坎贝尔汤公司基准预测：经营业绩小结 585

图表15.8 坎贝尔汤公司基准预测：目标负债／资本＝25％的经济增加值 588

图表15.9 Ralston Purina公司：目标、战略及架构 590

图表15.10 Ralston Purina公司的重组 591

图表15.11 Ralsston Purina公司经营业绩小结 593

图表15.12 Ralston Purina公司经营业绩回顾（按1980年初始资本额为100美元予以标准化） 595

图表15.13 风险提示 597

图表15.14 坎贝尔汤公司的经营活动 599

图表15.15 坎贝尔汤公司的核心业务规划 602

图表15.16 坎贝尔汤公司的核心业务规划：目标负债／资本＝25％的经济增加值 604

图表15.17 坎贝尔汤公司债务评级小结 607

图表15.18 坎贝尔汤公司：模拟债务评级 610

图表15.19 Ralston Purina公司债务评级小结 611

图表15.20 坎贝尔汤公司核心业务规划：债务评级小结 613

图表15.21 坎贝尔汤公司核心业务规划：自由现金流的预计来源及使用 615

图表15.22 坎贝尔汤公司：加权平均资本成本 617

图表15.23 坎贝尔汤公司核心业务规划：经济增加值 618

图表15.24 坎贝尔汤公司核心业务规划：模拟负债及净资产 623

图表15.25 坎贝尔汤公司核心业务规划：模拟利润表 625

图表15.26 坎贝尔汤公司：动态举债的节税收益 626

图表15.27 坎贝尔汤公司：重组策略小结 630

术语表 632