巨灾风险债券运作模式与定价机理研究PDF电子书下载

引言 1

一、研究背景及问题的提出 1

二、文献总结 2

三、研究目标、内容与方法 7

四、研究框架 9

第一章 巨灾风险债券经济学分析 11

第一节　巨灾风险债券及其特征 11

一、保险连接证券（ILS）的历史演进 11

二、巨灾风险债券的原理及其属性 15

三、巨灾风险债券的发行实例：USAA巨灾风险债券 19

第二节　巨灾风险债券的需求 20

一、巨灾风险债券需求的理论与模拟计算 20

二、巨灾风险债券需求的其他影响因素 26

第三节　巨灾风险债券的供给 28

一、巨灾风险债券的供给动机分析 28

二、巨灾风险债券与巨灾再保险 32

第四节　巨灾风险债券市场的效率 40

一、巨灾风险债券市场的效率 40

二、巨灾风险债券的供求曲线 41

三、巨灾风险债券市场现状分析 42

四、现行市场问题总结 47

第二章 巨灾风险债券的运行模式及效率研究 50

第一节　巨灾风险债券的交易机制 50

一、巨灾风险债券的运行结构 50

二、巨灾风险债券的期限与本金安排 52

三、巨灾风险债券的触发事件与触发机制 53

四、巨灾风险债券的重置机制 57

五、巨灾风险债券的信用评级 58

六、对巨灾风险债券交易机制激励与约束的评价 59

第二节　巨灾风险债券的契约条款设计机制 61

一、从条款设计看巨灾风险债券的履约保证机制 62

二、履约保证机制的经济学分析——自我履约和第三方履约机制 64

第三节　巨灾风险债券运行中SPV的相关问题分析 65

一、巨灾风险债券运行中SPV的特殊性 66

二、SPV的设立主体 67

三、SPV的法律组织形式 68

四、SPV的破产风险隔离 68

第四节　巨灾风险债券运行模式比较 69

一、巨灾风险债券成本与收益的分析 69

二、巨灾风险债券与再保险的风险转移效率比较 72

第三章　巨灾风险债券定价模型研究 76

第一节　巨灾风险债券定价的影响因素 76

一、巨灾风险债券定价的影响因素 76

二、巨灾风险债券定价中的参数不确定性 79

第二节　巨灾风险债券定价的一般框架 81

一、巨灾风险债券定价的一般思路 81

二、巨灾风险债券定价模型分类 86

第三节 巨灾风险债券定价模型概述 87

一、风险定价框架内的实证模型 87

二、均衡定价模型 91

三、无套利定价模型 94

第四节　基于Monte Carlo模拟的巨灾风险债券定价 97

一、巨灾风险债券定价模型的提出 97

二、带更新过程的跳扩散定价模型的建立 97

三、地震风险债券模拟实验 99

第四章　巨灾风险债券的溢价之谜 103

第一节　巨灾风险债券“溢价之谜” 105

一、巨灾风险债券收益与高收益债券收益的传统比较 105

二、对高溢价可能性的解释 108

第二节　非行为因素对溢价之谜的影响 109

一、市场环境影响 109

二、技术水平障碍 110

三、信息收集成本 112

第三节　行为金融理论对溢价之谜的解释 112

一、行为金融学基础 113

二、行为金融学对巨灾风险债券溢价成因的解释 119

三、行为金融学解释的模型论证 126

第四节　对巨灾风险债券溢价的其他解释 129

一、模型构建 129

二、交易过程演示 130

三、模型分析 131

四、对溢价现象的解释 133

第五节　对溢价现象的总结及建议 133

第五章　基于中国数据的巨灾风险债券价格实证研究 135

第一节　基于中国数据的洪水债券价格模拟分析 135

一、经验分布函数的建立 135

二、损失分布拟合 139

三、洪水灾害债券收益率的确定 140

四、洪水债券价格的确定 142

第二节　基于中国数据的地震债券价格模拟分析 144

一、损失分布的拟合 144

二、地震灾害债券收益率的确定 148

三、地震债券价格的确定 148

第三节　基于中国数据的巨灾风险债券价格敏感性实证分析 149

一、巨灾风险债券的模型及其数据 150

二、巨灾风险债券价格敏感性分析 156

第六章 巨灾风险债券发展的政策理论研究 168

第一节　会计准则与税收激励机制设计 168

一、有关巨灾风险债券的会计处理 168

二、已有巨灾风险债券发行的国家和地区相关的税收制度 176

三、对我国建设巨灾风险债券税收环境的启示 180

第二节 巨灾风险债券的监管机制 181

一、巨灾风险债券监管涉及的几个问题 181

二、国外巨灾风险债券监管框架的比较分析 183

三、对我国巨灾风险债券的监管的建议 185

第三节　巨灾风险债券法律法规支持和政策环境 187

一、巨灾风险债券当事人之间的法律关系及法规架构 187

二、我国当前巨灾风险债券发行的法律环境与政策建议 194

结论与政策建议 197

一、主要结论 197

二、主要创新 199

三、政策建议 199

四、进一步研究的方向 200

附录：代表性巨灾风险债券的发行资料 202

参考文献 209

图1-1 1970—2007年全球范围内灾害发生次数 12

图1-2　1970—2007年全球范围内投保的巨灾损失 13

图1-3　2003—2006年部分巨灾风险债券的收益率 16

图1-4　加入Mosaic巨灾风险债券后的回报率 23

图1-5　加入Mosaic巨灾风险债券后投资组合标准差的变化 24

图1-6　加入新资产后投资组合标准差的变化 24

图1-7 巨灾风险债券发行量与巨灾再保险市场费率之间的联动 26

图1-8　巨灾风险转移工具风险特性的比较 33

图1-9　随机损失与最优再保险补偿的关系 38

图1-10　巨灾风险债券的供给曲线及其变动 41

图1-11 巨灾风险债券的需求曲线及其变动 42

图1-12　巨灾风险债券市场的平衡 43

图1-13 1997—2007年巨灾风险债券各年筹资额在债券累计总筹资额中的相应比例 43

图1-14　2005—2006年美国巨灾保险市场的供求情况 44

图1-15　2003—2007年年底未到期风险资本总额 46

图1-16　1997—2007年巨灾风险债券市场中的融资情况 47

图1-17　巨灾风险债券市场的发展 48

图2-1 巨灾风险债券的资金流向结构 51

图2-2　一年期巨灾风险债券的时间结构 52

图2-3 巨灾损失发生的近似概率密度函数示意图 72

图3-1 巨灾风险债券定价的步骤图 83

图4-1 1997—2007年巨灾风险债券溢价与公司债券收益的比较 104

图4-2　2002—2006年BB级巨灾风险债券收益指数与同等级公司债券收益的比较 104

图4-3　基于二叉树模型债券价值的决定 105

图4-4　价值函数 118

图4-5　相对于概率p的决策函数π(p) 119

图4-6 函数H（X）的曲线图 128

图4-7 巨灾风险债券交易流程 130

图5-1　频率密度线形图 136

图5-2　修匀的经验分布函数曲线 137

图5-3　修匀Fn（y）的曲线 138

图5-4　正态分布拟合效果 140

图5-5　对数正态分布拟合效果 141

图5-6　伽玛分布拟合效果 142

图5-7　泊松分布的拟合优度检验 142

图5-8　泊松分布的拟合优度检验 145

图5-9　直接经济损失的正态分布 146

图5-10　直接经济损失的Gamma分布 147

图5-11 直接经济损失的对数正态分布 147

图5-12　损失程度与债券价格的关系 159

图5-13　利息收回比率与债券价格的关系 160

图5-14　本金收回比率与债券价格的关系 162

图5-15　损失程度与债券价格的关系 164

图5-16　利息收回比率与债券价格的关系 165

图5-17　本金收回比率与债券价格的关系 167

表1-1　世界部分地区的主要自然灾害 12

表1-2　2007年6月30日美国资本市场构成情况 14

表1-3　1997—2007年具体风险的融资额 16

表1-4　1997—2007年发行的巨灾风险债券规模统计 18

表1-5 巨灾风险债券的回报分布假设 22

表1-6　10只同分布但相互独立巨灾风险债券投资组合的收益情况 22

表1-7　对包含巨灾风险债券的投资组合的分析 25

表1-8　1997—2007年巨灾风险债券的发行主体 29

表1-9 巨灾再保险与巨灾风险债券的综合比较 35

表1-10　墨西哥巨灾风险债券的基本情况 39

表1-11 墨西哥相应地区的风险转移情况 39

表1-12　不同风险数债券的风险资本额 45

表2-1 1997—2007年不同期限的巨灾风险债券发行量统计 53

表2-2 1997—2006年不同触发事件数量的巨灾风险债券发行量统计 54

表2-3　不同触发机制的优劣比较（对发起人） 56

表2-4　不同触发机制的优劣比较（对投资者） 56

表2-5　1997—2007年不同触发机制的巨灾风险债券发行量统计 57

表2-6　1997—2006年不同评级水平的巨灾风险债券发行量统计 58

表2-7　本金、利息均有风险的巨灾风险债券的成本收益总结 70

表2-8　利息有风险本金无风险的巨灾风险债券的成本收益总结 70

表2-9　利息和部分本金有风险的巨灾风险债券的成本收益总结 71

表2-10　对台湾地区再保险和发行巨灾风险债券的风险分散效率模拟的结果 75

表3-1　风险厌恶基础上的投资者效用函数 80

表3-2　巨灾风险债券定价的一般思路 82

表3-3　巨灾风险债券评级情况 85

表3-4　巨灾风险债券与企业债券的违约率比较 85

表3-5 1999年16只巨灾风险债券两因素模型收益率与经验收益率比较 88

表3-6　2000年12只巨灾风险债券两因素模型和实际收益率比较 89

表3-7　我国地震损失分布表 99

表3-8　我国地震损失频率、频数及频率密度分布表 101

表3-9　损失次数拟合表（λ=0.952） 101

表3-10　损失次数拟合表（λ=0.330） 102

表3-11　基于我国地震风险债券的模拟价格（1990年） 102

表4-1　模型选择的巨灾风险债券的基本情况 106

表4-2　相关价值分析 107

表4-3 Northeidge地震与日本神户地震的损失比较 111

表4-4　异常行为及其对巨灾风险债券的影响 120

表4-5 巨灾风险债券与传统债券的比较 121

表4-6　交易费用与现金流结构 131

表4-7　无巨灾风险债券交易时的资金流动情况 131

表4-8　导致溢价出现的因素汇总 134

表5-1　损失分布的原始数据 135

表5-2　我国洪水损失的频数和频率分布 136

表5-3　经验分布函数在各组上限的函数值 137

表5-4 y与Fn（y）的对应函数 138

表5-5　样本数据的主要统计量 139

表5-6　损失分布的原始数据 144

表5-7　不同损失概率对应的损失程度 146

表5-8　巨灾风险债券模型 151

表5-9　地震灾害数据 151

表5-10　洪涝灾害损失数据 153

表5-11　历史估计法下的损失概率 155

表5-12　不同损失概率对应的损失程度 155

表5-13　历史估计法得到的价格 156

表5-14　正态分布估计法得到的价格 157

表5-15 （历史模拟法）设定损失程度与债券价格的关系 158

表5-16　（正态估计法）设定损失程度与债券价格的关系 158

表5-17　（历史估计法）利息收回比率与债券价格的关系 159

表5-18　（正态估计法）利息收回比率与债券价格的关系 160

表5-19　（历史估计法）本金收回比率与债券价格的关系 161

表5-20　（正态估计法）本金收回比率与债券价格的关系 161

表5-21 （历史模拟法）设定损失程度与债券价格的关系（地震） 163

表5-22　（历史模拟法）设定损失程度与债券价格的关系（洪涝） 163

表5-23　（历史估计法）利息收回比率与债券价格的关系（地震） 164

表5-24　（历史估计法）利息收回比率与债券价格的关系（洪涝） 165

表5-25 （历史估计法）本金收回比率与债券价格的关系（地震） 166

表5-26　（历史估计法）本金收回比率与债券价格的关系（洪涝） 166