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第1部分 养老金革命：试金石 2

第1章 养老基金的不相关性 2

一位“非理智”的精算师？ 2

埃克斯利的4个不相关理论 3

那什么是相关的呢？ 4

对埃克斯利的回应 5

建立相关的养老基金案例 5

管理退休收入的风险 6

信息平等化 7

使想法得到正确的实践 7

第2章 养老金革命：你相信了吗？ 9

养老金产业的革命性调整 10

从含糊不清的养老金协定到“分担风险的合作” 10

有效的养老金“商业模式”：风险问题 11

有效的养老金“商业模式”：规模问题 12

养老金监管问题 13

两个榜样 14

巨大的财富？ 15

第3章 完美养老金风暴之后，下一步是什么？ 16

从拉斯维加斯到牛津：寻找答案 16

视而不见还是有所作为 17

企业背景：两个基本选择 18

需要新缴费确定型养老金计划商业模式 19

工业公共部门养老金背景 19

“公允价值”问题 20

更好的公共养老金政策 21

第4章 超出投资组合理论：下一个领域 22

投资理论的下一个领域：学术观点 22

投资理论的下一个领域：两个更深层的思考 23

下一个领域：“综合投资理论” 25

第5章 美联航事件：点燃美国养老金系统危机的导火索 28

美联航事件 28

一个好问题和两个截然不同的答案 29

ERISA的“唯一利益”原则 30

别国的经验教训 31

寻找“最根本”问题的答案 32

美联航事件的回顾 33

第6章 彼得·德鲁克提出的养老金革命：30年还未结束 35

两个不合时宜的主题 35

政治机构问题 36

养老金合同和风险问题 38

投资理念问题 39

养老金监督和管理问题 39

仍然有很多工作要做 40

第7章 在养老金革命的路上，为什么荷兰会一马当先？ 41

全球排名第一的养老金国家 41

文化、紧凑性和领导力 43

监管领导力 44

研究领导力 44

余下的挑战：解决机构设计谜团 45

其他的养老金国家 46

第8章 养老金改革：循序渐进还是一步登天 47

养老金危机的“导火索” 47

应当作出哪些改变 48

美国养老金改革 49

其他地方的养老金改革 50

养老金改革：循序渐进还是一步登天 51

第2部分 完善养老金计划 54

第9章 博弈论能否帮助完善养老金计划？ 54

养老金博弈 54

为什么“博弈”模式会发生转变？ 55

谁是利益相关者，他们想得到什么？ 56

养老金机制的风险来源 57

减少微观风险 57

我们能够减少宏观风险吗？ 58

收益确定型养老金计划中的风险投资值得吗？ 59

博弈论能够完善养老金计划吗？ 59

第10章 如果收益确定型养老金计划和缴费确定型养老金计划都不是答案，那答案是什么呢？ 60

从答案到问题 60

最根本的养老金问题和它们的影响 61

承担养老金错配风险：有人自告奋勇吗？ 61

养老金错配风险是否应该最小化？ 62

养老金支付机构 64

传统收益确定型养老金计划和缴费确定型养老金计划有效性的基准测试 64

前面的路 65

第11章 人性的弱点以及代理机构失职：建立符合现实世界的养老金计划 66

一些基本问题 66

回归第一原则 67

人性的弱点 68

代理问题 69

抵制人类的陋习 70

最小化代理成本 72

优化养老金计划与雇主以及公共政策 73

优化养老金计划和收益确定型养老金计划 74

第12章 收益确定型养老金计划和坏科学 75

科学与养老金的合同设计 75

优化养老金合同 75

负担投资风险：隐含意义 76

投资政策风险可以被保险吗？ 77

代际间的交涉 78

需要稳固的方向修正机制 78

有缺陷的收益确定型养老金模型 79

坏科学 80

第13章 彼得·德鲁克关于养老金改革的遗产：这可能是一个远景 81

两次值得被铭记的握手 81

从墨尔本传来的消息 82

优化养老金计划：既不是缴费确定型养老金计划也不是收益确定型养老金计划 83

优化养老金计划和投资 84

优化养老金计划和监管 85

优化养老金计划和真实世界 86

拜访德鲁克 86

第3部分 养老金监管 90

第14章 养老基金管理的改造：说起来比做起来简单 90

范式转变？ 90

事实的更新 91

理论的革新 91

养老金产业的回应 93

跨越“革新的鸿沟” 94

第15章 你应该（能够）像哈佛管理公司或者安大略的教师们一样管理你的基金吗？ 96

四个共同点 96

法律基础：牢固不牢固？ 97

监管和管理：搞清它们之间的差别 98

投资信念：你的还是他们的？ 99

投资过程：像华尔街一样？ 100

你的管理应该像HMC或者OTPP一样吗？ 101

你的管理能够像HMC或者OTPP一样吗？ 101

第16章 基于“选美竞赛”理论的投资还没有完全消亡 103

又一次的既视感 103

为什么基于“选美竞赛”理论的投资并不美丽 105

综合的投资理论 105

投资信念 106

由内而外的管理 107

第17章 根除“选美竞赛”式投资：要采取什么行动？ 109

“选美竞赛”式投资的缺陷 109

双管齐下的根除策略 110

投资机构必须做什么 111

养老金监管力度不够的问题 112

“选美竞赛”隧道前的一道曙光 113

第18章 高效能文化：养老基金不可能的梦想？ 114

像高盛一样思考和行动 114

新的研究结果 115

具体的监督和管理挑战 117

结论 118

第19章 良好的监督价值何在？ 120

监管质量和机构表现应该相关联 120

发现之旅的路线图 121

养老金CEO的打分和NVA度量系统：数据 122

养老金CEO评分遇到NVA度量系统 123

深入理解 125

良好监管的价值 126

第4部分投资信念 128

第20章 百分之十股权回报率的错觉：可能的结果 128

重要的误判 128

为什么10个百分点行不通 129

陷入尴尬的境地？ 130

后果 132

第21章 股票是否该作为长期投资 134

与杰里米·西格尔的一场辩论 134

投资理论如何变成投资行为 135

这些“证据”有什么问题 136

如果“现实”不是随机流动的会变成什么样子？ 136

投资体制、股息收益率和ERP 138

经济泡沫破裂后的布鲁斯时期 138

第22章 是“连续的投资体制”还是“随机游动”？连莎士比亚都知道答案 140

重新探讨安巴克希尔与西格尔的辩论 140

历史站在我们这边 141

如何讲关于投资收益的故事 141

“投资体制”博弈：更好更快地识别当今的体制，更早地识别明天的体制 142

“体制识别”与“随机流动”，哪一个更加有用？ 143

理论也在我们这边 144

志同道合的伙伴 145

第23章 关于政策组合的小题大做：在机构的仙境中漂流 146

是否是小题大做？ 146

金融的二重性：历史概况 147

养老金和捐赠基金的二重性：建立概念性框架 148

从CEM数据库中得到的新观点 149

进入机构的功能障碍 150

默认的决定 151

第24章 关于投资范式变化的进度报告 152

关于“产品组合策略”的辩论还在持续 152

通过镜头观察世界 153

为什么“旧”镜头扭曲了真相 153

变化的股权风险溢价 154

新的看世界的镜头 155

更高层面的思考 156

一线曙光 157

第25章 你相信谁的“投资信念” 158

扼要陈述“投资信念” 158

从行动中推断出信念 159

测量推测能力 160

关于市场时机和策略性资产配置 161

预期ERP的强大预测作用 161

进入伍迪·布鲁克 162

结语 163

第26章 在1987年关于60-40资产混合策略的建议：是明智，还是愚蠢？ 165

为什么将时钟倒回20年？ 165

莱博维茨的免疫运动 166

1987年的投资信念 166

1997年的投资信念 167

正确的主动管理类型 168

明智或是愚蠢 169

第27章 “但是海龟又站在什么上面呢？”对投资信念进一步的解释 171

“但是海龟又站在什么上面呢？” 171

有效市场假设：事实或是虚构 172

对于EMH的三大批评 173

经济学家和“操作层面具有意义的定理” 173

适应性市场假说 174

AMH的五个实际意义 175

AMH和整合投资理论 176

第28章 马尔基尔教授和新的投资范式：雨中游行？ 178

雨中的“新范式”游行？ 178

马尔基尔怀疑的根基 179

另一个结论 180

优胜的证据 181

提振“有效监督” 182

我们都是正确的 183

第29章 “泡沫破裂后的布鲁斯时期”：进度报告 184

独立同分布理论的致命一击 184

为什么非IID逻辑占据上风 185

真实世界中的投资制度 186

什么才可能真正发生？ 187

一些真实的数字 187

底线 188

第5部分 养老金计划中的风险 192

第30章 重新思考融资策略和规定：如何资助养老金计划 192

魔鬼在细节中 192

有多少过程修正工具 193

养老金融资策略：为了谁的利益？ 194

评价收益确定型养老金计划融资策略的分析框架 195

“理性的”解释 196

融资的四个原则 197

第31章 融资策略和投资策略：如何将它们整合到收益确定型养老金计划中 198

融资和投资原则 198

什么使收益确定型养老金“合同”变得具有风险？ 200

收益确定型养老金融资目标计算是否应该假定高风险意味着高收益 200

目前“可接受的精算做法”是不可接受的吗？ 201

什么是“可接受的确定性水平” 202

盈余归属权 203

清理我们的行为 204

第32章 风险调整的净增值概念的复兴：根据风险调整投资收益 205

RANVA概念的复兴 205

1998年提出的RANVA概念 206

在真实的世界测量RANVA 207

2000—2004年的经验和教训 209

余下的障碍 209

第33章 根据风险调整投资收益：最好的方法是什么？ 211

RANVA概念的复兴 211

“市场波动成本”方法 212

具有风险缓冲的“保险成本”方法 214

具有卖出期权的“保险成本”方法 215

第6部分 结果测量 218

第34章 养老金计划机构：衡量“竞争力” 218

养老金计划组织和“合法性” 218

“选择供应商”向什么提供服务？ 219

养老金服务的基准测试 220

收益管理“业务”的成本 220

收益管理成本公式 221

构建或是购买？ 223

第35章 作为“价值命题”衡量缴费确定型养老金计划：计划雇主的新规则 224

巧妇难为无米之炊 224

“自己公司的股票”的现象 226

明白缴费确定型养老金计划全部收益率 227

缴费确定型养老金计划和收益确定型养老金计划成本表现的对比 228

缴费确定型养老金计划表现的其他度量 230

“价值主张”：是？否？ 231

第36章 衡量养老基金的行为（1992—2004）：我们可以学到什么？ 232

充满各种信息的数据库 232

当今国际投资策略和执行风格的差异 233

美国基金10年投资策略和执行风格的趋势 234

主动管理能否增加价值？ 235

选择的α值：好消息和坏消息 237

主动管理养老基金的成本是否也会带来收益 238

到目前为止学到的最重要的两节课 241

第7部分养老金、政治和投资行业 244

第37章 证券分析何去何从？ 244

泡沫、泡沫、不惮辛苦不惮烦 244

财富搞垮华尔街 245

更好的规章制度是答案吗？ 246

反转金融食物链 247

那么什么是证券分析呢？ 248

良好的证券分析也需要相应的背景 249

有效的“买方”组织 249

结论 250

第38章 养老基金和投资公司：重新定义关系 251

谁是养老金投资王国的辛巴？ 251

现金潮 252

监管问题 252

人类学家的介入 253

呼唤“卓越” 254

“卓越”的养老基金是什么样子的？ 255

供应商驱动的市场 256

微小的股票风险溢价因素 256

“新范式”养老基金：它们想要什么类型的投资服务 258

“新范式”养老基金—投资公司伙伴关系 260

你能成为“新范式”的一分子吗？ 261

第39章 养老基金新管理范式：来自金融分析师的反馈 262

测试驱动的新范式 262

养老金政治和经济 263

养老金计划的监管 265

新养老基金管理范式 266

将范式放入实践中 268

表现测量 270

标准是进步了还是退步了？ 271

第40章 再次建立一般公认会计准则和常识的联系：股票期权和养老金的情况 272

终结一般公认会计准则 272

什么时候员工股票期权产生“费用”？ 273

常识性解决方案的实际行动 274

现行的养老金会计准则也违背常识 274

明智的养老金会计规则 275

常识的实际行动 277

活在当下 278

第41章 社会责任投资是一派胡言吗？ 279

SRI与禅学 279

什么是社会责任投资？ 280

滑坡？ 281

可持续性投资 281

分析股息增长的可持续性 282

从空谈到实践：案例分析 283

重新定义SRI革新 284

第42章 α、β和晦涩难懂的语言：投资理论作为营销策略 285

让α和β喘一口气 285

语言的美丽艺术 286

“绝对收益投资”的神话 286

具有最终目标的投资理论 287

基金监管的重要角色 288

养老金革命 289

第43章 特纳报告：全球养老金改革的蓝本 291

来自英国的养老金方面的智慧 291

特纳的建议 292

整体性思维的力量 292

全球养老金改革蓝图 293

NPSS监管、管理和投资选择 296

勇往直前 296

第44章 更多来自欧洲的养老金智慧：关于养老金改革的《日内瓦报告》 298

8只手、4名经济学家和一个观点 298

有效的养老金政策 299

劳动力市场和人力资本 300

优化风险分担 301

优化养老基金组织 302

强大的养老金愿景 303

第8部分公共部门雇员退休系统的案例分析 306

第45章 PERS和养老金革命：主动的参与者还是被动的旁观者 306

艾莉森·格林的新工作 306

职工养老金的历史 307

从1976年到2005年 308

PERS的监管—组织的问题 309

财务—投资信念 310

养老金合同—PERS的风险问题 310

更高的缴费率是解决问题的答案吗？ 312

预示更多的极端行为 313

平均地分散痛苦 314

风险分担是养老金计划的本质特征吗？ 316

从这里到那里 317

制订行动计划 318

第46章 给艾莉森·格林的建议：PERS如何加入到养老金革命 320

2005年10月25日的案例讨论综述 320

PERS的现状 321

关于PERS的辩论 321

结论：战斗的号角 323

译后记 326