第一部分 概述风险管理的两个十年 2
1990～1999年 2
第1章 理解市场危机的—个理论框架 2
1.1 危机来源 3
1.1.1 市场有效性 3
1.1.2 流动性和紧迫性 3
1.1.3 流动性需求方 4
1.1.4 流动性提供方 4
1.1.5 市场危机中流动性供需双方的互动 5
1.1.6 市场生态 5
1.2 案例研究 7
1.2.1 1987年股票市场崩溃 7
1.2.2 1991年垃圾债券风暴 8
1.2.3 1998年LTCM违约事件 10
1.3 经验教训 11
1.4 政策事宜 12
1.4.1 透明度 12
1.4.2 监管 13
1.4.3 合并 13
第2章 在实践中选择和运用合适的风险管理工具 16
2.1 有效的风险管理 16
2.1.1 资产管理经理的风险 16
2.1.2 关注点 17
2.1.3 设立项目 17
2.2 定义风险 18
2.3 风险度量 19
2.3.1 追踪误差 19
2.3.2 方法论的缺陷 19
2.3.3 模型缺陷 20
2.3.4 回溯测试 22
2.3.5 战略视角 23
2.3.6 战略风险管理方法 23
2.4 购买还是自建 23
2.5 结论 24
注释 25
第3章 全面风险管理的3P 26
3.1 3P 27
3.2 价格 28
3.3 概率 29
3.4 偏好 30
3.5 将3个P结合起来 34
3.5.1 再谈偏好 34
3.5.2 更广义的风险 35
3.6 风险管理的未来 36
3.6.1 知识融合 36
3.6.2 全面风险管理（TRM）协议 36
注释 37
第4章 风险敞口的报告和监控 40
4.1 风险管理系统 40
4.1.1 识别风险 41
4.1.2 量化风险 42
4.2 将风险纳入投资流程 42
4.2.1 组合概念建构 43
4.2.2 证券／交易分析 43
4.2.3 交易处理 43
4.2.4 组合分析 44
4.2.5 度量风险调整后的业绩表现 44
4.2.6 报告流程 44
4.3 结论 46
2000年至今 48
第5章 风险管理回顾 48
5.1 单一金融风险还是多个金融风险 49
5.2 金融灾难的教训 50
5.2.1 德国金属冶炼和销售公司事件（1993年） 50
5.2.2 橘郡事件（1994年） 50
5.2.3 恶棍交易员 51
5.2.4 长期资本管理公司（LTCM）（1998年） 52
5.2.5 Amaranth基金（2006年） 52
5.2.6 小结：充分的控制至关重要 52
5.3 业界普遍使用的风险指标 53
5.3.1 来自投资理论的指标：方差和标准差 53
5.3.2 现代风险管理指标 54
5.3.3 概率论 54
5.3.4 小结：风险度量是前瞻性的练习 55
5.3.5 风险价值（VaR） 55
5.3.6 期望损失和条件VaR 57
5.3.7 最差预期值 58
5.3.8 华尔街指标：欧米伽风险 59
5.4 信用风险方法论 60
5.4.1 信用迁移 61
5.4.2 结构化模型 61
5.4.3 强度模型 62
5.4.4 精算方法 62
5.4.5 大型投资组合模型 62
5.5 操作风险 63
5.6 流动性风险 64
5.7 风险指标的新分类 64
5.7.1 货币风险指标 65
5.7.2 一致性风险指标 66
5.7.3 一致性风险指标定义的扩展 68
5.7.4 凸性风险指标 68
5.7.5 谱风险指标 68
5.7.6 小结：我们如何把这些融合起来 69
5.8 风险度量需要整合 69
5.9 结论 70
注释 70
第6章 定义风险 72
6.1 弗兰克·奈特 72
6.2 对奈特定义的批评 74
6.3 哈里·马科维茨 75
6.4 不确定性 76
6.5 暴露的敞口 76
6.6 风险 77
6.7 操作方面的定义 77
6.8 风险的一个操作主义视角 79
6.9 结论 80
注释 80
第7章 价值和风险：超越贝塔 81
7.1 管理风险VS降低风险 81
7.2 风险与价值：传统视角 82
7.2.1 风险和DCF估值 82
7.2.2 相对估值模型 82
7.3 拓展对风险的分析 83
7.3.1 模拟 83
7.3.2 DCF估值 84
7.3.3 相对估值 85
7.3.4 期权定价模型 85
7.4 风险管理的最终评估 86
7.5 结论 86
注释 87
第8章 金融危机的一个简单理论：为何费希尔·布莱克仍然重要 88
8.1 金融危机：一个可能的情境分析 89
8.2 所有这些系统性风险怎么可能发生 90
8.3 我们错在何处 91
第9章 管理机构风险 93
9.1 通过实时组合监控加强风险直觉 93
9.2 银行和基金的风险管理：不一样的游戏 95
9.2.1 损失风险的概率：有无偏见 95
9.2.2 交易分析和组合分析的区别 97
9.2.3 日常数据陷阱 98
9.3 风险报告 99
9.4 风险判断 100
9.5 结论 101
第10章 风险管理与风险度量 104
10.1 从数据到有用信息 104
10.1.1 相关方 105
10.1.2 转换需要 105
10.2 新的机构投资者 105
10.2.1 传统投资者 105
10.2.2 对冲基金 106
10.3 透明度和风险度量的新动态 106
10.3.1 营销、客户服务和销售 106
10.3.2 网络系统 106
10.4 提供工具 107
10.5 结论 109
注释 109
第二部分 风险度量 112
第11章 波动率在分散化和风险管理中的意义 112
11.1 分散化失效了吗 112
11.2 风险模型失效了吗 114
11.3 风险的大小应该是如此让人吃惊的事情吗 115
11.4 投资者们过度暴露于尾部风险中了吗 116
11.5 结论 120
第12章 风险：用VaR度量风险 121
12.1 度量VaR 122
12.1.1 正常分布下的VaR 123
12.1.2 正态分布下的VaR 123
12.1.3 基于Sigma的VaR 124
12.2 评估VaR 124
12.2.1 基于分位数的VaR的估计误差 125
12.2.2 基于Sigma的VaR的估计误差 126
12.2.3 方法之间的比较 126
12.3 结论 128
注释 129
第13章 风险管理如何使投资经理获益 130
13.1 定义风险 130
13.1.1 绝对与相对风险 130
13.1.2 特定基金风险 131
13.1.3 意外的损失 131
13.2 定义风险管理 131
13.2.1 进攻性风险管理 131
13.2.2 防御性风险管理 132
13.2.3 VaR背景 132
13.3 采用VaR 133
13.3.1 目标 133
13.3.2 方法 133
13.3.3 实施 134
13.3.4 特殊情况 135
13.3.5 表现反馈 137
13.3.6 与其他测度的比较 137
13.3.7 对于基金经理的好处 138
13.3.8 批评和限制 138
13.4 结论 140
第14章 整合客户和投资经理的风险管理目标 143
14.1 投资委托协议和投资指引 143
14.2 参数化的风险分析 144
14.3 基于概率的风险测度 146
14.4 市场风险结构 147
14.5 压力测试 150
14.6 结论 151
第15章 风险的误测 154
15.1 为什么投资者关心中间阶段风险 155
15.2 投资期间内的损失敞口 156
15.3 应用 157
15.3.1 货币对冲基金 157
15.3.2 杠杆对冲基金 159
15.4 结论 159
附录15A 投资期限内风险 160
注释 162
第16章 风险度量的风险 164
16.1 关于工具 164
16.2 静态风险 165
16.2.1 久期和凸性 165
16.2.2 方差／协方差vs久期 166
16.2.3 收益分布 167
16.2.4 跟踪误差vs风险价值 168
16.2.5 持有期和资产分配 168
16.2.6 有效边界和资产分配 169
16.3 动态风险 170
16.4 调整机制和分布 172
16.5 结论 174
注释 175
第17章 二阶矩 176
注释 178
第18章 风险预算的各种说法 179
18.1 风险分配模型 181
18.2 风险分配和资产配置 181
18.3 最优风险分配 182
18.4 最优风险分配的敏感度 185
18.5 风险分配和隐含的信息比率 185
18.6 策略性风险的最优分配 186
18.7 设定整体风险预算 187
18.8 确定目标信息比率 189
18.9 结论 190
附录18A 最优风险分配 190
注释 192
第19章 理解和监控流动性危机周期 194
19.1 周期 195
19.1.1 损失的风险 196
19.1.2 清算的需求 196
19.1.3 市场流动性 197
19.2 测量市场危机周期 197
19.3 结论 200
注释 200
第20章 为何公司特质风险会随时间推移而变化 201
20.1 随时间变化的公司特质风险 202
20.2 为何公司特质风险随时间推移而变化 204
20.2.1 产业权重的变化 204
20.2.2 公司规模 205
20.2.3 产业内集中度的变化 206
20.3 控制三个因素 208
20.3.1 控制样本 208
20.3.2 回归检验：控制规模、产业和集中效应 209
20.3.3 其他对于公司特质风险随着时间变化的解释 210
20.4 结论 211
注释 211
第21章 黑色星期一和黑天鹅 213
21.1 来自奈特的提示 215
21.2 曼德勃罗关于风险、灾难与收益的看法 215
21.3 凯恩斯的智慧 217
21.4 量化凯恩斯的区别 218
21.5 明斯基增加了一个关键的要素 219
21.6 风险和毁灭：不断重复发生 221
21.7 高风险、低风险溢价 222
21.8 其他风险 223
21.9 后记 223
注释 223
第22章 不具有相关性的收益的秘密 225
22.1 理论 225
22.2 证据 226
注释 226
第三部分 管理风险 228
另类投资 228
第23章 对冲基金风险管理：介绍和综述 228
23.1 为什么要风险管理 229
23.2 为什么不用风险价值法VaR 231
23.3 生存偏差 233
23.4 动态风险分析 234
23.5 非线性 239
23.6 流动性和信用度 243
23.7 其他因素 246
23.8 结论 246
注释 247
第24章 另类投资策略的风险管理 249
24.1 风险管理框架 249
24.2 管理风险与回报 250
24.2.1 风险管理的水平 250
24.2.2 风险控制水平 251
24.2.3 工具 251
24.3 尽职调查 254
24.4 风险类型 255
24.4.1 资金集中风险 255
24.4.2 流动性风险 255
24.4.3 净值不稳定的风险 256
24.4.4 声誉风险 258
24.5 整体分析 258
24.6 结论 258
注释 260
第25章 对冲基金的风险和变化之源 261
25.1 基准 261
25.2 透明度 262
25.3 投资策略的衔接 263
25.4 费用合理化 264
25.5 风险控制 264
25.5.1 贝塔 265
25.5.2 金融杠杆 265
25.5.3 头条风险 265
25.5.4 当前对冲基金所面临的风险 266
第26章 母基金的风险管理 270
26.1 定义风险 271
26.2 管理尾部风险 271
26.2.1 定性研究：结构性风险板块 272
26.2.2 提升对冲效益：定量研究 273
26.2.3 充满危机的市场 275
26.3 未来风险 276
注释 278
第27章 对冲基金：风险与回报 279
27.1 来自塔斯的数据库 279
27.2 回报率的非正态性 280
27.3 影响对冲基金回报的偏差因素 281
27.3.1 回填偏差 281
27.3.2 生存偏差 282
27.4 对冲基金回报的持续性 284
27.5 对冲基金的死亡概率 286
27.6 结论 287
信用风险 289
第28章 信用风险 289
28.1 什么是信用衍生工具 289
28.2 预测违约 290
28.3 结构化的定价模型 290
28.4 简式定价模型 291
28.5 信用违约互换 293
28.6 随时间变化的违约强度 294
28.7 模拟违约时间 295
28.8 模拟违约时间的例子 295
28.9 担保债务凭证（CDO） 296
28.10 CDO价格相关性的影响 296
28.11 信用指标 297
28.12 一篮子违约掉期 297
28.13 关联违约的模型 298
28.14 使用蒙特卡罗法为CDO定价 300
28.15 结论 300
注释 301
第29章 坍塌的巴别塔：次贷证券化和信用危机 303
29.1 风险转移的构建 304
29.1.1 住房抵押贷款支持证券（RMBS） 305
29.1.2 资产支持商业票据（ABCP）、结构性投资工具（SIV）和担保债务凭证（CDO） 305
29.1.3 信用违约互换（CDS） 306
29.2 什么在增长 306
29.2.1 次级抵押贷款的兴起 307
29.2.2 出售方和购买者的低风险 308
29.2.3 系统的高风险 309
29.3 一定会下跌 310
29.3.1 正回馈的消极结果 310
29.3.2 错误 312
29.4 小结：废墟上的重建 313
注释 315
第30章 运用现代风险管理分析权益和信用 317
30.1 价值和风险分析方面的扭曲 317
30.2 在识别价值和风险方面的失败 318
30.2.1 经营性资产评估的公式 318
30.2.2 传统计算方法造成的问题 319
30.2.3 现实中的公司案例 321
30.3 未来的扭曲：战略性风险管理中的衍生工具 322
30.3.1 资产负债表和权益的影响 322
30.3.2 使用衍生工具来控制风险 323
30.4 结论 323
注释 325
衍生工具 326
第31章 衍生工具的使用和风险 326
31.1 衍生工具 326
31.2 衍生工具的历史 327
31.3 在全球投资组合中使用衍生工具 328
31.3.1 用期货复制一个国际指数 328
31.3.2 策略实施 331
31.3.3 指数期权策略 332
31.3.4 场外期权和场内期权 334
31.3.5 为获得指数收益的结构性票据 334
31.4 风险管理和衍生工具 335
31.4.1 风险的来源 335
31.4.2 内部风险控制 336
31.5 结论 336
注释 337
第32章 投资机构的有效风险管理 338
32.1 为什么现在管理风险 338
32.2 三十人小组报告 339
32.3 1994年的后续调研 340
32.4 市场风险 341
32.5 结论 343
第33章 风险管理项目 346
33.1 风险管理前提 347
33.2 今天的风险 348
33.2.1 历史背景 348
33.2.2 衍生工具的特殊风险 349
33.2.3 管理衍生工具中的普遍问题 350
33.3 一个风险管理过程 352
33.3.1 投资经理指导原则 353
33.3.2 了解公司正承担的风险 353
33.3.3 测量和控制风险 353
33.3.4 风险管理过程的定位 355
33.4 结论 355
注释 357
第34章 风险管理增加价值吗 358
34.1 公司使用的风险管理 358
34.1.1 融资成本的减少 358
34.1.2 借债能力的增长 360
34.1.3 净现金流的增长 361
34.2 市场反应 362
34.3 结论 364
注释 364
第35章 风险管理和信托责任 365
35.1 信托关系 366
35.1.1 服务条款的关系 366
35.1.2 委托权和自主裁量权 366
35.1.3 禁止性成本 367
35.1.4 “结构性依赖”：疏忽或误用的风险 367
35.1.5 不充足的直接控制和监控 367
35.1.6 其他控制 368
35.2 信托法 368
35.2.1 “额外的”损失风险 368
35.2.2 信托法的功能和限制 368
35.2.3 排他性利益原则 368
35.2.4 信托关系结构 369
35.2.5 道德污点 369
35.3 信托法与合同法 370
35.3.1 信托法 370
35.3.2 合同法 370
35.3.3 市场的保护 370
35.4 信托法和公司法 371
35.4.1 信托法 371
35.4.2 公司法 372
35.5 信托责任 372
35.5.1 承担责任的例子 373
35.5.2 免责声明的例子 373
35.6 来自案例法的经验 374
35.6.1 布瑞恩诉罗斯案 374
35.6.2 Caremark案 374
35.6.3 言外之意 374
35.7 结论 375
注释 376
全球风险 378
第36章 全球投资组合的金融风险管理 378
36.1 基本原理 378
36.2 处理风险 380
36.2.1 全球分散化 380
36.2.2 资产管理 380
36.3 处理误解 383
36.3.1 跟随趋势 383
36.3.2 隐藏的赌注 383
36.3.3 一个行为障碍 383
36.4 结论 384
注释 384
第37章 全球化对冲：优化国际股票投资组合的风险和收益 385
37.1 为什么要对冲 385
37.1.1 为什么不全部对冲 386
37.1.2 为什么是全球化对冲 387
37.2 全球化对冲公式 387
37.2.1 公式的自变量 388
37.2.2 案例 390
37.2.3 最优化 391
37.2.4 货币对冲注解 391
37.3 在其他类型组合中应用公式 392
37.4 结论 392
注释 392
第38章 对冲策略 393
38.1 货币风险管理的目标 393
38.2 货币敞口和多样化 394
38.3 线性货币对冲策略 395
38.3.1 在捐赠基金上的应用 395
38.3.2 有效边界和有效平面 395
38.3.3 均值、方差、跟踪误差最优化 396
38.3.4 均值方差法与MVTE法的表现对比 397
38.4 非线性货币对冲策略 397
38.5 货币对冲策略的现金流管理 399
38.6 结论 400
第39章 新兴市场中的货币风险管理 403
39.1 管理货币风险 403
39.1.1 对冲交易敞口 404
39.1.2 可选择的对冲策略 404
39.2 结论 406
第40章 管理地缘政治风险 407
40.1 推高风险的过程 407
40.2 美国 408
40.3 中国 409
40.4 俄罗斯 410
40.5 新兴市场 410
40.6 地缘政治风险和能源问题 411
40.7 结论 411
注释 413
第41章 全球金融管理中的货币风险 414
41.1 前言 414
41.2 引言 415
41.3 概要 416
41.4 介绍 416
41.4.1 全球投资机会 417
41.4.2 国家权重和投资组合收益 418
41.4.3 资产定价模型隐含的风险测度指标 419
41.4.4 国家风险测度指标 421
41.4.5 金融证据预览 422
41.5 国家风险 423
41.5.1 国家风险和经济理论 423
41.5.2 国家风险的β定价模型 428
41.6 在实务中确定国家风险 430
41.6.1 国家风险和债券评级 430
41.6.2 使用评级测量国家风险 431
41.6.3 国家风险的简洁测量方法 438
41.7 国家风险分析的运用 440
41.7.1 检测国家风险和预期收益的框架 440
41.7.2 估算预期收益、波动率和相关系数 441
41.7.3 将风险评级运用到发展中国家 446
41.8 投资组合管理的隐含意义 447
41.8.1 国家风险和基本面分析 447
41.8.2 国家风险和持有期回报 449
41.8.3 使用国家风险中的变化来预测预期收益 457
41.8.4 其他投资组合管理运用 458
41.9 结论 460
附录41A 本文使用的国家风险评级 461
注释 461
第42章 世界经济中的政治风险 463
42.1 政治风险分析 463
42.2 政治风险模型 464
42.3 国家排名 466
42.3.1 最稳定的 466
42.3.2 最不稳定的 466
42.3.3 俄罗斯和中国 466
42.4 结论 467
注释 467
非金融风险 468
第43章 风险管理的行为视角 468
43.1 风险回避 468
43.2 风险与不确定性 469
43.3 解读概率 470
43.3.1 基于概率的VaR 470
43.3.2 条件概率 470
43.3.3 零概率事件 471
43.4 结论 472
注释 473
第44章 行为风险：轶事和令人不安的证据 474
44.1 失误之一：过度自信 476
44.2 失误之二：决策框架 476
44.3 失误之三：代理摩擦 477
44.4 结论 478
第45章 运营尽职调查的十诫 479
45.1 定义角色 480
45.2 定义目的：保护资产 480
45.3 定义目标：持续有效地整合控制点 480
45.4 职能分离 480
45.5 做好工作 480
45.6 文档和沟通 481
45.7 通过投资研究更高效地工作 481
45.8 牢记基本原则 481
45.9 高层关注 481
45.10 留意警示信号 481
注释 484
第46章 模型 485
46.1 飞机模型 485
46.2 物理学中的模型 486
46.2.1 基础模型 486
46.2.2 现象学模型 486
46.3 金融模型 487
46.4 金融工程的基础 488
46.5 模型风险 489
46.6 结论 490
注释 490
第47章 投资管理模型的使用和误用 491
47.1 金融模型的用处 491
47.2 对冲的影响 494
47.3 模型误用 495
47.4 企业债券和银行风险的非线性模型 496
47.5 以前从未见过的房地产风险 497
47.6 结论 497
第48章 金融市场监管：保护我们免受自我和他人干扰 500
48.1 保证金（杠杆）规则 502
48.2 适当性监管 504
48.3 蓝天法案和强制披露 505
48.4 我们应该做什么 507
48.5 结论 508
养老基金风险 510
第49章 预算和监控养老基金风险 510
49.1 养老基金特征 511
49.2 评估风险 512
49.2.1 因素模型 512
49.2.2 基金及其组成部分 512
49.3 养老基金的应用 517
49.3.1 并入债务 518
49.3.2 在基金中使用因素模型 520
49.3.3 汇集 521
49.4 执行问题 523
49.5 结论 524
注释 524
第50章 计划发起人对风险管理项目的观点 525
50.1 背景 525
50.2 理念、目标和任务 526
50.2.1 理念 526
50.2.2 目标 526
50.2.3 任务 526
50.3 风险管理方法 527
50.3.1 风险范围 527
50.3.2 影响范围 528
50.3.3 训练 528
50.4 风险管理构建模块 528
50.5 主要标准 530
50.5.1 稽核／评审 530
50.5.2 依赖性 530
50.5.3 必要的管理层回应 530
50.5.4 输出 530
50.6 结论 531
第51章 评估一个风险管理项目 533
51.1 对风险的看法 534
51.2 风险管理项目的潜在目标 535
51.3 一个计划发起者如何实施和评估风险管理 536
51.4 结论 537
注释 539
第52章 建立和实施一个风险预算系统 540
52.1 发起人的作用 540
52.2 养老基金危机 541
52.3 养老基金风险 541
52.3.1 政策风险 542
52.3.2 盈余风险 542
52.4 安大略教师养老基金计划政策的变化 543
52.4.1 注资政策 543
52.4.2 未来预期 543
52.4.3 养老基金管理目标 544
52.4.4 风险定义和评估 544
52.4.5 管理资金比率的总风险 545
52.5 消极和积极风险 545
52.5.1 收益 545
52.5.2 资金比率的总风险 545
52.5.3 主动被动管理 545
52.5.4 风险最优化 546
52.5.5 积极风险分配 546
52.5.6 对积极风险的控制 546
52.5.7 积极风险的用途和多样性 547
52.6 另类投资 547
52.7 资产组合和总风险 548
52.8 结论 548
注释 551
第53章 养老基金的债务驱动投资策略 552
53.1 瑞士养老基金系统 552
53.2 债务驱动的投资 553
53.3 理解债务 555
53.4 免疫和现金流匹配 557
53.5 结论 558
本书各章作者 559
译后跋 561