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第一部分 概述风险管理的两个十年 2

1990～1999年 2

第1章 理解市场危机的—个理论框架 2

1.1 危机来源 3

1.1.1 市场有效性 3

1.1.2 流动性和紧迫性 3

1.1.3 流动性需求方 4

1.1.4 流动性提供方 4

1.1.5 市场危机中流动性供需双方的互动 5

1.1.6 市场生态 5

1.2 案例研究 7

1.2.1 1987年股票市场崩溃 7

1.2.2 1991年垃圾债券风暴 8

1.2.3 1998年LTCM违约事件 10

1.3 经验教训 11

1.4 政策事宜 12

1.4.1 透明度 12

1.4.2 监管 13

1.4.3 合并 13

第2章 在实践中选择和运用合适的风险管理工具 16

2.1 有效的风险管理 16

2.1.1 资产管理经理的风险 16

2.1.2 关注点 17

2.1.3 设立项目 17

2.2 定义风险 18

2.3 风险度量 19

2.3.1 追踪误差 19

2.3.2 方法论的缺陷 19

2.3.3 模型缺陷 20

2.3.4 回溯测试 22

2.3.5 战略视角 23

2.3.6 战略风险管理方法 23

2.4 购买还是自建 23

2.5 结论 24

注释 25

第3章 全面风险管理的3P 26

3.1 3P 27

3.2 价格 28

3.3 概率 29

3.4 偏好 30

3.5 将3个P结合起来 34

3.5.1 再谈偏好 34

3.5.2 更广义的风险 35

3.6 风险管理的未来 36

3.6.1 知识融合 36

3.6.2 全面风险管理（TRM）协议 36

注释 37

第4章 风险敞口的报告和监控 40

4.1 风险管理系统 40

4.1.1 识别风险 41

4.1.2 量化风险 42

4.2 将风险纳入投资流程 42

4.2.1 组合概念建构 43

4.2.2 证券／交易分析 43

4.2.3 交易处理 43

4.2.4 组合分析 44

4.2.5 度量风险调整后的业绩表现 44

4.2.6 报告流程 44

4.3 结论 46

2000年至今 48

第5章 风险管理回顾 48

5.1 单一金融风险还是多个金融风险 49

5.2 金融灾难的教训 50

5.2.1 德国金属冶炼和销售公司事件（1993年） 50

5.2.2 橘郡事件（1994年） 50

5.2.3 恶棍交易员 51

5.2.4 长期资本管理公司（LTCM）（1998年） 52

5.2.5 Amaranth基金（2006年） 52

5.2.6 小结：充分的控制至关重要 52

5.3 业界普遍使用的风险指标 53

5.3.1 来自投资理论的指标：方差和标准差 53

5.3.2 现代风险管理指标 54

5.3.3 概率论 54

5.3.4 小结：风险度量是前瞻性的练习 55

5.3.5 风险价值（VaR） 55

5.3.6 期望损失和条件VaR 57

5.3.7 最差预期值 58

5.3.8 华尔街指标：欧米伽风险 59

5.4 信用风险方法论 60

5.4.1 信用迁移 61

5.4.2 结构化模型 61

5.4.3 强度模型 62

5.4.4 精算方法 62

5.4.5 大型投资组合模型 62

5.5 操作风险 63

5.6 流动性风险 64

5.7 风险指标的新分类 64

5.7.1 货币风险指标 65

5.7.2 一致性风险指标 66

5.7.3 一致性风险指标定义的扩展 68

5.7.4 凸性风险指标 68

5.7.5 谱风险指标 68

5.7.6 小结：我们如何把这些融合起来 69

5.8 风险度量需要整合 69

5.9 结论 70

注释 70

第6章 定义风险 72

6.1 弗兰克·奈特 72

6.2 对奈特定义的批评 74

6.3 哈里·马科维茨 75

6.4 不确定性 76

6.5 暴露的敞口 76

6.6 风险 77

6.7 操作方面的定义 77

6.8 风险的一个操作主义视角 79

6.9 结论 80

注释 80

第7章 价值和风险：超越贝塔 81

7.1 管理风险VS降低风险 81

7.2 风险与价值：传统视角 82

7.2.1 风险和DCF估值 82

7.2.2 相对估值模型 82

7.3 拓展对风险的分析 83

7.3.1 模拟 83

7.3.2 DCF估值 84

7.3.3 相对估值 85

7.3.4 期权定价模型 85

7.4 风险管理的最终评估 86

7.5 结论 86

注释 87

第8章 金融危机的一个简单理论：为何费希尔·布莱克仍然重要 88

8.1 金融危机：一个可能的情境分析 89

8.2 所有这些系统性风险怎么可能发生 90

8.3 我们错在何处 91

第9章 管理机构风险 93

9.1 通过实时组合监控加强风险直觉 93

9.2 银行和基金的风险管理：不一样的游戏 95

9.2.1 损失风险的概率：有无偏见 95

9.2.2 交易分析和组合分析的区别 97

9.2.3 日常数据陷阱 98

9.3 风险报告 99

9.4 风险判断 100

9.5 结论 101

第10章 风险管理与风险度量 104

10.1 从数据到有用信息 104

10.1.1 相关方 105

10.1.2 转换需要 105

10.2 新的机构投资者 105

10.2.1 传统投资者 105

10.2.2 对冲基金 106

10.3 透明度和风险度量的新动态 106

10.3.1 营销、客户服务和销售 106

10.3.2 网络系统 106

10.4 提供工具 107

10.5 结论 109

注释 109

第二部分 风险度量 112

第11章 波动率在分散化和风险管理中的意义 112

11.1 分散化失效了吗 112

11.2 风险模型失效了吗 114

11.3 风险的大小应该是如此让人吃惊的事情吗 115

11.4 投资者们过度暴露于尾部风险中了吗 116

11.5 结论 120

第12章 风险：用VaR度量风险 121

12.1 度量VaR 122

12.1.1 正常分布下的VaR 123

12.1.2 正态分布下的VaR 123

12.1.3 基于Sigma的VaR 124

12.2 评估VaR 124

12.2.1 基于分位数的VaR的估计误差 125

12.2.2 基于Sigma的VaR的估计误差 126

12.2.3 方法之间的比较 126

12.3 结论 128

注释 129

第13章 风险管理如何使投资经理获益 130

13.1 定义风险 130

13.1.1 绝对与相对风险 130

13.1.2 特定基金风险 131

13.1.3 意外的损失 131

13.2 定义风险管理 131

13.2.1 进攻性风险管理 131

13.2.2 防御性风险管理 132

13.2.3 VaR背景 132

13.3 采用VaR 133

13.3.1 目标 133

13.3.2 方法 133

13.3.3 实施 134

13.3.4 特殊情况 135

13.3.5 表现反馈 137

13.3.6 与其他测度的比较 137

13.3.7 对于基金经理的好处 138

13.3.8 批评和限制 138

13.4 结论 140

第14章 整合客户和投资经理的风险管理目标 143

14.1 投资委托协议和投资指引 143

14.2 参数化的风险分析 144

14.3 基于概率的风险测度 146

14.4 市场风险结构 147

14.5 压力测试 150

14.6 结论 151

第15章 风险的误测 154

15.1 为什么投资者关心中间阶段风险 155

15.2 投资期间内的损失敞口 156

15.3 应用 157

15.3.1 货币对冲基金 157

15.3.2 杠杆对冲基金 159

15.4 结论 159

附录15A 投资期限内风险 160

注释 162

第16章 风险度量的风险 164

16.1 关于工具 164

16.2 静态风险 165

16.2.1 久期和凸性 165

16.2.2 方差／协方差vs久期 166

16.2.3 收益分布 167

16.2.4 跟踪误差vs风险价值 168

16.2.5 持有期和资产分配 168

16.2.6 有效边界和资产分配 169

16.3 动态风险 170

16.4 调整机制和分布 172

16.5 结论 174

注释 175

第17章 二阶矩 176

注释 178

第18章 风险预算的各种说法 179

18.1 风险分配模型 181

18.2 风险分配和资产配置 181

18.3 最优风险分配 182

18.4 最优风险分配的敏感度 185

18.5 风险分配和隐含的信息比率 185

18.6 策略性风险的最优分配 186

18.7 设定整体风险预算 187

18.8 确定目标信息比率 189

18.9 结论 190

附录18A 最优风险分配 190

注释 192

第19章 理解和监控流动性危机周期 194

19.1 周期 195

19.1.1 损失的风险 196

19.1.2 清算的需求 196

19.1.3 市场流动性 197

19.2 测量市场危机周期 197

19.3 结论 200

注释 200

第20章 为何公司特质风险会随时间推移而变化 201

20.1 随时间变化的公司特质风险 202

20.2 为何公司特质风险随时间推移而变化 204

20.2.1 产业权重的变化 204

20.2.2 公司规模 205

20.2.3 产业内集中度的变化 206

20.3 控制三个因素 208

20.3.1 控制样本 208

20.3.2 回归检验：控制规模、产业和集中效应 209

20.3.3 其他对于公司特质风险随着时间变化的解释 210

20.4 结论 211

注释 211

第21章 黑色星期一和黑天鹅 213

21.1 来自奈特的提示 215

21.2 曼德勃罗关于风险、灾难与收益的看法 215

21.3 凯恩斯的智慧 217

21.4 量化凯恩斯的区别 218

21.5 明斯基增加了一个关键的要素 219

21.6 风险和毁灭：不断重复发生 221

21.7 高风险、低风险溢价 222

21.8 其他风险 223

21.9 后记 223

注释 223

第22章 不具有相关性的收益的秘密 225

22.1 理论 225

22.2 证据 226

注释 226

第三部分 管理风险 228

另类投资 228

第23章 对冲基金风险管理：介绍和综述 228

23.1 为什么要风险管理 229

23.2 为什么不用风险价值法VaR 231

23.3 生存偏差 233

23.4 动态风险分析 234

23.5 非线性 239

23.6 流动性和信用度 243

23.7 其他因素 246

23.8 结论 246

注释 247

第24章 另类投资策略的风险管理 249

24.1 风险管理框架 249

24.2 管理风险与回报 250

24.2.1 风险管理的水平 250

24.2.2 风险控制水平 251

24.2.3 工具 251

24.3 尽职调查 254

24.4 风险类型 255

24.4.1 资金集中风险 255

24.4.2 流动性风险 255

24.4.3 净值不稳定的风险 256

24.4.4 声誉风险 258

24.5 整体分析 258

24.6 结论 258

注释 260

第25章 对冲基金的风险和变化之源 261

25.1 基准 261

25.2 透明度 262

25.3 投资策略的衔接 263

25.4 费用合理化 264

25.5 风险控制 264

25.5.1 贝塔 265

25.5.2 金融杠杆 265

25.5.3 头条风险 265

25.5.4 当前对冲基金所面临的风险 266

第26章 母基金的风险管理 270

26.1 定义风险 271

26.2 管理尾部风险 271

26.2.1 定性研究：结构性风险板块 272

26.2.2 提升对冲效益：定量研究 273

26.2.3 充满危机的市场 275

26.3 未来风险 276

注释 278

第27章 对冲基金：风险与回报 279

27.1 来自塔斯的数据库 279

27.2 回报率的非正态性 280

27.3 影响对冲基金回报的偏差因素 281

27.3.1 回填偏差 281

27.3.2 生存偏差 282

27.4 对冲基金回报的持续性 284

27.5 对冲基金的死亡概率 286

27.6 结论 287

信用风险 289

第28章 信用风险 289

28.1 什么是信用衍生工具 289

28.2 预测违约 290

28.3 结构化的定价模型 290

28.4 简式定价模型 291

28.5 信用违约互换 293

28.6 随时间变化的违约强度 294

28.7 模拟违约时间 295

28.8 模拟违约时间的例子 295

28.9 担保债务凭证（CDO） 296

28.10 CDO价格相关性的影响 296

28.11 信用指标 297

28.12 一篮子违约掉期 297

28.13 关联违约的模型 298

28.14 使用蒙特卡罗法为CDO定价 300

28.15 结论 300

注释 301

第29章 坍塌的巴别塔：次贷证券化和信用危机 303

29.1 风险转移的构建 304

29.1.1 住房抵押贷款支持证券（RMBS） 305

29.1.2 资产支持商业票据（ABCP）、结构性投资工具（SIV）和担保债务凭证（CDO） 305

29.1.3 信用违约互换（CDS） 306

29.2 什么在增长 306

29.2.1 次级抵押贷款的兴起 307

29.2.2 出售方和购买者的低风险 308

29.2.3 系统的高风险 309

29.3 一定会下跌 310

29.3.1 正回馈的消极结果 310

29.3.2 错误 312

29.4 小结：废墟上的重建 313

注释 315

第30章 运用现代风险管理分析权益和信用 317

30.1 价值和风险分析方面的扭曲 317

30.2 在识别价值和风险方面的失败 318

30.2.1 经营性资产评估的公式 318

30.2.2 传统计算方法造成的问题 319

30.2.3 现实中的公司案例 321

30.3 未来的扭曲：战略性风险管理中的衍生工具 322

30.3.1 资产负债表和权益的影响 322

30.3.2 使用衍生工具来控制风险 323

30.4 结论 323

注释 325

衍生工具 326

第31章 衍生工具的使用和风险 326

31.1 衍生工具 326

31.2 衍生工具的历史 327

31.3 在全球投资组合中使用衍生工具 328

31.3.1 用期货复制一个国际指数 328

31.3.2 策略实施 331

31.3.3 指数期权策略 332

31.3.4 场外期权和场内期权 334

31.3.5 为获得指数收益的结构性票据 334

31.4 风险管理和衍生工具 335

31.4.1 风险的来源 335

31.4.2 内部风险控制 336

31.5 结论 336

注释 337

第32章 投资机构的有效风险管理 338

32.1 为什么现在管理风险 338

32.2 三十人小组报告 339

32.3 1994年的后续调研 340

32.4 市场风险 341

32.5 结论 343

第33章 风险管理项目 346

33.1 风险管理前提 347

33.2 今天的风险 348

33.2.1 历史背景 348

33.2.2 衍生工具的特殊风险 349

33.2.3 管理衍生工具中的普遍问题 350

33.3 一个风险管理过程 352

33.3.1 投资经理指导原则 353

33.3.2 了解公司正承担的风险 353

33.3.3 测量和控制风险 353

33.3.4 风险管理过程的定位 355

33.4 结论 355

注释 357

第34章 风险管理增加价值吗 358

34.1 公司使用的风险管理 358

34.1.1 融资成本的减少 358

34.1.2 借债能力的增长 360

34.1.3 净现金流的增长 361

34.2 市场反应 362

34.3 结论 364

注释 364

第35章 风险管理和信托责任 365

35.1 信托关系 366

35.1.1 服务条款的关系 366

35.1.2 委托权和自主裁量权 366

35.1.3 禁止性成本 367

35.1.4 “结构性依赖”：疏忽或误用的风险 367

35.1.5 不充足的直接控制和监控 367

35.1.6 其他控制 368

35.2 信托法 368

35.2.1 “额外的”损失风险 368

35.2.2 信托法的功能和限制 368

35.2.3 排他性利益原则 368

35.2.4 信托关系结构 369

35.2.5 道德污点 369

35.3 信托法与合同法 370

35.3.1 信托法 370

35.3.2 合同法 370

35.3.3 市场的保护 370

35.4 信托法和公司法 371

35.4.1 信托法 371

35.4.2 公司法 372

35.5 信托责任 372

35.5.1 承担责任的例子 373

35.5.2 免责声明的例子 373

35.6 来自案例法的经验 374

35.6.1 布瑞恩诉罗斯案 374

35.6.2 Caremark案 374

35.6.3 言外之意 374

35.7 结论 375

注释 376

全球风险 378

第36章 全球投资组合的金融风险管理 378

36.1 基本原理 378

36.2 处理风险 380

36.2.1 全球分散化 380

36.2.2 资产管理 380

36.3 处理误解 383

36.3.1 跟随趋势 383

36.3.2 隐藏的赌注 383

36.3.3 一个行为障碍 383

36.4 结论 384

注释 384

第37章 全球化对冲：优化国际股票投资组合的风险和收益 385

37.1 为什么要对冲 385

37.1.1 为什么不全部对冲 386

37.1.2 为什么是全球化对冲 387

37.2 全球化对冲公式 387

37.2.1 公式的自变量 388

37.2.2 案例 390

37.2.3 最优化 391

37.2.4 货币对冲注解 391

37.3 在其他类型组合中应用公式 392

37.4 结论 392

注释 392

第38章 对冲策略 393

38.1 货币风险管理的目标 393

38.2 货币敞口和多样化 394

38.3 线性货币对冲策略 395

38.3.1 在捐赠基金上的应用 395

38.3.2 有效边界和有效平面 395

38.3.3 均值、方差、跟踪误差最优化 396

38.3.4 均值方差法与MVTE法的表现对比 397

38.4 非线性货币对冲策略 397

38.5 货币对冲策略的现金流管理 399

38.6 结论 400

第39章 新兴市场中的货币风险管理 403

39.1 管理货币风险 403

39.1.1 对冲交易敞口 404

39.1.2 可选择的对冲策略 404

39.2 结论 406

第40章 管理地缘政治风险 407

40.1 推高风险的过程 407

40.2 美国 408

40.3 中国 409

40.4 俄罗斯 410

40.5 新兴市场 410

40.6 地缘政治风险和能源问题 411

40.7 结论 411

注释 413

第41章 全球金融管理中的货币风险 414

41.1 前言 414

41.2 引言 415

41.3 概要 416

41.4 介绍 416

41.4.1 全球投资机会 417

41.4.2 国家权重和投资组合收益 418

41.4.3 资产定价模型隐含的风险测度指标 419

41.4.4 国家风险测度指标 421

41.4.5 金融证据预览 422

41.5 国家风险 423

41.5.1 国家风险和经济理论 423

41.5.2 国家风险的β定价模型 428

41.6 在实务中确定国家风险 430

41.6.1 国家风险和债券评级 430

41.6.2 使用评级测量国家风险 431

41.6.3 国家风险的简洁测量方法 438

41.7 国家风险分析的运用 440

41.7.1 检测国家风险和预期收益的框架 440

41.7.2 估算预期收益、波动率和相关系数 441

41.7.3 将风险评级运用到发展中国家 446

41.8 投资组合管理的隐含意义 447

41.8.1 国家风险和基本面分析 447

41.8.2 国家风险和持有期回报 449

41.8.3 使用国家风险中的变化来预测预期收益 457

41.8.4 其他投资组合管理运用 458

41.9 结论 460

附录41A 本文使用的国家风险评级 461

注释 461

第42章 世界经济中的政治风险 463

42.1 政治风险分析 463

42.2 政治风险模型 464

42.3 国家排名 466

42.3.1 最稳定的 466

42.3.2 最不稳定的 466

42.3.3 俄罗斯和中国 466

42.4 结论 467

注释 467

非金融风险 468

第43章 风险管理的行为视角 468

43.1 风险回避 468

43.2 风险与不确定性 469

43.3 解读概率 470

43.3.1 基于概率的VaR 470

43.3.2 条件概率 470

43.3.3 零概率事件 471

43.4 结论 472

注释 473

第44章 行为风险：轶事和令人不安的证据 474

44.1 失误之一：过度自信 476

44.2 失误之二：决策框架 476

44.3 失误之三：代理摩擦 477

44.4 结论 478

第45章 运营尽职调查的十诫 479

45.1 定义角色 480

45.2 定义目的：保护资产 480

45.3 定义目标：持续有效地整合控制点 480

45.4 职能分离 480

45.5 做好工作 480

45.6 文档和沟通 481

45.7 通过投资研究更高效地工作 481

45.8 牢记基本原则 481

45.9 高层关注 481

45.10 留意警示信号 481

注释 484

第46章 模型 485

46.1 飞机模型 485

46.2 物理学中的模型 486

46.2.1 基础模型 486

46.2.2 现象学模型 486

46.3 金融模型 487

46.4 金融工程的基础 488

46.5 模型风险 489

46.6 结论 490

注释 490

第47章 投资管理模型的使用和误用 491

47.1 金融模型的用处 491

47.2 对冲的影响 494

47.3 模型误用 495

47.4 企业债券和银行风险的非线性模型 496

47.5 以前从未见过的房地产风险 497

47.6 结论 497

第48章 金融市场监管：保护我们免受自我和他人干扰 500

48.1 保证金（杠杆）规则 502

48.2 适当性监管 504

48.3 蓝天法案和强制披露 505

48.4 我们应该做什么 507

48.5 结论 508

养老基金风险 510

第49章 预算和监控养老基金风险 510

49.1 养老基金特征 511

49.2 评估风险 512

49.2.1 因素模型 512

49.2.2 基金及其组成部分 512

49.3 养老基金的应用 517

49.3.1 并入债务 518

49.3.2 在基金中使用因素模型 520

49.3.3 汇集 521

49.4 执行问题 523

49.5 结论 524

注释 524

第50章 计划发起人对风险管理项目的观点 525

50.1 背景 525

50.2 理念、目标和任务 526

50.2.1 理念 526

50.2.2 目标 526

50.2.3 任务 526

50.3 风险管理方法 527

50.3.1 风险范围 527

50.3.2 影响范围 528

50.3.3 训练 528

50.4 风险管理构建模块 528

50.5 主要标准 530

50.5.1 稽核／评审 530

50.5.2 依赖性 530

50.5.3 必要的管理层回应 530

50.5.4 输出 530

50.6 结论 531

第51章 评估一个风险管理项目 533

51.1 对风险的看法 534

51.2 风险管理项目的潜在目标 535

51.3 一个计划发起者如何实施和评估风险管理 536

51.4 结论 537

注释 539

第52章 建立和实施一个风险预算系统 540

52.1 发起人的作用 540

52.2 养老基金危机 541

52.3 养老基金风险 541

52.3.1 政策风险 542

52.3.2 盈余风险 542

52.4 安大略教师养老基金计划政策的变化 543

52.4.1 注资政策 543

52.4.2 未来预期 543

52.4.3 养老基金管理目标 544

52.4.4 风险定义和评估 544

52.4.5 管理资金比率的总风险 545

52.5 消极和积极风险 545

52.5.1 收益 545

52.5.2 资金比率的总风险 545

52.5.3 主动被动管理 545

52.5.4 风险最优化 546

52.5.5 积极风险分配 546

52.5.6 对积极风险的控制 546

52.5.7 积极风险的用途和多样性 547

52.6 另类投资 547

52.7 资产组合和总风险 548

52.8 结论 548

注释 551

第53章 养老基金的债务驱动投资策略 552

53.1 瑞士养老基金系统 552

53.2 债务驱动的投资 553

53.3 理解债务 555

53.4 免疫和现金流匹配 557

53.5 结论 558

本书各章作者 559

译后跋 561