第1篇 概述 1
1.1 什么是投资？ 3
第1章 投资背景 3
投机 4
赌博 4
1.2 资产选择 6
投资 6
人们在什么地方 7
1.3 全球市场 7
收入在哪里 8
世界权益资本 10
1.4 资本在哪里 10
世界债券市场 11
1.5 美国金融市场 13
世界真实资本和人力资本 13
美国股权市场 14
美国债券市场 15
附录：投资的机会和报酬 17
第2章 收益率 20
2.1 投资者的目标 21
2.2 单期收益率 22
2.3 几十年的历史收益率数据 24
衡量实现的单期收益率 25
衡量平均收益率 27
评估风险 28
2.4 解释历史收益率和风险 30
2.5 必要收益率 31
第3章 价值评估概述 41
3.1 货币的时间价值：单期模型 42
3.2 货币的时间价值：多期模型 44
3.3 作出买卖决策 48
3.4 多头头寸、空头头寸和收益率 49
空头 50
空头的复杂性 52
空头的收益率 52
多头和空头的收益和损失分析 53
3.5 一个更现实的价值评估和投资程序 54
流动性驱动的交易者和信息驱动的交易者 55
3.6 一个价格和价值交互作用的模型 55
价格和价值的差异性比较 56
价格的信息内涵 57
积极的投资管理 58
3.7 消极的和积极的投资管理 58
消极的投资管理 59
完美对冲 60
3.8 对冲和套利 60
不完美对冲 61
套利者实施一价定律 62
3.9 套利 62
每个人都从套利中得到好处 63
附录：评估永久现金流的公式 68
第4章 财务报表分析 71
资产负债表 72
4.1 财务报表 72
现金流量表 74
收入支出表 74
财务报表的来源 76
统一标准的资产负债表 77
4.2 统一标准的财务报表 77
统一标准的收入支出表 78
4.3 销售和竞争分析 79
清偿能力（流动性）比率 81
计算和理解财务比率 81
4.4 有意义的和具有相关价值的财务比率 81
周转率 82
偿债能力比率 84
财务杠杆比率 86
现金流量比率 86
盈利性比率 88
普通股的每股数据 89
杜邦分析框架 90
4.5 分析和理解比率 90
财务分析的潜在问题 93
根据比较标准理解比率 93
5.1 货币市场证券及其发行 106
第5章 初级证券及其发行 106
美国短期国债 107
联邦基金 109
银行承兑汇票 109
大额存单 109
回购协议 110
欧洲美元 110
银行间同业拆借市场 110
商业票据 112
某些债券支付利息——某些债券不支付利息 113
5.2 固定收益证券 113
债券发行的特征 114
不可交易的美国国债发行 115
5.3 美国政府证券 115
可交易的美国短期国债 116
5.4 美国国内的市政债券发行 121
5.5 公司债券 122
保险的市政债券 122
一般责任债券 122
有限责任债券 122
非担保债券 123
担保债券 123
5.6 股权证券 124
股东的权利 125
5.7 普通股 125
股票拆分和股息 127
普通股的其他方面 128
5.8 优先股 130
优先股股东的权利 132
优先股的种类 133
优先股的其他方面 133
第6章 全球股票市场 140
6.1 全球股票市场 141
全面服务经纪人 144
6.2 经纪人服务 144
许多电子经纪人提供自我服务 145
贴现经纪人提供有限的服务 145
交易指令的种类 147
6.3 交易 147
保证金交易 148
6.4 投资银行构建一级市场 151
投资银行的四个功能 152
美国要求的充分信息披露 154
电子投资银行 154
6.5 纽约证券交易所 156
纽约证券交易所的运作 157
纽约证券交易所的上市要求 159
纽约证券交易所的做市商 159
纳斯达克市场的运作 161
6.6 纳斯达克市场 161
CQS和ITS及一价定律 162
全国报价局 163
第三市场 164
6.7 美国的第三市场和第四市场 164
美国的第四市场 165
交叉指令网络系统 166
6.8 电子通讯网络 166
电子指令撮合系统 167
6.9 证券交易的演进 169
已登记替代性交易系统的交易所 170
现代化和联盟 171
交易成本 173
6.10 流动性 173
交易成本的国际调查 174
第7章 统计分析和证券市场线 182
单期收益率的计算 183
非保证金投资的收益率 183
7.1 基础随机变量 183
使用保证金投资的投资收益率分析 184
选择一个样本 185
扣除成本后的保证金投资收益率 185
7.2 收益率的概率分布 186
7.3 预期收益率 187
7.5 风险来源 188
7.4 对风险的估计 188
客观和主观的概率分布 189
7.6 构建概率分布 189
7.7 概率分布的稳定性 190
与美元的绝对变化量相比收益率是更合适的衡量指标 190
7.8 选择优势资产 192
收益率的概率分布倾向于稳定 192
7.9 特征线 193
资产收益率：特征线的因变量 195
市场收益率：特征线的独立变量 195
估计一个特征线的统计量 196
特征线的未解释的剩余收益率 199
协方差统计量 201
7.10 对特征线的解释 201
贝塔：回归的斜率系数 202
相关系数：一个表示曲线拟合优度的统计量 202
阿尔法：回归的截距项 203
资产总风险的分割 204
7.11 证券市场线 205
从因特网得到统计数据 205
附录：偏度 211
第8章 有效资本市场及其偏离 214
8.1 信息假说 215
过滤器法则 217
8.2 支持弱势有效市场假说的实证检验 217
序列相关检验 218
8.3 对弱势有效市场假说的偏离 220
游程检验 220
周内日效应 221
1月效应 223
联邦储备委员会宣布消息之后的股票和债券市场调整 225
8.4 对半强势有效市场假说的检验 225
关于弱势有效市场假说的结论 225
信息的影响 226
8.5 股票拆分和股票股息的影响 227
关于信息和市场价格 227
法马、费雪、詹森以及罗尔的研究 228
残差分析 229
8.6 公司规模效应——另一种偏离 232
国际性的验证 234
1月效应和公司规模效应的相互作用 234
8.7 成长型—价值型悖论 235
法马和弗伦奇对P/B比率的分析 237
柯伯尔、罗利和夏普的国际性研究 239
对半强势有效市场假说的结论性评价 241
评估共同基金的表现 242
8.8 对强势有效市场假说的检验 242
内部信息 243
关于强势（完全）有效市场假说的结论 247
第9章 期货及期权 262
9.2 期货合约 263
9.1 远期合约 263
期货合约的基本特征 264
期货头寸的盈利和损失以及账户管理 269
利用期货合约投机 270
利用期货合约进行套期保值 274
美国对金融期货的监管 276
报纸上的期货价格以及其他交易数据 276
9.3 股票的看跌和看涨期权的特性 278
在美国期权交易所里交易的股票期权的特性 279
9.4 看涨期权的收益—损失图解 280
期权交易市场 280
看涨期权的买方头寸的盈利—损失图解 282
看涨期权的售出者的头寸例示 284
9.5 看跌期权的盈利—损失例示 286
看跌期权的售出方的盈利—损失例示 288
关于期权的看法 289
使用期权的优点 290
9.6 在股票头寸和基于股票的期权之间的选择 290
卖空交易相对于持有看跌期权的一个主要好处 292
期权有效期的剩余时间长度 293
9.7 看跌看涨期权的期权费的决定因素 293
零和博弈 293
执行价格 295
标的资产的市场价格 295
标的资产的风险 295
现金股息的支付 297
市场利率 297
附录：认股权证、嵌入式期权以及可转换证券 303
第2篇 投资指数 309
第10章 建立价格指数 311
构建一个市场价格指标的首要原则 312
10.1 构建一个股票市场指标 312
比较两个著名的股票市场价格指数 314
维持标准普尔500指数 319
维持道琼斯股价指数 319
10.2 维持一个价格指数 319
10.3 一个指数的单期收益率 320
关于道琼斯股价指数和标准普尔500指数的结论 320
10.4 几何平均收益率 322
不同的投资目标 323
对比算术平均收益率和几何平均收益率 324
10.5 计算多期收益率 326
10.6 消费者物价指数 327
名义收益率超过实际收益率 328
测度通货膨胀 328
10.7 购买力风险 328
实证研究 329
一个可用的近似公式 329
恶性通货膨胀 330
第11章 选择投资指数 338
伊博森7个基本指数 339
11.1 主要资产等级的长期收益 339
财富聚积 343
风险和收益 344
美国基本指数的10年平均收益率 345
总收益率的再投资收益率部分 346
11.2 从7个基本指数分析总收益率 346
牛市和熊市的收益 348
波动性的暂时稳定性 350
投资指数与系列相关之间的交叉相关 352
11.3 历史风险溢价 355
债券违约溢价 357
债券水平溢价 357
股权风险溢价 358
11.4 从历史得到的伊博森通货膨胀溢价 359
经通货膨胀调整的长期公司债券收益率 360
经通货膨胀调整的普通股收益率 360
经通货膨胀调整的美国短期国债收益率 361
经通货膨胀调整的政府债券收益率 361
非美国股票市场的摩根士丹利指数 362
11.5 国际股票市场 362
投资于新兴市场 368
发达市场与新兴市场之间的相关性 368
存续偏差 371
第12章 指数的运用 378
共同基金投资 379
12.1 投资公司 379
所有共同基金的特征 382
共同基金费用 383
12.2 投资组合管理的经济学 383
规模经济 385
投资组合的周转率 386
指数基金的管理费用 386
失败的共同基金 387
12.4 投资股票市场指数组合的优点 388
12.3 美国法律之下的两种类型的投资公司 388
12.5 投资指数化普通股投资组合的弊端 392
12.6 交易成本和跟踪误差的权衡 393
12.7 交易所可交易基金 394
SPDRs优于传统S P500指数基金之处 395
SPDRs与传统的S P500指数基金的差异 395
克隆SPDRs 396
12.8 国际股票市场指数基金 397
12.9 S P500指数的期货合约 398
12.10 股票市场指数期权 400
债券指数基金 406
第3篇 资产组合理论 413
第13章 资产配置 415
13.1 资产配置过程 416
第1步——获得理解 417
13.2 第一阶段——制定政策的书面陈述 417
第3步——政策陈述 421
第2步——预期 421
13.3 第二阶段——管理资金 424
第4步——预测 425
第5步——配置资产 426
第7步——业绩报告和反馈 429
第6步——将配置资金进行投资 429
分析大型退休基金 432
13.4 用指数解释投资行为 432
伊博森－卡普兰研究 433
附录：在美国税收如何影响投资 441
第14章 资产组合分析 450
14.1 简单的分散化 451
14.2 跨行业分散化 453
14.4 马柯维茨分散化概述 454
14.3 过度分散化 454
14.5 马柯维茨概念之一：权重加总等于1 455
14.6 马柯维茨概念之二：一个资产组合的期望收益率 456
14.8 马柯维茨概念之四：资产组合风险 457
14.7 马柯维茨概念之三：投资目标 457
再次回顾协方差和相关系数 458
由两项资产构成的马柯维茨资产组合分析 459
图14.2A中的完全正相关收益 461
图14.2C中的完全负相关收益 462
图14.2B中的完全不相关资产 462
内部财务粉饰 463
两个以上资产（N>2）的马柯维茨资产组合分析 463
运用马柯维茨分散化理论进行资产组合分析 463
负权重表示卖空 464
14.9 对马柯维茨第一个概念的重新思考 464
由凸形曲线表示的投资机会 466
卖空产生有价值的投资机会 468
线性收益—风险公式 469
14.10 马柯维茨概念之五：资产配置线 469
AAL上的借入型和借出型资产组合 471
将AAL和马柯维茨有效边界相结合 473
AAL的斜率衡量了投资意愿的指数 473
效用理论概述 475
14.11 投资者的偏好 475
σ－E（r）空间的无差异曲线 476
投资决策 479
附录A：两资产组合风险公式的推导 486
附录B：数学化的资产组合分析 487
附录C：两条统计学定理 490
第15章 资本资产定价模型和套利定价模型 493
以无风险利率借入和贷出 494
15.1 风险—收益空间的投资机会 494
市场资产组合 495
资产组合理论中的假设 496
15.2 资本资产定价模型 496
分离定理 496
15.3 证券市场线的理论基础 497
CML,SML和CAPM的假设 497
复述证券市场线 499
定价过高和定价过低的资产 500
借入和贷出的不同的无风险利率 501
15.4 放松CML和SML假设 501
与市场资产组合M负相关 501
期望价值理论和历史数据之间的非连续性 501
总体不确定性或不同质预期 502
交易成本产生摩擦 502
15.5 对SML的批评和检验 503
简化假设的结论 503
对资本所得的不同税率 503
不可分性 503
实证数据的经济计量分析 504
投资的流动性 504
特征线的经济计量问题 505
两个等风险现金流 507
15.6 套利定价理论 507
定价过高和定价过低的资产 510
套利定价理论线 510
一个套利资产组合 512
APT的含义 513
套利机会的严格定义 513
三个高度分散化的资产组合 514
15.7 双因子套利定价模型 514
APT模型 515
套利资产组合 516
k维APT超平面 518
15.8 APT和SML的比较 519
APT的假设少于SML 520
SML等价于单因子APT模型 520
二阶横截面回归 521
一阶时间序列回归 521
15.9 APT的实证检验 521
识别的四个因子 522
罗尔和罗斯的实证研究 522
价格化风险因子 522
陈的实证检验 523
第16章 投资业绩评估 537
16.1 共同基金数据 538
封闭式基金是不同的 539
共同基金的投资目标 539
共同基金是马柯维茨有效投资吗？ 540
16.2 共同基金业绩 540
审视共同基金的目标陈述 541
使用因子分析确定共同基金的资产配置 542
16.3 分析资产组合经理人的投资模式 542
滚动式模式分析 543
运用量化管理模式分析的优势 544
16.5 夏普的资产组合业绩衡量 545
16.4 两个虚拟的共同基金 545
16.6 创造投资机会 547
16.7 特瑞纳的业绩衡量 548
16.8 投资的阿尔法 550
对投资的阿尔法的解释 552
关于阿尔法的告诫 553
16.9 共同基金的业绩统计 554
分析业绩数据 556
哪只共同基金是最好的？……最差的？ 558
16.10 评估时机决策 559
对业绩衡量工具的总体讨论 559
16.11 赢家总是会赢吗？ 561
第4篇 国际投资 573
第17章 外汇 575
17.1 共同市场和经济联盟 576
经济联盟 577
汇率的波动 577
欧洲货币联盟 578
即期和远期市场 579
17.2 外汇交易的基本要素 579
国际投资者承担的风险 585
投资者总收益的组成 585
相对购买力平价 588
17.3 三个外汇平价关系 588
欧文·费雪的两个以通货膨胀为基础的理论 590
利率平价 592
均衡条件的简单总结 594
第18章 全球投资 599
政治风险 600
18.1 国际风险 600
国际流动性风险 602
汇率风险 603
国际信息风险 603
18.2 简单的国际分散化 606
18.3 两国分散化的资产组合分析 608
18.4 国际有效边界 609
国家金融市场之间的相关性表现 611
18.5 不同国家之间的相关系数 611
18.6 跨国公司是否提供国际分散投资的途径？ 613
国家之间弱相关性的基本原因 613
18.7 存托凭证 614
美国存托凭证 615
18.8 国际投资公司 617
全球存托凭证 617
国际指数基金 618
国际投资公司的类型 618
国际证券市场线 619
18.9 国际资产定价模型 619
在国内进行的国际分散化 619
国际套利定价理论 620
第5篇 固定收益投资 631
第19章 全球债券市场 633
19.1 全球债券市场的简要介绍 634
19.2 美国债券市场 636
美国政府代理机构债券 637
美国的债券市场 638
美国公司债券 638
19.3 工业化国家债券市场的各个组成部分 641
19.4 国际债券 642
19.5 外国债券 643
欧洲债券的一级市场和二级市场 644
19.6 欧洲债券市场 644
无记名债券与记名债券 646
19.7 应计利息 647
欧洲美元债券 647
天数计算惯例 648
债券的总价要经历除息价格下跌 648
复合惯例 649
复合到期收益率 650
19.8 到期收益率：第一次探讨 650
投资者获得债券预期到期收益率所需条件 653
债券的各类到期收益率的比较 653
再投资利率影响债券实现的到期收益率 654
债券的价格与其到期收益率的反向关系 655
债券的持有期收益率 655
19.9 债券的到期收益率、价格以及其他收益估值之间的关系 655
债券收益率的其他测量方法 657
19.10 布雷迪债券对新兴市场国家的帮助 659
19.11 国际债券指数统计数据 661
国际债券收益率的组成 662
国际债券收益率之间的相关性 663
马柯维茨关于国际债券资产组合的分析 665
19.12 对国际债券投资行为的管理 666
第20章 市场利率 673
欧文·费雪有关市场利率水平的理论 675
20.1 市场利率水平 675
实现的真实收益率 677
影响市场利率的其他因素 679
关于价格与利率的总结 679
收益率差的测量 682
20.2 收益率差 682
收益率差与商业周期过程 683
20.3 利率的期限结构（收益率曲线） 684
20.4 有关收益率曲线的三种理论 686
水平溢价理论 688
预期理论 689
市场分割理论 689
套利行为维护了预期模型 692
附录：收益率曲线可选择的一些公式 700
第21章 水平风险与利率风险 707
21.1 债券的现值 708
21.2 息票效应与水平效应 710
面值与价格 711
价格—收益率关系的凸性 713
水平效应 714
息票效应 714
再投资风险 717
21.3 固定收益金融工具的对冲 717
债券价格波动风险的对冲 718
麦考利久期公式的导数 720
21.4 麦考利久期 723
到期时间与久期的比较 724
麦考利久期极限值确定了麦考利久期的边界 726
21.5 利率风险 727
久期提供了曲线性价格—收益率关系的线性近似 727
利率期限结构的变化 730
久期偏移与资产组合 730
21.6 久期的问题 730
可选择的各类久期测量方法 731
21.7 水平分析 733
第22章 信用风险 742
美国破产法律确立了程序和优先索取权 743
22.1 公司破产 743
在1998—1999年处于破产边缘的波士顿鸡肉公司 745
22.2 债券质量评级 747
质量等级的确定 748
平均收益率随着质量等级而变化 749
垃圾债券投资 752
利用多重判别式分析区分破产候选者 753
22.3 财务比率帮助决定债券信用等级 754
偿债能力比率 755
盈利能力比率 757
现金流比率 757
发行人的行业 758
22.4 发行人的经济重要性和规模 758
财务杠杆比率 758
发行人的竞争对手 759
抵押条款 760
22.5 公司信托契约中的保护性条款 760
偿债基金条款 761
附属条款 761
其他保护性条款 762
22.6 信用风险和信用等级变动 763
其他保护性措施 763
BBB级债券的价值方差 766
22.7 等级变动风险的分析 766
信用衍生产品通常具有偏斜的概率分布 767
信用衍生产品资产组合的分析 768
第6篇 权益股票 783
23.1 股息和股息贴现模型 785
第23章 权益资本估值——一个微观视角 785
每股现金股息的支付模型 786
不变现金股息流的现值 787
模型建立的假定 788
有限持有期股票的现值 789
增长股息贴现模型的两个阶段 790
对DDM的一种常见批判 793
现金股息支付中的结构变化 794
预测 794
收益与股息的建模关系 796
23.2 从每股收益的角度再谈股票的现值 796
重新整理后的现值模型 797
股息政策对大多数公司来说是不相关的 798
股息政策对成长型公司和衰退公司的影响 799
股票价格、收益和市盈率（价格／每股收益）的波动 801
23.3 市盈率 801
对市盈率的分析 803
不支付现金股息股票的市盈率 806
23.4 时间财务分析 808
（k-g）价差 808
23.5 成长型投资的分析 809
24.1 现金股息的信息含量 821
第24章 收益能力的测量 821
对现金股息支付的反应 822
非对称信息 822
预测的调查 823
24.2 每股收益的预测 823
专家何以成为专家 824
24.3 意料之外的收益变化会影响股票价格 825
传言收入 825
福斯特－奥尔森－谢弗林的事件分析 826
24.4 账面收入不明晰 828
结论的解释 828
同一公司的两张同期损益表的比较 829
收益质量 835
24.5 现金流 836
营业现金流 837
公司的现金流量表 838
权益股东可获得的现金流与经济收入的差异 839
权益股东可获得的现金流量 839
现金股息带来的问题 840
第25章 股票定价问题 851
股票市场资料中的通货膨胀信息含量 852
25.1 通货膨胀对股票价格的影响 852
S P500现金股息收益率 855
股票市场定时的两个尺度 855
其他有关通货膨胀的实际观察 855
S P500市盈率 857
买卖指南存在的问题 858
对买卖指南的评价 858
储蓄的生命周期理论 859
25.2 “婴儿潮”的投资含义 859
陈志武1990年的预测 860
25.3 普通股回购的投资含义 861
25.4 劳动生产率的增长及其投资含义 862
产品生命周期模型 863
25.5 行业分析 863
行业的财务分析 865
网络企业对传统企业 868
25.6 网络类股票泡沫 868
“赢家通吃” 869
幂律模型 870
胜者高峰附近的滑坡 871
网络类股票的市盈率 873
25.7 将普通股视作看涨期权进行估价 874
Springdale公司：假设的定价案例 875
期权理论与公司证券的价格 876
25.8 市场价格与账面价值比率 880
估价过高或过低的股票 881
PBV比率分析 881
托宾q比率 882
第26章 技术分析 890
26.1 技术分析的理论基础 891
理论介绍 892
26.2 道氏理论 892
对道氏理论的相关检验 894
条形图中的“头肩顶” 895
26.3 条形图 895
26.4 股票成交量的绘制 896
其他图形 896
支撑价位与阻力价位 898
密集区域 899
信心指数 900
出售高峰与投机消除 900
26.5 移动平均分析 901
移动平均图形的绘制 902
移动平均规则和密集区域的实证检验 903
理解移动平均图形 903
26.6 行为金融学 904
第7篇 金融衍生产品和选择性投资工具 915
第27章 期货 917
27.1 商品交易的机制 918
商品交易板 919
交易大厅 919
清算所保证 920
涨停板 920
商品期货的交易机制 921
持盘量 922
电子市场 923
27.3 价格和定价关系 924
27.2 规范期货交易 924
价格收敛 925
耐储存商品的现货价格和期货价格的关系 927
保证金规定 928
期货的单期收益 928
27.4 对冲 929
用现金或短期债券逐日盯市 929
出售对冲 930
购买对冲 930
完美对冲 930
利用期货套期图利 931
基差风险 931
27.5 现货价格和期货价格收敛的理论 932
套期保值和套利的经济影响 932
远期和期货合约的现值 934
27.6 远期合约和期货的普遍定价规律 934
金融期货 935
短期国债定价的实例 936
27.7 美国短期国债期货合约的定价 936
修正价格的经济力量 937
运用储藏成本模型为短期国债期货定价 938
为短期国债逐日盯市的成本 938
指数套利 940
27.8 为股票市场指数期货合约定价 940
股票市场指数期货的定价 943
使用期货可以节省大量佣金 944
附录：期货期权 949
第28章 期权 957
28.1 对二叉树期权定价模型的介绍 958
单期二叉树看涨期权定价公式 959
多期二叉树看涨期权定价公式 961
28.2 布莱克－斯科尔斯看涨期权定价公式 962
布莱克－斯科尔斯看涨期权定价公式 963
套期比率 966
风险估计和期权定价 967
28.3 看跌看涨期权的平价公式 969
检查同一标的股票的看涨和看跌期权价格的一致性 970
看跌期权的定价 970
28.4 支付现金股息的影响 971
28.5 期权的交易市场 973
合成的多头头寸 974
28.6 通过期权构造出的合成头寸 974
合成的空头头寸 976
28.7 出售抛补的看涨期权 978
其他合成头寸 978
28.8 跨式期权 979
28.9 差价期权 981
宽跨式期权 982
差价期权的术语 982
牛市差价期权 983
熊市差价期权 984
蝶式差价期权 985
29.1 不动产 993
第29章 可选择的投资工具 993
不动产投资所获得的收益 994
因特网上的不动产信息 998
关于不动产的结论 998
对冲基金产业 999
29.2 对冲基金 999
对冲基金的表现 1001
29.3 黄金和白银 1006
因特网上的对冲基金 1006
附录：现值表 1015
参考文献 1019
术语表 1036
索引 1061
译后记 1151