交易制度、交易成本与市场质量 中国证券市场的理论与实证研究PDF电子书下载

1 导论 1

1.1 研究背景 1

目录 1

1.2 问题的提出 3

1.3 本书的研究思路、研究方法和创新点 6

1.3.1 研究思路、研究方法 6

1.3.2 创新点 8

1.4 基本框架 8

2.1.1 证券交易制度 12

2.1.1.1 既有观点及其综合 12

2.1 主要概念的界定 12

2 证券交易制度与市场质量概述 12

2.1.1.2 本书对交易制度概念的界定 13

2.1.2 交易成本 14

2.1.2.1 市场微观结构中的交易成本 14

2.1.2.2 评价 15

2.1.2.3 本书中的交易成本 17

2.1.3 市场质量 17

2.1.3.1 市场质量（Market Quality）的涵义 17

2.1.3.2 市场质量的评价标准 18

2.2 证券交易制度的主要内容 23

2.2.1 证券交易中的制度因素 23

2.2.1.1 证券交易产品 24

2.2.1.2 市场参与人 24

2.2.2 证券交易机制 25

2.2.1.3 交易场所的形式 25

2.2.2.1 价格形成机制 26

2.2.2.2 订单形式 27

2.2.2.3 交易离散构件 28

2.2.2.4 价格稳定机制 29

2.2.2.5 交易信息披露 29

2.2.2.6 交易支付机制 30

2.2.2.7 交易机制的稳定性 30

2.3 交易制度对市场质量的影响综述 31

2.3.1 交易制度对市场流动性的影响 31

2.3.1.1 流动性的涵义与衡量标准 31

2.3.1.2 交易制度对市场流动性的影响 32

2.3.2.1 交易模式与价格发现效率 34

2.3.2 交易制度对市场效率的影响 34

2.3.2.2 交易信息披露制度对市场效率的影响 35

2.3.2.3 市场规模与价格发现效率 35

2.3.3 交易制度对市场波动性的影响 35

2.3.3.1 交易模式对市场波动性的影响 36

2.3.3.2 价格稳定机制的影响 36

2.3.3.3 信息披露制度与市场波动 38

2.3.3.4 信用交易与证券价格波动 39

2.3.4 交易制度与市场分割 40

2.3.4.1 市场分割的涵义 40

2.3.4.2 市场分割的形式 40

2.3.4.3 市场分割的影响 41

3.1 交易者的理性与决策 43

3.1.1 市场参与人的理性 43

3 证券交易制度与投资者的策略空间 43

3.1.2 交易者的决策目标 44

3.1.3 交易决策中的信念 45

3.2 证券交易制度与交易者的策略空间 46

3.2.1 交易者实现期望效用最大化的基本交易策略 46

3.2.1.1 证券市场的不确定性和风险 46

3.2.1.2 基本交易策略的类型 47

3.2.2 证券交易制度对市场参与人策略空间的影响 49

3.2.2.1 可交易的衍生产品的种类和数量制约着交易者可选择的策略范围 49

3.2.2.2 交易制度、有效竞争与市场操纵 50

3.2.2.3 交易制度、市场信息与交易者的信息集 50

3.2.2.4 交易制度、市场参与人的信念和偏好与交易策略 51

3.3.1.1 投机交易策略的单一性 52

3.3 中国证券市场：投机交易策略的单一性及其制度根源 52

3.3.1 中国证券市场上投机交易策略和市场回报来源的单一化 52

3.3.1.2 股票投资回报的主要来源：买卖差价 53

3.3.2 投机交易策略的市场表现：投资行为短期化和市场操纵 55

3.3.2.1 投资行为的短期化 56

3.3.2.2 市场操纵 59

3.4 本章小结 63

4 证券交易制度、信息传导与市场价格效率 65

4.1 证券市场的信息传导与价格效率 65

4.1.1 信息、信号与信号精度 65

4.1.1.1 信息 65

4.1.1.2 信号、信号精度 66

4.1.1.3 信号精度与交易者类型结构 67

4.1.2 证券市场的信息传导过程 68

4.1.3 信息传导效率与市场有效性 69

4.2 信息披露、信息成本与信息活动 70

4.2.1 信息披露 70

4.2.1.1 上市公司的信息披露 70

4.2.1.2 交易信息的披露 72

4.2.2 信息价值与信息活动 75

4.2.2.1 投资者信息活动的类型 75

4.2.2.2 信息价值 76

4.2.2.3 信息活动的成本投入 77

4.3 证券市场的信息扩散 79

4.3.1 信息扩散的涵义与效率 79

4.3.2.2 信息扩散效率的微观决定机制 80

4.3.2.1 市场信息扩散是交易者进行直接信息活动的结果 80

4.3.2 信息扩散效率的微观决定机制 80

4.3.3 交易制度与信息扩散效率 81

4.3.3.1 市场参与者的类型结构 81

4.3.3.2 证券中介服务机构的规模和绩效状况 83

4.3.3.3 信息传播技术系统的效率 84

4.4 信息反映与市场有效性 84

4.4.1 信息成本与信息反映 85

4.4.1.1 交易者信息判断中的不确定性 85

4.4.1.2 信息搜集成本、信号精度与交易者信息判断的有效性 86

4.4.2 影响信息反映的其他因素 86

4.4.2.1 交易者的主观信念和信息理解能力 86

4.4.2.2 交易执行风险和交易执行时间 87

4.5 本章小结 88

5.1 文献回顾与评论 91

5 信号精度、交易执行成本与交易量 91

5.2 模型分析 93

5.2.1 第一种信息环境：异质性的私人信息和对公开信号的理解 94

5.2.1.1 交易模型 94

5.2.1.2 有交易执行成本时的交易量 95

5.2.1.3 信号精度和交易执行成本对交易量的联合影响效应 97

5.2.2 第二种信息环境：同质性的先验期望和知情度、异质性的信号 98

5.2.2.1 一个数量化的例子 99

5.2.2.2 信号精度和交易执行成本对交易量的联合效应 101

5.2.2.3 交易管制——定量成本下的情形 102

5.3 对模型的总结、说明和推演 103

5.3.1 观点总结 103

5.3.2 对于模型的几点说明 104

5.3.3 有关推论 105

6 交易执行成本的估计、比较与市场影响研究 107

6.1 交易制度与显性成本 107

6.1.1 显性成本的构成 107

6.1.2 国内外股市的显性交易成本比较 108

6.1.2.1 税收的国内外比较 108

6.1.2.2 佣金费率的国内外比较 110

6.1.2.3 显性交易成本的国际比较 111

6.2 交易机制与市场影响成本 113

6.2.1 市场影响成本的测度：买卖价差 113

6.2.2 交易机制对买卖价差的影响 114

6.2.2.1 市场模式与买卖价差 114

6.2.2.2 其他交易机制因素对买卖价差的影响 115

6.2.3.1 沪深股票市场的价差估计 116

6.2.3 中国股票市场的价差估计及特征 116

6.2.3.2 沪深股市买卖价差的主要特征 117

6.2.4 买卖价差及总交易成本的国际比较 122

6.3 交易税费的市场影响效应 124

6.3.1 交易税费对交易量和流动性的反向影响作用 124

6.3.2 交易税费降低市场波动性还是增大波动性 125

6.3.2.1 交易税费对价格波动性的反向作用力量 125

6.3.2.2 交易税费不一定降低市场波动性的理由 126

6.3.2.3 解释和评价 126

6.3.3 交易税费对证券价格和市场有效性的影响 127

6.4 本章小结 128

7.1.1.1 我国股票市场上交易税率和佣金制度的主要变动事件 130

7.1.1 研究对象 130

7.1 研究对象、研究方法及数据来源 130

7 中国股票市场交易税费的市场影响效应的实证研究 130

7.1.1.2 研究对象的选择 131

7.1.2 研究方法 132

7.1.3 数据来源 133

7.2 交易税费变动对沪深两市流动性和波动率的影响 134

7.2.1 印花税率变动对两市交易量和换手率的影响 134

7.2.1.1 印花税率变动前后两市交易量和换手率变化情况的统计描述 134

7.2.1.2 基本结论 138

7.2.2 印花税率变动对沪深两市价格水平和波动率的影响 138

7.2.2.1 印花税率变动对市场价格水平的影响 138

7.2.2.2 印花税率变动对市场波动性的影响 140

7.2.3.1 佣金率变动前后沪深股市反应情况的统计描述和检验 144

7.2.3 佣金率变动对市场流动性、价格水平和波动性的影响 144

7.2.2.3 主要结论 144

7.2.3.2 主要结论 147

7.3 交易税率的变动对上海和深圳股市个股组合的影响效应 148

7.3.1 印花税率调整的交易量和流动性效应 148

7.3.1.1 研究方法 148

7.3.1.2 印花税率变动事件对样本股票成交量和换手率的影响 150

7.3.1.3 主要结论 156

7.3.2 交易税率调整的价格效应 157

7.3.2.1 研究方法 157

7.3.2.2 数据检验及其结果 159

7.3.3 税率调整对投资组合收益波动率的影响 163

7.3.3.1 税率调整对样本股票构成的投资组合收益波动率的影响 163

7.3.3.2 税率调整对不同规模股票组合的收益波动性的影响 164

7.3.3.3 基本结论 165

7.4 本章小结 166

8 交易成本、流动性与价格波动：中国股市的经验分析 169

8.1 不同交易税率时期市场收益率和换手率序列的经验研究 169

8.1.1 不同交易税率时期市场收益率和换手率的经验分析 169

8.1.1.1 不同交易税率下市场日收益率序列的统计描述 169

8.1.1.2 不同时段收益率序列的基本统计特征 170

8.1.1.3 不同交易税率时期市场换手率的统计描述和特征比较 171

8.1.1.4 不同交易税率下市场换手率与收益率关系的经验分析 172

8.1.2 不同交易税率下市场收益率序列的正态性和平稳性 175

8.1.2.1 不同交易税率下收益率分布的正态性 176

8.1.2.2 不同交易税率下收益率序列的平稳性 177

8.1.3 不同交易税率下收益率序列的随机性 180

8.1.3.1 序列相关性检验 181

8.1.3.2 游程检验 183

8.1.3.3 对随机性检验结果的总结与说明 184

8.2 交易成本、流动性与市场波动的实证关系 185

8.2.1 中国股市中交易成本的估计与统计描述 186

8.2.1.1 样本个股选择、数据来源与交易成本的测度方法 186

8.2.1.2 沪深股市交易成本的统计描述、横向比较和纵向研究 187

8.2.2 交易成本、收益率、流动性和波动性的实证关系 193

8.2.2.1 波动率和换手率的估计与统计描述 193

8.2.2.2 交易成本与收益率、换手率和波动率的相关性分析 195

8.2.2.3 交易成本影响收益率和流动性比率的时间序列回归分析 197

8.2.2.4 交易成本、波动率与换手率的实证关系 202

8.2.2.5 主要观点总结 205

9.1.1 基本观点总结 207

9.1.2 本书的主要研究结论 207

9.1 本书的基本观点和主要结论 207

9 结论与展望 207

9.2 研究中的不足之处及展望 210

9.2.1 本书的不足之处 210

9.2.2 进一步的研究展望 211

附录 212

附录1 样本个股名称与代码 212

附录2 沪市样本个股组合的交易成本、收益率、换手率和波动率的分年度统计描述 213

附录3 深市个股组合的交易成本、收益率、换手率和波动率的分年度统计描述 217

附录4 沪深股市1997—2002年间不同规模股票组合的每股交易平均显性净收益和平均净收益一览表 222

附录5 流动性比率的分组统计描述 223

参考文献 225

后记 246